A股的兩個(gè)VC生產(chǎn)大戶國內(nèi)VC主要由石藥（在香港上市的中國制藥）、東北制藥、江山制藥和華北制藥生產(chǎn)，只有東北制藥和華北制藥兩家為A股公司。

    東北制藥和華北制藥的一季度報(bào)告顯示，由于VC價(jià)格上漲，兩家上市公司的業(yè)績有著明顯改觀。東北制藥的業(yè)績上漲明顯，凈利潤同比增長274.20%，但由于東北證券的VC資產(chǎn)于2007年7月才回歸股份公司，2008年一季度表現(xiàn)與上年同期有不可比因素。不過聯(lián)合證券認(rèn)為，東北制藥擁有2.2萬的VC產(chǎn)量，充分享受VC價(jià)格上漲帶來的收益實(shí)屬正常。此外，從華北制藥的角度來看，26.81%的凈利潤增長也頗可觀，

    兩家公司利潤的高增長，一是得益于VC價(jià)格的攀升，二是VC在兩家上市公司的營業(yè)構(gòu)成中占有較大份額。2007年，在華北制藥的產(chǎn)品中維生素類產(chǎn)品占營業(yè)收入比例的20%-25%，其中，VC是主要代表產(chǎn)品。6月24日，日信證券行業(yè)分析師池東輝表示，依據(jù)她的測(cè)算，2007年VC約占華北制藥營業(yè)收入的23%，2008年有可能增加到26%。

    而東北制藥在此方面也不遑多讓。根據(jù)中投證券的預(yù)測(cè)，2008年，東北制藥生產(chǎn)VC產(chǎn)品的收入將占總營業(yè)收入的18%。正是較高的產(chǎn)品比重，保證了兩家公司在本輪VC價(jià)格上升時(shí)期獲益。

    VC對(duì)利潤增長貢獻(xiàn)逾四成

    根據(jù)中投證券的研究報(bào)告，VC為東北制藥貢獻(xiàn)的毛利在2008年有望達(dá)到42%，VC的凈利潤貢獻(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過制劑貢獻(xiàn)的凈利潤。

    不過相比之下，光大證券認(rèn)為，華北制藥的毛利率優(yōu)勢(shì)似乎更大。光大證券在5月底的研究報(bào)告中稱，根據(jù)分析，華北制藥的原料藥給公司的毛利率做出了重要的貢獻(xiàn)。再從一季度來看，兩家公司的毛利率均在20%-30%區(qū)間，華北制藥的毛利率略高于東北制藥，華北制藥產(chǎn)業(yè)綜合比較優(yōu)勢(shì)比較明顯。池東輝表示，2007年VC對(duì)華北制藥的毛利率為20%，隨著VC價(jià)格的上漲，預(yù)計(jì)今年將達(dá)到30%-40%。6月23日，天相投顧表示，雖然生產(chǎn)VC的上游成本在增加，但其增長速度不及VC的增長速度，使得兩家上市公司毛利率增長較快。

    中投證券行業(yè)分析師周銳在接受采訪時(shí)表示，VC價(jià)格上漲對(duì)兩家上市公司利潤增長影響非常明顯，其中VC價(jià)格上漲對(duì)東北制藥利潤增長的貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)在90%以上，華北制藥對(duì)VC價(jià)格變化不如東北證券敏感，預(yù)計(jì)VC價(jià)格上調(diào)對(duì)其利潤增長的貢獻(xiàn)約在40%左右。

    今年業(yè)績?cè)鲩L二倍以上

    對(duì)于VC的景氣周期的持續(xù)時(shí)間，華北制藥證券部人員表示不方便評(píng)論。東北制藥證券部人員稱，景氣周期持續(xù)時(shí)間很難預(yù)料，不過在最近一個(gè)季度內(nèi)，價(jià)格仍會(huì)持續(xù)上漲。

    光大證券行業(yè)分析師張美云表示，VC價(jià)格經(jīng)過10年的沉寂，目前價(jià)格上升預(yù)期明顯，預(yù)計(jì)景氣周期還將持續(xù)2-3年。

    因此，隨著VC價(jià)格的上升，上市公司的業(yè)績改善也在情理之中。短期價(jià)格暴漲維持3-4個(gè)月以上，目前價(jià)格的暴漲可能持續(xù)的時(shí)間至少到奧運(yùn)會(huì)后1-2個(gè)月。

    對(duì)于2-3年景氣周期的說法，周銳說，2-3年的景氣周期是指不會(huì)回到今年年初的低點(diǎn)，VC價(jià)格應(yīng)該是波動(dòng)上升，并不是說VC的價(jià)格在2-3年內(nèi)沒有回落，持續(xù)上升。

    而受此趨勢(shì)影響，上市公司的合同價(jià)格也有所上漲，這將直接影響到兩家上市公司的業(yè)績表現(xiàn)。中投證券在研究報(bào)告中指出，在假設(shè)東北制藥2008年VC的銷售均價(jià)維持在80元/公斤，銷量控制在1.26萬噸，同時(shí)公司2008年不進(jìn)行大比例壞賬計(jì)提的情況下，目前預(yù)測(cè)東北制藥2008年的EPS為0.85元，比2007年增長444.87%。目前醫(yī)藥板塊的2008年動(dòng)態(tài)PE在30倍以上，此外VC的價(jià)格上漲仍在延續(xù)，仍可能在未來調(diào)高對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)。根據(jù)中投證券的研究報(bào)告，東北制藥VC國內(nèi)價(jià)格每上漲10元/公斤，東北制藥的EPS將增加0.28元以上。相比之下，中信證券的預(yù)測(cè)更為保守，在中信證券的周報(bào)中，東北制藥2008年每股收益同比增長280%。

    東方證券在6月份的研究報(bào)告中指出，對(duì)華北制藥來說，VC上半年高位運(yùn)行，將成為2008年業(yè)績支柱。華北制藥的維生素C產(chǎn)能集中在維爾康公司，約2萬噸左右，并且產(chǎn)品70%左右用于出口。5月份國內(nèi)幾大企業(yè)再度聯(lián)手提高報(bào)價(jià)，國內(nèi)當(dāng)前報(bào)價(jià)120元/公斤，出口報(bào)價(jià)已經(jīng)達(dá)到14.5-15美元/公斤，且現(xiàn)款交易。東方證券預(yù)測(cè)，2008年VC均價(jià)約7美元/公斤，對(duì)于華北制藥而言，此次漲價(jià)獲益匪淺，華藥VC實(shí)際年產(chǎn)出約在1.7-1.8萬噸。在年均價(jià)格7美元/公斤的前提下，2008華北制藥在VC上收入能夠達(dá)到9.8億元，毛利5.597億元。同時(shí)，日信證券認(rèn)為，華北制藥2008年每股收益將達(dá)0.228元，比2007年增長280%，凈利潤比2007年增長287.15%。

    兩家上市公司業(yè)績因VC價(jià)格上漲被業(yè)內(nèi)看好，不過這部分增長主要將集中在下半年，上半年的貢獻(xiàn)似乎較小。池東輝對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》表示，2008年二季度兩家上市公司的增長幅度可能不會(huì)很明顯，而三季度乃至2008年全年的業(yè)績?cè)鲩L會(huì)比較明顯，原因在于，一、二季度的VC出廠價(jià)格是基于長單，三、四季度的VC出廠價(jià)格是基于短單，長單雖然價(jià)格也在上漲，但沒有短單的幅度大。

    周銳在接受采訪時(shí)表示，由于長單約占上市公司訂單比例較大，約為50%-60%，一般為半年到一年，并且長單的價(jià)格上漲幅度比短單小，增長幅度在市場(chǎng)價(jià)格的10%以下，因此，1-3個(gè)月的短單將會(huì)左右兩家上市公司全年的業(yè)績?cè)鲩L。

    不過從目前的趨勢(shì)來看，2009年兩家上市公司的業(yè)績?cè)鲩L似乎仍有保證。聯(lián)合證券在研究報(bào)告中指出，東北制藥的2009年長單價(jià)格有望繼續(xù)提升。根據(jù)調(diào)研了解的信息，東北制藥2008年的長單價(jià)格已經(jīng)基本鎖定在6.5-7美元/公斤（平均45元人民幣）水平，相對(duì)2006年25元的價(jià)格，約有20元的提升。目前長、短單價(jià)格分別為45元公斤、120元/公斤，差距將近75元。如此之高的差價(jià)為2009年進(jìn)一步提高長單價(jià)格奠定基礎(chǔ)。聯(lián)合證券認(rèn)為，2009年VC長單價(jià)格有望維持在8美元左右，并且認(rèn)為這是比較合理的價(jià)格水平，既沒有太多的暴利來吸引新進(jìn)入者，同時(shí)又能夠保證生產(chǎn)商有足夠的利潤空間。

   對(duì)于華北證券的未來的長單價(jià)格，周銳表示，由于長單價(jià)格波動(dòng)較大，還很難預(yù)測(cè)，不過應(yīng)該會(huì)比2008年要高。

    風(fēng)險(xiǎn)并存機(jī)遇更大

    雖然在VC價(jià)格上漲的帶動(dòng)下，上市公司的利潤增長預(yù)期較明顯，但風(fēng)險(xiǎn)依舊存在。

    光大證券指出，由于我國節(jié)能減排的政策，2007年起，全國的企業(yè)都面臨著產(chǎn)能限制的問題。根據(jù)光大證券對(duì)國家環(huán)保政策的研究，全國產(chǎn)能限制將達(dá)到30%。東北制藥屬于遼河流域，華北制藥處海河流域，都是國家重點(diǎn)監(jiān)督控制的企業(yè)，42家企業(yè)的產(chǎn)能都可能會(huì)受到不同程度的影響。我國煤電不聯(lián)動(dòng)，電力供給不足導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)能限制增加。另外國際糧食價(jià)格上漲，中國企業(yè)對(duì)原材料的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)繼續(xù)增加，使得成本增高抵消價(jià)格增長帶來的高額利潤。

    不過據(jù)記者了解，目前兩家上市公司均未受到上述不利因素的影響。東北制藥和華北制藥證券部人員表示，目前沒有限產(chǎn)的計(jì)劃。坊間傳言的奧運(yùn)期間限產(chǎn)也沒有根據(jù)。截止到6月24日，兩家上市公司沒有接收到任何限產(chǎn)通知。同時(shí)，兩家企業(yè)在面對(duì)VC漲價(jià)的誘惑時(shí)表現(xiàn)出了相當(dāng)?shù)睦碇恰�兩家上市公司稱，目前沒有增加產(chǎn)能的計(jì)劃，不會(huì)因?yàn)閂C走俏而擴(kuò)大產(chǎn)量。同時(shí)東北制藥證券部人員表示，并不擔(dān)心其他藥廠進(jìn)行“突擊式”生產(chǎn)，他表示，擴(kuò)大產(chǎn)能并非一蹴而就，東北制藥不懼怕面對(duì)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

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