一季度醫(yī)藥行業(yè)整體維持了較高的增長(zhǎng)速度，但內(nèi)部各個(gè)子行業(yè)的增長(zhǎng)出現(xiàn)分化，我們對(duì)這種增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)進(jìn)行了深入分析，提出了以下幾個(gè)觀點(diǎn)并進(jìn)行了探討：

　　化學(xué)原料藥行業(yè)高增長(zhǎng)，受益于原料藥價(jià)格持續(xù)攀升；

　　醫(yī)藥商業(yè)增收不增利，是不是真的賺了吆喝不賺錢(qián)；

　　醫(yī)療器械出現(xiàn)高增長(zhǎng)，是不是出現(xiàn)醫(yī)改獲益的苗頭；

　　投資收益和公允價(jià)值，掩蓋了制劑和中藥的高增長(zhǎng)；

　　高景氣的生物制藥行業(yè)，收入未大增利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。

　　一季度醫(yī)藥行業(yè)二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)同樣較好，在所有板塊中下調(diào)幅度較小，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越大盤(pán)表現(xiàn)。因此目前行業(yè)估值較高，整體2008年動(dòng)態(tài)PE超過(guò)40倍。

　　短期應(yīng)該更關(guān)注醫(yī)改征求意見(jiàn)稿的出臺(tái)：

　　手足口疫情和四川地震只是特別事件，不會(huì)對(duì)行業(yè)，尤其是上市公司產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，只會(huì)帶來(lái)短期炒作資金的流動(dòng)。

　　短期真正應(yīng)該關(guān)注的是兩會(huì)之后、奧運(yùn)之前出臺(tái)的醫(yī)改征求意見(jiàn)稿，這是決定行業(yè)發(fā)展方向的事件。

　　從長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為還是要關(guān)注價(jià)值成長(zhǎng)型股票，這類(lèi)股票可以通過(guò)明確的高增長(zhǎng)來(lái)逐步消化當(dāng)前的高估值。主要是以下兩類(lèi)：

　　第一類(lèi)，是受益市場(chǎng)規(guī)模整體增長(zhǎng)的龍頭公司，我們建議關(guān)注的公司是行業(yè)龍頭：復(fù)星醫(yī)藥（600196）（國(guó)藥控股）、國(guó)藥股份（600511）、雙鶴藥業(yè)（600062）（大普藥、大輸液）等。

　　第二類(lèi)，是具備核心競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)成長(zhǎng)的企業(yè)，我們關(guān)注的此類(lèi)公司較多：恒瑞醫(yī)藥（600276）（研發(fā)創(chuàng)新）、云南白藥（000538）（營(yíng)銷(xiāo)優(yōu)勢(shì)）、康緣藥業(yè)（600557）（產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)）等。

　　我們還建議關(guān)注高景氣度的生物制藥行業(yè)中具備了核心競(jìng)爭(zhēng)力和持續(xù)成長(zhǎng)性的龍頭企業(yè)，相關(guān)公司如華蘭生物（002007）、科華生物（002022）�！� 當(dāng)前估值體系下可能獲得超額收益的投資組合：

　　第一類(lèi)，是原料藥中的VE生產(chǎn)企業(yè)，我們判斷其價(jià)格上漲周期能夠延長(zhǎng)。我們推薦浙江醫(yī)藥（600216）。我們預(yù)測(cè)公司未來(lái)三年的每股收益2.420元、3.253元、3.069元，合理目標(biāo)價(jià)為37.15元。

　　第二類(lèi)，是尚未股改的醫(yī)藥企業(yè)，如S三九（000999），股改和債務(wù)重組成功可能會(huì)使這類(lèi)卸掉包袱的公司恢復(fù)增長(zhǎng)。

　　醫(yī)藥行業(yè)上市公司一季報(bào)業(yè)績(jī)回顧銷(xiāo)售收入同比增速維持較快增長(zhǎng)

　　醫(yī)藥行業(yè)銷(xiāo)售收入繼2007年快速增長(zhǎng)之后，在2008年一季度勢(shì)頭得以維持。一季度醫(yī)藥生物行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入同比增速24.44%，是近三年以來(lái)的最好開(kāi)局，也是少有的幾次單季度增速超過(guò)20%之一。

　　具體到子行業(yè)，情況不盡相同

　　收入增速顯著加快的子行業(yè)包括：化學(xué)制劑藥和醫(yī)療器械，同比增速都提高了20個(gè)點(diǎn)以上。

　　收入增速有所加快的子行業(yè)包括：化學(xué)原料藥和醫(yī)藥商業(yè)，同比增速都提高了10個(gè)點(diǎn)以上。

　　中藥子行業(yè)增速保持平穩(wěn)。

　　收入增速有所放緩的子行業(yè)包括：生物醫(yī)藥和醫(yī)療服務(wù)，同比增速下滑了15-20個(gè)點(diǎn)，幅度較大。

　　整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)仍處在高景氣中，今年行業(yè)的收入增速仍將維持在20%以上水平。　 從今年情況來(lái)看，行業(yè)內(nèi)部的增長(zhǎng)也將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的分化，直接受益于醫(yī)改帶來(lái)市場(chǎng)擴(kuò)容的子行業(yè)收入增速將較快，例如醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)療器械、醫(yī)藥制劑等。其他子行業(yè)，增速將保持平穩(wěn)，例如中藥行業(yè)、生物制藥行業(yè)。

　　從長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為維持公司高成長(zhǎng)的動(dòng)力依然來(lái)自?xún)?yōu)勢(shì)產(chǎn)品、領(lǐng)先研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)優(yōu)勢(shì)和價(jià)格管理等核心競(jìng)爭(zhēng)力的構(gòu)建。

　　凈利潤(rùn)同比增速：名為持平，實(shí)則加快

　　一季度醫(yī)藥生物行業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)27億元，同比增長(zhǎng)37.36%，增速與去年同期基本持平（39.78%）

　　子行業(yè)情況不盡相同：

　　從子行業(yè)來(lái)看，化學(xué)原料藥和醫(yī)療器械是凈利潤(rùn)同比增速明顯加快的兩個(gè)子行業(yè)�；瘜W(xué)原料藥是受惠于原料藥價(jià)格的周期性波動(dòng)，目前處在價(jià)格景氣周期的較高階段；醫(yī)療器械的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)包括費(fèi)率和所得稅降低的貢獻(xiàn)，但更多的是來(lái)自于收入的增長(zhǎng)。

　　化學(xué)制劑、中藥、醫(yī)藥商業(yè)幾個(gè)子行業(yè)的凈利潤(rùn)增速都有不同程度的下滑，分析來(lái)看普遍原因就是投資收益較同期下降，生物制藥的凈利潤(rùn)增速保持了30％的平穩(wěn)增長(zhǎng)。

　　由于投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)的影響，凈利潤(rùn)并不能真實(shí)的反映行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)情況。為了考察一季度上市公司的真實(shí)增速，我們選取剔除了投資收益及公允價(jià)值的利潤(rùn)總額，來(lái)衡量行業(yè)的增速。在這樣的情況下，一季度醫(yī)藥行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額增速69.32%，增速較去年同期提高了21.70%

　　在剔除投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)的影響之后，我們發(fā)現(xiàn)整個(gè)醫(yī)藥子行業(yè)的利潤(rùn)增幅出現(xiàn)了一片欣欣向榮的增長(zhǎng)趨勢(shì)：

　　除醫(yī)藥商業(yè)保持了平穩(wěn)增長(zhǎng)外，其他子行業(yè)的利潤(rùn)總額的增速都有明顯加快的趨勢(shì)。

　　表現(xiàn)最佳的是化學(xué)原料藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)，增速都大幅提高；化學(xué)制劑、中藥和生物醫(yī)藥增速也有較大增加

　　子行業(yè)收入利潤(rùn)增長(zhǎng)情況總結(jié)

　　化學(xué)原料藥收入同比增幅加快（29.19%、18.16%）；凈利潤(rùn)增幅顯著加快（256.26%、8.50%）；受投資收益減少影響不大，扣除投資收益的利潤(rùn)仍保持大幅增加（248.79%、2.31%）

　　化學(xué)制劑藥收入同比增幅加快（29.61%、18.16%）；凈利潤(rùn)增速下滑（5.39%、37.92%）；受投資收益減少影響較大，扣除投資收益影響，利潤(rùn)增速同比也加快（54.98%、-3.86%）。

　　中藥行業(yè)收入增速平穩(wěn)（18.86%、15.51%）；凈利潤(rùn)增速下滑（13.29%、45.76%）；受投資收益減少影響較大，但扣除投資收益影響，利潤(rùn)增速加快（47.96%、33.01%）

　　生物制藥行業(yè)收入增速放緩（8.23%、25.57%）；但凈利潤(rùn)增速保持了平穩(wěn)（30.58%
、27.85%）；但扣除投資收益影響，利潤(rùn)增速明顯加快（50.59%、2.98%）

　　醫(yī)藥商業(yè)收入增速加快（25.64%、15.77%）；凈利潤(rùn)增速下滑（17.67%、32.49%）；扣除投資收益影響后，利潤(rùn)增速持平（25.49%、28.86%）

　　醫(yī)療器械收入增速明顯加快（84.77%、-3.80%）；凈利潤(rùn)增速明顯加快（159.03%、4.48%）；扣除投資收益影響后，利潤(rùn)增速加快（232.39%、-25.88%）。

　　行業(yè)高增長(zhǎng)下的成長(zhǎng)動(dòng)力深層原因分析

　　化學(xué)原料藥行業(yè)一季度維持高增長(zhǎng)，仍受益于原料藥價(jià)格的上漲..去年以來(lái)的原料藥價(jià)格上漲維持至今：

　　自去年以來(lái)，各大宗原料藥普遍經(jīng)歷了一個(gè)價(jià)格的爆發(fā)增長(zhǎng)期，有的至今還維持在價(jià)格高景氣。

　　其中原因既有周期性行業(yè)自身的波動(dòng)規(guī)律，也有政策限制導(dǎo)致的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移影響，還有企業(yè)之間價(jià)格聯(lián)盟的實(shí)現(xiàn)。多方面因素促成了原料藥生產(chǎn)企業(yè)幸福的一年。

　　原料藥行業(yè)的高景氣周期，仍將維持一段時(shí)間：

　　我們認(rèn)為目前的原料藥價(jià)格已經(jīng)處在較高的階段，但行業(yè)的高景氣周期仍將維持一段時(shí)間，特別是從長(zhǎng)期來(lái)看，原料藥周期性的行業(yè)特性也決定了價(jià)格的回落是必然。

　　但是原料藥價(jià)格的景氣周期可能有長(zhǎng)有短，而此次原料藥價(jià)格的漲價(jià)已經(jīng)超出了市場(chǎng)的預(yù)期。

　　作為趨勢(shì)性的配置，我們建議關(guān)注產(chǎn)品價(jià)格上漲有望繼續(xù)維持的VE和VA生產(chǎn)企業(yè)，如新和成、浙江醫(yī)藥。

　　醫(yī)藥商業(yè)一季度增收不增利，是不是真的賺了吆喝不賺錢(qián)

　　醫(yī)藥商業(yè)一季度增收不增利：

　　一季度醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)出現(xiàn)了增收不增利的情況：收入同比增幅加快，但利潤(rùn)增幅不變，若考慮投資收益的減少，凈利潤(rùn)增幅甚至出現(xiàn)了下降。

　　特別需要注意的是，一季度醫(yī)藥商業(yè)的應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)收票據(jù)均有大幅增加，這導(dǎo)致公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用上升，從一定程度上拖累了業(yè)績(jī)。

　　我們認(rèn)為一季度增收不增利的情況不能單純用費(fèi)用率的上升來(lái)解釋?zhuān)�因�(yàn)樯虡I(yè)的期間費(fèi)用率同比是有所降低的（7.52%、7.64%），但毛利率指標(biāo)也稍有降低（9.79%、9.94%）。但之前醫(yī)藥商業(yè)也曾出現(xiàn)過(guò)單季度凈利潤(rùn)增速低，雙季度增速高的情況，因此，我們尚需要觀察下二季度的凈利潤(rùn)增速情況。

　　醫(yī)藥商業(yè)是醫(yī)改最直接受益的行業(yè)

　　由于藥品的特殊性，藥品由生產(chǎn)企業(yè)流通至終端必須要經(jīng)過(guò)商業(yè)企業(yè)。在醫(yī)改對(duì)終端需求補(bǔ)償不斷加大的情況下，將帶來(lái)整個(gè)醫(yī)藥市場(chǎng)的擴(kuò)容，這是毋庸置疑的。在這樣的背景下，依靠規(guī)模生存的醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)將直接分享行業(yè)大擴(kuò)容的好處。

　　但是規(guī)模的增長(zhǎng)并不意味著利潤(rùn)的必然增加，在新醫(yī)改背景下，醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)有可能會(huì)面臨著利潤(rùn)空間被進(jìn)一步壓縮。但肯定的是，最終商業(yè)企業(yè)獲益的程度要取決于兩個(gè)方面：一是規(guī)模的擴(kuò)大程度；二是毛利率的降低程度。兩個(gè)因素博弈的結(jié)果，將直接決定商業(yè)企業(yè)的成敗。

　　目前的數(shù)據(jù)還無(wú)法形成明確的結(jié)論..但一季度是商業(yè)企業(yè)的淡季，行業(yè)是否出現(xiàn)拐點(diǎn)還無(wú)法確定，需要更多的數(shù)據(jù)支持。更重要的是醫(yī)改的詳細(xì)政策還未出臺(tái)，我們需要由此來(lái)確定商業(yè)企業(yè)在醫(yī)改中的受益（獲損）情況。

　　我們建議關(guān)注具備了規(guī)模、區(qū)位和效率優(yōu)勢(shì)的醫(yī)藥商業(yè)龍頭企業(yè)：

　　從最悲觀的角度考慮，假設(shè)商業(yè)企業(yè)在醫(yī)改的背景下出現(xiàn)了只賺吆喝不賺錢(qián)的局面，那么這將加快行業(yè)的整合速度：在這樣的假設(shè)前提下大多數(shù)商業(yè)企業(yè)生存空間越來(lái)越小，最終將被擠出市場(chǎng)，只有具備了核心競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭企業(yè)才有可能繼續(xù)經(jīng)營(yíng)下去，因此龍頭企業(yè)也面臨市場(chǎng)空間增加的機(jī)會(huì)，包括行業(yè)增長(zhǎng)帶來(lái)的空間，也包括行業(yè)整合擠壓出來(lái)的空間。

　　在行業(yè)整合的過(guò)程中，我們認(rèn)為規(guī)模、區(qū)位和效率都將決定商業(yè)企業(yè)是否能從殘酷的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，因此建議關(guān)注復(fù)星醫(yī)藥（國(guó)藥控股）、國(guó)藥股份。

　　醫(yī)療器械出現(xiàn)高增長(zhǎng)，是不是初現(xiàn)醫(yī)改獲益的苗頭..醫(yī)療器械一季度增速最為顯著：

　　一季度醫(yī)療器械行業(yè)收入、凈利潤(rùn)的增速非常明顯，雖然現(xiàn)在絕對(duì)數(shù)額較小，但在醫(yī)改背景下，我們對(duì)這種高增長(zhǎng)保持了關(guān)注。

　　收入的高增長(zhǎng)（84.77%）我們可以理解為市場(chǎng)的擴(kuò)容，但凈利潤(rùn)（159%）的更大增幅有其他原因?qū)е拢�即在毛利率沒(méi)有變化的情況下，費(fèi)用率和稅率的降低。

　　扣除稅率降低影響，行業(yè)凈利潤(rùn)增幅為135.48%，仍屬于較高水平。

　　醫(yī)療器械是基層醫(yī)療市場(chǎng)建設(shè)必須品：

　　目前我國(guó)醫(yī)改體系已經(jīng)明確加大基層醫(yī)療市場(chǎng)建設(shè)力度，國(guó)家對(duì)社區(qū)醫(yī)院、城鎮(zhèn)衛(wèi)生院的投入不斷加大，力求改善基層醫(yī)療條件。在這過(guò)程當(dāng)中，對(duì)醫(yī)療設(shè)備的更新采購(gòu)是必須的。

　　因此，醫(yī)療器械行業(yè)將是醫(yī)改啟動(dòng)中先行獲益行業(yè)，目前的數(shù)據(jù)也驗(yàn)證了這一點(diǎn)。

　　從投資角度看，缺乏較好的標(biāo)的：

　　目前上市的醫(yī)療器械公司規(guī)模較小，產(chǎn)品技術(shù)含量相對(duì)降低，可能并不是最佳的投資載體。

　　但基層市場(chǎng)需求的往往是一些低端、低毛利、低技術(shù)含量的醫(yī)療設(shè)備，因此，相關(guān)器械生產(chǎn)公司的銷(xiāo)量和利潤(rùn)在醫(yī)改初期仍會(huì)獲得一定的提升，但持續(xù)性有限。

　　因此，我們認(rèn)為醫(yī)療器械的投資機(jī)會(huì)是事件性推動(dòng)的，建議關(guān)注。

　　投資收益和公允價(jià)值，掩蓋了制劑和中藥的高增長(zhǎng)..新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則為公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定埋下了定時(shí)炸彈：

　  由于投資收益，尤其是公允價(jià)值的變動(dòng)，使得有證券投資行為的上市公司業(yè)績(jī)變得愈加不穩(wěn)定。這一點(diǎn)在化學(xué)制劑和中藥企業(yè)上體現(xiàn)的尤為明顯。

　　投資收益及公允價(jià)值是一把雙刃劍。在2007年分享了投資收益及公允價(jià)值增厚利潤(rùn)的喜悅之后，今年一季度各家公司都嘗到了苦果，參與證券投資的制劑和中藥企業(yè)，利潤(rùn)的增速紛紛受累

　　對(duì)這類(lèi)公司增長(zhǎng)的衡量要特別考慮相關(guān)影響..首先要關(guān)注持有公允價(jià)值資產(chǎn)的公司，公允價(jià)值的變動(dòng)對(duì)業(yè)績(jī)的影響。目前這類(lèi)公司主要有恒瑞醫(yī)藥、麗珠集團(tuán)、健康元、金陵藥業(yè)、千金藥業(yè)、羚銳股份、馬應(yīng)龍等�！� 其次要關(guān)注管理層為熨平業(yè)績(jī)劇烈波動(dòng)可能帶來(lái)的業(yè)績(jī)透支壓力。

　　第三，不少化學(xué)制劑和中藥企業(yè)利潤(rùn)較為豐厚，現(xiàn)金流良好，具備了進(jìn)行一級(jí)或二級(jí)市場(chǎng)投資的條件。

　　我們認(rèn)為好的公司不必過(guò)于擔(dān)憂(yōu)這方面的影響，例如恒瑞醫(yī)藥，自身現(xiàn)金流非常充分，主業(yè)增長(zhǎng)迅速；千金藥業(yè)，投資收益占比逐漸降低，主業(yè)保持高速增長(zhǎng)。

　　高景氣的生物制藥行業(yè)，收入未大增利潤(rùn)維持了高增長(zhǎng)

　　收入減少但利潤(rùn)增加：

　　生物制藥行業(yè)是唯一一個(gè)收入增幅同比減少（8.23%），但利潤(rùn)增幅大幅增加（30%）的子行業(yè)，顯示出了生物行業(yè)一貫具有的高成長(zhǎng)特質(zhì)。

　　分析其中原因，行業(yè)毛利率僅同比提升一個(gè)點(diǎn)，因此未對(duì)利潤(rùn)高速增長(zhǎng)有較大貢獻(xiàn)；同期費(fèi)用率同比下降了近5個(gè)點(diǎn)，這一定程度上貢獻(xiàn)了部分利潤(rùn)。

　　我們建議關(guān)注子行業(yè)細(xì)分龍頭：

　　這種增長(zhǎng)我們認(rèn)為源自于生物企業(yè)輕資產(chǎn)的特性，隨著銷(xiāo)售規(guī)模的增長(zhǎng)，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用、管理費(fèi)用沒(méi)有發(fā)生太大變化，收益進(jìn)入遞增階段。

　　在高景氣度的生物制藥行業(yè)，我們建議關(guān)注在產(chǎn)品、營(yíng)銷(xiāo)、研發(fā)上具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭企業(yè)，如華蘭生物、科華生物。我們認(rèn)為這些企業(yè)雖然目前的估值較高，但是其出色的成長(zhǎng)性將逐步消化其目前的估值壓力。

　　上市公司未能代表全體，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)大環(huán)境更為樂(lè)觀..我國(guó)醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)維持高增長(zhǎng)：
　　2008年1-2月全國(guó)醫(yī)藥制造業(yè)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入960.56億元，同比增長(zhǎng)32.12%（上市公司為24.44%）；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額86.52億元，同比增長(zhǎng)57.06%（上市公司為34%）。

　　無(wú)論是收入還是利潤(rùn)增幅，行業(yè)整體水平要高于上市公司整體水平，這反映了整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)都處在高景氣過(guò)程中。（注：由于統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)原因，從2007年起行業(yè)季度數(shù)據(jù)以2月、5月、8月、11月為節(jié)點(diǎn)）

　　上市公司的銷(xiāo)售收入增速一直低于行業(yè)整體增速，個(gè)中原因在于我們的醫(yī)療保健市場(chǎng)還處在發(fā)展初期，整個(gè)市場(chǎng)充滿(mǎn)著成千上萬(wàn)家醫(yī)藥企業(yè)，而上市公司僅有百家左右。在整個(gè)市場(chǎng)高景氣的背景下，少量的企業(yè)很難代表群體。但兩者的增長(zhǎng)趨勢(shì)基本相同，因此只要行業(yè)保持高景氣，行業(yè)內(nèi)的上市公司發(fā)展仍會(huì)很快。

　　我們從中也可以獲得一點(diǎn)信心，即我國(guó)的醫(yī)藥行業(yè)還有很多資源可以向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，方式包括：更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)的上市；現(xiàn)有企業(yè)注入上市公司；兼并和收購(gòu)。

　　在利潤(rùn)總額方面，由于我們無(wú)法獲得扣除投資收益的行業(yè)整體利潤(rùn)數(shù)據(jù)，也無(wú)法驗(yàn)證是否上市公司今年受投資收益影響更大。上市公司利潤(rùn)總額經(jīng)歷了去年的超高速增長(zhǎng)后回落，也在情理當(dāng)中。
　　宏觀調(diào)控背景下醫(yī)藥行業(yè)資金壓力分析統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示應(yīng)收票據(jù)增加

　　宏觀調(diào)控對(duì)醫(yī)藥行業(yè)資金的影響已經(jīng)顯現(xiàn)：

　　我們?cè)谂c醫(yī)藥企業(yè)相關(guān)人士溝通的過(guò)程中了解到，今年以來(lái)醫(yī)藥企業(yè)面臨的一個(gè)統(tǒng)一問(wèn)題就是：宏觀調(diào)控的背景下，資金供應(yīng)偏緊，行業(yè)面臨著一定的資金壓力。在財(cái)務(wù)上的直接表現(xiàn)就是，應(yīng)收票據(jù)大量增加。就此，我們對(duì)一季度醫(yī)藥行業(yè)的應(yīng)收票據(jù)情況做了針對(duì)性的統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如下：

　　首先行業(yè)內(nèi)的應(yīng)收票據(jù)確實(shí)有增加，應(yīng)收票據(jù)占銷(xiāo)售收入的百分比同比上升了3.5個(gè)百分點(diǎn)，為15.04%，達(dá)到了近幾年的新高。

 　 票據(jù)的增加在制劑和中藥行業(yè)明顯：

　　但具體到各個(gè)子行業(yè)，情況卻不盡相同。同樣應(yīng)用上述指標(biāo)，化學(xué)制劑和中藥兩個(gè)子行業(yè)增幅非常明顯；化學(xué)原料藥有小幅增加；醫(yī)藥商業(yè)有所降低；生物制藥和醫(yī)療器械則降幅較大。如下表所示：

　　資金壓力還沒(méi)有到嚴(yán)重地步

　　增加的票據(jù)我們認(rèn)為還都能消化：

　　通過(guò)上述統(tǒng)計(jì)我們發(fā)現(xiàn)，應(yīng)收票據(jù)明顯增加的集中在兩個(gè)子行業(yè)：制劑和中藥，而其他子行業(yè)并不明顯。

　　我們認(rèn)為化學(xué)制劑是最不應(yīng)該被擔(dān)心的行業(yè)，因?yàn)榛瘜W(xué)制劑在所有的行業(yè)中賬款管理能力最強(qiáng)。如下圖所示，在應(yīng)收賬款占銷(xiāo)售收入百分比的比較中，制劑行業(yè)的管理能力最強(qiáng)。主要是由于制劑產(chǎn)品主要在醫(yī)院銷(xiāo)售，銷(xiāo)量大周轉(zhuǎn)快，并且通過(guò)與經(jīng)銷(xiāo)商之間的協(xié)議，保證了賬款的回收

　　而對(duì)于另一個(gè)子行業(yè)中藥行業(yè)，我們認(rèn)為對(duì)于有優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的企業(yè)尤其是品牌中藥企業(yè)，票據(jù)的短期增加也不是太大問(wèn)題。而對(duì)于缺乏競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)則應(yīng)該給予必要的警惕。

　　所以，我們認(rèn)為整個(gè)行業(yè)的資金壓力還沒(méi)到很?chē)?yán)重的地步，不必過(guò)于擔(dān)心。但如果宏觀調(diào)控的壓力繼續(xù)存在，我們有必要進(jìn)一步跟蹤相關(guān)指標(biāo)。

　　醫(yī)藥行業(yè)一季度二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)股價(jià)指數(shù)表現(xiàn)

　　在下跌行情中，醫(yī)藥板塊防守優(yōu)勢(shì)盡顯：

　　自2007年以來(lái)，除了去年四季度，醫(yī)藥板塊整體跑贏大盤(pán)。尤其是進(jìn)入2008年以來(lái)，這種優(yōu)勢(shì)尤其明顯。

　　同時(shí)我們統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2008年大盤(pán)進(jìn)行調(diào)整以來(lái)，醫(yī)藥生物板塊是下跌幅度最小的板塊。在所有板塊中的表現(xiàn)僅次于農(nóng)林板塊。

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