醫(yī)藥行業(yè)在07年駛?cè)肓肆夹园l(fā)展的快車(chē)道，利潤(rùn)增幅達(dá)到了50%以上，“增收不增利”的現(xiàn)象逐漸消失。我們預(yù)計(jì)，醫(yī)藥行業(yè)的旺盛需求將維持行業(yè)景氣高位運(yùn)行，醫(yī)改也將為行業(yè)發(fā)展提供推力。在眾多有利因素影響下，預(yù)計(jì)08年和09年醫(yī)藥行業(yè)利潤(rùn)將保持30%以上的增長(zhǎng)速度。維持醫(yī)藥行業(yè)“強(qiáng)于大市”的投資評(píng)級(jí)。

    行業(yè)駛上快車(chē)道

    07年醫(yī)藥行業(yè)在06年相對(duì)較低的基數(shù)基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了全面恢復(fù)性發(fā)展，銷(xiāo)售收入、銷(xiāo)售利潤(rùn)等各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)全面回升。07年我國(guó)醫(yī)藥工業(yè)銷(xiāo)售收入實(shí)現(xiàn)了24.6%的快速增長(zhǎng)；銷(xiāo)售利潤(rùn)增幅更是創(chuàng)出十年來(lái)的新高，超過(guò)收入增幅25個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到51.07%；銷(xiāo)售利潤(rùn)率也達(dá)到了近年來(lái)9.59%的最高水平。

    進(jìn)入08年，我國(guó)的醫(yī)藥行業(yè)繼續(xù)保持著良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，收入增長(zhǎng)繼續(xù)加速，利潤(rùn)也保持著整體逾50%的高水平增速。前兩個(gè)月實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入960.56億元，增幅高達(dá)32.13%；利潤(rùn)85.52億元，增長(zhǎng)51.63%，銷(xiāo)售利潤(rùn)率超過(guò)9%。

    需求支撐行業(yè)發(fā)展

    隨著我國(guó)居民生活水平的日益改善，對(duì)生活質(zhì)量的注重程度也在不斷提升，與之密切相關(guān)的醫(yī)療保健愈來(lái)愈受到人們的重視。新技術(shù)新藥物的運(yùn)用也使人們有機(jī)會(huì)接受更全面有效的醫(yī)療服務(wù)。當(dāng)前我國(guó)的人口自然增長(zhǎng)率仍處于較高水平，但人口結(jié)構(gòu)逐漸趨向老齡化，龐大的新增人口和中老年人口對(duì)醫(yī)藥消費(fèi)的需求均在持續(xù)增長(zhǎng)。

    截至05年底，我國(guó)60歲及以上的人口為1.44億人，占總?cè)丝诘?1.03%；其中，65歲及以上的人口為10045萬(wàn)人，占總?cè)丝诘?.69%。我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入了“老齡化”社會(huì)。全國(guó)老齡工作委員會(huì)預(yù)計(jì)，到2020年，全國(guó)60歲以上老人將達(dá)到2.43億人。龐大的老年人醫(yī)療市場(chǎng)已經(jīng)形成。

    同時(shí)，“嬰兒潮”帶動(dòng)行業(yè)需求增加。我國(guó)從05年開(kāi)始已經(jīng)進(jìn)入了第四次人口出生高峰。據(jù)衛(wèi)生部統(tǒng)計(jì)，06年我國(guó)新生兒在1700萬(wàn)人左右，07年新生兒預(yù)計(jì)將達(dá)到2300-2500萬(wàn)人，08年也將有2000萬(wàn)人左右。此次“嬰兒潮”將帶動(dòng)我國(guó)疫苗行業(yè)的快速發(fā)展，其中計(jì)劃免疫疫苗市場(chǎng)將實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。近期發(fā)生的手足口疫情將推動(dòng)這一進(jìn)程，一方面，列入法定計(jì)劃免疫名單的疫苗品種將有顯著增長(zhǎng)；另一方面，對(duì)創(chuàng)新疫苗的研制工作將可能獲得國(guó)家資助。

    醫(yī)改增加推力

    雖然醫(yī)療體制改革的具體方案和措施尚未出臺(tái)，但是其大致的改革方向已經(jīng)浮出水面。即“加快建立覆蓋城鄉(xiāng)居民的社會(huì)保障體系，建立基本醫(yī)療衛(wèi)生制度。未來(lái)10年中國(guó)實(shí)現(xiàn)人人享有基本醫(yī)保的目標(biāo)�！�

    首先，政府加大投入，帶動(dòng)醫(yī)療總費(fèi)用大增。國(guó)家已經(jīng)多次強(qiáng)調(diào)，政府將加大對(duì)已有醫(yī)療機(jī)構(gòu)或未來(lái)基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)，包括社區(qū)醫(yī)院和農(nóng)村衛(wèi)生院的投入。我們認(rèn)為，政府加大投入是此次“醫(yī)改”方案中的重中之重�！叭�民醫(yī)保”是“醫(yī)改”的目標(biāo)之一，如果13億人口人人享受醫(yī)療基本保險(xiǎn)，全國(guó)醫(yī)保的籌資規(guī)�？傆�(jì)將達(dá)到2000億元。
 
    其次，城鎮(zhèn)醫(yī)保方面，醫(yī)藥流通、醫(yī)療器械、普藥受益。在未來(lái)的“醫(yī)改”方案中，預(yù)計(jì)涉及到城鎮(zhèn)的改革方案將主要包括城鎮(zhèn)職工醫(yī)療保險(xiǎn)、城鎮(zhèn)居民醫(yī)療保險(xiǎn)、建立社區(qū)醫(yī)院和“醫(yī)藥分離”。

    原料藥行業(yè)引人注目

    07年我國(guó)化學(xué)原料藥企業(yè)銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)24.14%，利潤(rùn)增長(zhǎng)48.65%。其間發(fā)生的最引人注目的事件是以維生素為代表的大宗原料藥價(jià)格的大幅波動(dòng)。

    其中，維生素B2、泛酸鈣等品種出現(xiàn)了自年初至年中巨幅上漲、年尾至今年初大幅跳水的走勢(shì)。與之相應(yīng)，廣濟(jì)藥業(yè)和鑫富藥業(yè)07年凈利潤(rùn)較06年分別上升了10.79倍和26.51倍，因去年同期基數(shù)較低，08年1季度兩家公司凈利潤(rùn)仍有可觀的漲幅，但毛利率已較去年全年均值下降了近3%。

    而VE、VA、VH等品種則自去年五六月間啟動(dòng)以來(lái)價(jià)格持續(xù)上漲，至今漲幅已達(dá)數(shù)倍，目前仍未有明顯回落跡象。受其影響，新和成與浙江醫(yī)藥去年下半年和今年一季度的業(yè)績(jī)均出現(xiàn)了大幅飆升，其中新和成08年一季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)3200倍，銷(xiāo)售毛利率也處于持續(xù)上升的態(tài)勢(shì)。

    和大宗原料藥波瀾壯闊的行情相比，海正藥業(yè)和華海藥業(yè)旗下的特色原料藥除個(gè)別品種外，價(jià)格基本保持平穩(wěn)。但此兩家公司把握世界專(zhuān)利藥到期大潮的歷史性機(jī)遇，廣泛深入開(kāi)展國(guó)際合作，依靠推出盈利能力更強(qiáng)的新產(chǎn)品扭轉(zhuǎn)了前兩年利潤(rùn)下滑的態(tài)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了較快的業(yè)績(jī)?cè)龇��?/P>

    化學(xué)原料藥企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率近十年來(lái)處于明顯的下降趨勢(shì)之中，除05年微幅上揚(yáng)外，由99年初69.68%的水平逐年下降至06年底的58.42%，07年進(jìn)一步下降至56.16%，08年2月份為55.54%。而上市公司整體上也保持著相同的趨勢(shì)，資產(chǎn)負(fù)債率的均值和中值都有明顯下降；而流動(dòng)比率和速動(dòng)比率的均值及中值則出現(xiàn)微幅提高。體現(xiàn)上市公司的償債能力有所加強(qiáng)。

    關(guān)注兩只個(gè)股

    海正藥業(yè)產(chǎn)品研發(fā)高瞻遠(yuǎn)矚

    憑借強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力建立起的豐富產(chǎn)品儲(chǔ)備，公司有望把握世界專(zhuān)利藥到期大潮帶來(lái)的歷史性發(fā)展機(jī)遇，借助國(guó)際合作不斷壯大，構(gòu)筑起從原料藥到制劑的垂直產(chǎn)業(yè)鏈，成為國(guó)際化綜合制藥企業(yè)。

    與美國(guó)禮來(lái)公司共同進(jìn)行的世衛(wèi)組織“耐多種藥物性結(jié)核病”全球合作項(xiàng)目、與美國(guó)雅來(lái)公司合作的萬(wàn)古霉素項(xiàng)目、與西班牙菲瑪公司的合資項(xiàng)目均進(jìn)展順利，對(duì)業(yè)績(jī)的拉動(dòng)作用有望在今后幾年逐步顯現(xiàn)。

    公司涉足生物制藥領(lǐng)域�，F(xiàn)正進(jìn)行治療性單克隆抗體的研發(fā)，并已有品種進(jìn)入或即將進(jìn)入臨床研究階段。根據(jù)目前獲得的信息判斷，在研的單抗中包括用于治療非霍奇金氏淋巴瘤的腫瘤靶向藥物等一系列品種，市場(chǎng)前景極為廣闊。

    公司將繼續(xù)依靠原料藥夯實(shí)業(yè)績(jī)，同時(shí)依托強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力和國(guó)際合作進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，在高速增長(zhǎng)中實(shí)現(xiàn)向國(guó)際綜合制藥企業(yè)的轉(zhuǎn)變，市盈率定于35-40倍較為合理，預(yù)計(jì)公司08、09年的EPS分別為0.52元、0.75元，公司未來(lái)12個(gè)月的合理價(jià)位為26.95-30.80元，目前被相對(duì)低估。

    華海藥業(yè)業(yè)績(jī)高速成長(zhǎng)

    公司是我國(guó)化學(xué)原料藥行業(yè)的龍頭企業(yè)，擁有強(qiáng)大的研發(fā)能力和先進(jìn)的生產(chǎn)工藝。預(yù)計(jì)公司各類(lèi)產(chǎn)品的銷(xiāo)量將會(huì)從2008年開(kāi)始放量，再加上公司一流的研發(fā)水平和管理層的長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃，我們認(rèn)為公司已經(jīng)走上快速的發(fā)展道路。

    預(yù)計(jì)公司營(yíng)業(yè)收入將從2007年的7億元增加至2009年15億元左右。普利類(lèi)方面，依那普利2009年產(chǎn)能全部發(fā)揮，可實(shí)現(xiàn)6千萬(wàn)元增長(zhǎng)；苯那普利、喹那普利都將在2008年基礎(chǔ)上繼續(xù)增長(zhǎng)；福辛普利將開(kāi)始出現(xiàn)較大量的銷(xiāo)售�？傮w普利類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入將增加2—3億元；

    沙坦類(lèi)方面，氯沙坦鉀銷(xiāo)售將急劇放量，纈沙坦也已收到較多2009年的訂單，厄貝沙坦的銷(xiāo)售也會(huì)出現(xiàn)較大增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)沙坦類(lèi)也將在2007年的基礎(chǔ)上繼續(xù)增長(zhǎng)2億元的銷(xiāo)售收入。

    制劑類(lèi)方面，奈韋拉平原料藥現(xiàn)產(chǎn)能已擴(kuò)至50噸，有望自2009年起實(shí)現(xiàn)較大量的銷(xiāo)售。此外，公司和歐洲及美國(guó)廠家的制劑OEM項(xiàng)目也有望取得1億元以上收入。

    預(yù)計(jì)公司08年、09年的EPS分別為0.77元、1.12元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE分別為26.57倍、18.27倍。我們認(rèn)為公司股價(jià)被嚴(yán)重低估，維持短期、長(zhǎng)期均為“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。

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