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煤炭公司中期業(yè)績情況深度分析
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http://shiquanmuye.com 發(fā)稿日期:2008-7-14
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- 中研網(wǎng)訊：
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2008年前5個月數(shù)據(jù)顯示，煤炭供求整體偏緊是煤炭價格上漲的最主要推動因素，而區(qū)域性供求緊張則放大了供求總體緊張對價格的推動作用。
自6月19日發(fā)改委宣布在全國實行電煤臨時限價以來，各地方政府也相繼出臺了價格干預(yù)措施。但從煤炭價格市場表現(xiàn)來看，包括中轉(zhuǎn)地和煤炭產(chǎn)地價格仍然繼續(xù)呈上漲態(tài)勢，充分表明行業(yè)較高的景氣度。
盡管受投機(jī)因素以及短期上漲幅度過大影響，國際煤炭價格近期出現(xiàn)波動，但未能改變長期上漲趨勢，歐洲、美國、澳大利亞、南非等主要消費(fèi)地和產(chǎn)地煤炭價格均屢創(chuàng)歷史新高。
中國6月份煤炭出口量創(chuàng)近三年新高，但在國內(nèi)供求嚴(yán)重失衡的背景下，未來出口繼續(xù)大幅增加的可能性不大，預(yù)計第二批煤炭出口配額將會大幅減少，從而對國際煤炭價格形成重要支撐。
1-5月份，煤炭行業(yè)利潤增長97.8%，遠(yuǎn)高于全國工業(yè)企業(yè)利潤平均水平。而在一季度業(yè)績大幅度增長的基礎(chǔ)上，煤炭上市公司中期業(yè)績將繼續(xù)保持高增長態(tài)勢，預(yù)計中報業(yè)績平均增幅將達(dá)82%以上�？紤]到二季度以來的持續(xù)大幅調(diào)價并未能全部反映在二季度業(yè)績中，因此，可以預(yù)計煤炭公司第三、四季度繼續(xù)保持高增長趨勢。
我們重點(diǎn)跟蹤的13家煤炭上市公司全年業(yè)績平均增速將在72.6%以上，遠(yuǎn)高于市場平均水平。從估值來看，以2008年7月10日收盤價計算，煤炭公司2008年、2009年平均動態(tài)市盈率分別為20.9倍、16.5倍，處于市場平均水平，我們認(rèn)為目前估值未能反映行業(yè)高景氣度以及業(yè)績的高增長，煤炭股投資價值被低估，我們維持煤炭行業(yè)"看好"投資評級，給予中國神華、平煤天安、西山煤電、上海能源、金牛能源"買入"投資評級。
2008年供求總體偏緊推動煤炭價格大幅上漲
2008年1到5月份，在宏觀經(jīng)濟(jì)增速總體放緩的背景下，主要用煤下游行業(yè)增速呈現(xiàn)同步放緩態(tài)勢，其中，火力發(fā)電量、生鐵、建材產(chǎn)量分別為1.19萬億千瓦時、2.03億噸、5.14億噸，分別較去年同期增長12.3%、9.4%、9%。
煤炭供應(yīng)方面，前5個月全國煤炭產(chǎn)量為9.9億噸，同比增加0.96億噸，增長10.7%。其中，國有重點(diǎn)煤礦、地方煤礦、鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦產(chǎn)量分別為5.5億噸、1.3億噸、3.1億噸，同比分別增長12.4%、7%、9.2%。值得指出的是，從月環(huán)比看，煤炭產(chǎn)量增速呈現(xiàn)下降態(tài)勢，其中，5月單月，全國煤炭產(chǎn)量為2.13億噸，同比增長9%，增速環(huán)比4月下降0.9個百分點(diǎn)。國有重點(diǎn)煤礦增速下降是供應(yīng)增速放緩的主要原因，5月份，國有重點(diǎn)煤礦產(chǎn)量為1.1億噸，較去年同期增加1150萬噸，增長11.5%，增速較4月份回落3個百分點(diǎn)。
從前5個月數(shù)據(jù)看，煤炭供求總體較為緊張，是推動2008年以來煤炭價格上漲的主要因素。
值得注意的是，在供求總體偏緊的背景下，區(qū)域性的供求緊張加劇了總體供求緊張的局面，是煤炭價格上漲的重要推動因素。
區(qū)域性供求失衡主要表現(xiàn)為煤炭調(diào)入省需求大幅增加，而煤炭調(diào)出省出省量顯著減少。以全國各地區(qū)煤炭產(chǎn)量增速和下游尤其是火電產(chǎn)量增速對比來看，這種區(qū)域性供求失衡主要表現(xiàn)為三種形式：
一是傳統(tǒng)純煤炭調(diào)入省下游產(chǎn)量增長較快，導(dǎo)致對省外煤炭需求持續(xù)加大，其中以浙江為代表。1-3月份，浙江省火力發(fā)電量同比增長18.4%，高出全國平均水平5個百分點(diǎn)，由于浙江省內(nèi)不產(chǎn)煤炭，導(dǎo)致對外省煤炭需求大幅增加；
二是煤炭大省產(chǎn)量增速小于下游增速，以山東為代表。1-3月份山東煤炭產(chǎn)量增速為4.9%，低于全國平均水平3個百分點(diǎn)，而山東火力發(fā)電量增速則高達(dá)15.6%，高于全國平均水平2.2個百分點(diǎn)，導(dǎo)致山東對外省煤炭需求持續(xù)大幅增加。而廣西煤炭供求失衡更為突出，1-3月份，廣西發(fā)電量增速高達(dá)38.4%，高出同期煤炭產(chǎn)量增速42.6個百分點(diǎn)，同時，由于進(jìn)口煤下降，導(dǎo)致廣西對周邊貴州等省份需求明顯加大；
三是，煤炭調(diào)出大省省內(nèi)需求大幅增加，導(dǎo)致煤炭出省量下降。1-3月份，安徽火力發(fā)電量同比增長47.3%，高于全國平均水平34個百分點(diǎn)，而同期，安徽煤炭產(chǎn)量同比增長僅為10.7%，由此導(dǎo)致安徽省內(nèi)需求大幅增加，同時外調(diào)減少。此外，山西、內(nèi)蒙1-3月份火電分別同比增長10.1%、11.6%，也分別高于同期煤炭產(chǎn)量3.6%、9.6%的同比增速。
在區(qū)域性供求失衡加劇的情況下，由于多數(shù)產(chǎn)煤省份均實行優(yōu)先保證省內(nèi)用煤，限制煤炭出省的政策，由此導(dǎo)致全國省際間正常煤炭貿(mào)易秩序被打亂，從而加劇了全國煤炭供求緊張的態(tài)勢，是煤炭價格加速上漲的一個重要原因。
6月下旬以來煤炭價格呈繼續(xù)上漲態(tài)勢
盡管發(fā)改委自6月20日起在全國范圍內(nèi)實行電煤價格臨時干預(yù)，而且各地方政府也相繼出臺相應(yīng)干預(yù)政策措施，但從煤炭市場表現(xiàn)來看，無論是煤炭產(chǎn)地還是煤炭中轉(zhuǎn)地均呈現(xiàn)繼續(xù)上漲的態(tài)勢。
從中轉(zhuǎn)地秦皇島煤炭價格來看，6月下旬以來呈現(xiàn)繼續(xù)大幅上漲態(tài)勢。7月7日，發(fā)熱量為6000大卡以上的大同優(yōu)混創(chuàng)出980元/噸的歷史新高，較6月16日860元/噸上漲120元/噸，漲幅為14%。與去年同期相比，上漲490元/噸，漲幅高達(dá)100%；與年初相比，上漲430元/噸，漲幅為78.2%。
煤炭產(chǎn)地方面，6月下旬以來，各煤種價格呈現(xiàn)繼續(xù)上漲態(tài)勢，但漲幅較前期放緩。以煤炭第一大省山西各地區(qū)價格走勢來看，除了動力煤、無煙煤保持較高增長之外，焦煤價格漲幅明顯放緩。
從煉焦煤價格來看，7月10日，山西太原古交地區(qū)2號煉焦煤為1200元/噸，較6月20日上漲50元/噸，漲幅僅為4.3%；與年初相比，上漲580元/噸，漲幅為94%；與去年同期相比，上漲790元/噸，漲幅為193%。與前期5月20日至6月20日單月上漲200元/噸，漲幅高達(dá)21%相比，焦煤價格上漲勢頭明顯放緩。
動力煤方面，7月10日，山西大同地區(qū)動力煤為600元/噸，較6月20日上漲70元/噸，漲幅高達(dá)13.2%；與年初相比，上漲250元/噸，漲幅為71.4%；與去年同期相比，上漲365元/噸，漲幅為155%�？梢钥闯觯c前期相比，動力煤價格繼續(xù)保持較快增速，且遠(yuǎn)高于同期煉焦煤價格上漲幅度。
無煙煤方面，7月10日，陽泉洗中塊為805元/噸，較6月20日上漲70元/噸，漲幅為8.7%；與年初相比，上漲255元/噸，漲幅為41.1%；與去年同期相比，上漲365元/噸，漲幅為71.6%。與前期相比，可以看出，無煙煤價格繼續(xù)保持較快增速，且遠(yuǎn)高于同期煉焦煤價格上漲幅度。
從三大煤種價格走勢來看，盡管動力煤實行了臨時干預(yù)，但市場價格繼續(xù)呈現(xiàn)高增長的態(tài)勢，這主要在于目前已經(jīng)進(jìn)入用煤旺季，供求緊張局面較前期有所加劇。煉焦煤價格則由于前期漲幅過大，且下游鋼價有所走弱，因此，近期上漲動力不強(qiáng)；無煙煤價格則受供應(yīng)偏緊以及下游尿素價格上漲推動，繼續(xù)保持了較快上漲態(tài)勢。
國際煤炭價格繼續(xù)保持上漲態(tài)勢
進(jìn)入6月下旬以來，盡管國際煤炭價格曾由于短期上漲幅度過大而出現(xiàn)過明顯調(diào)整，但在供求基本面偏緊的支撐下，繼續(xù)保持了上漲態(tài)勢，并不斷創(chuàng)下歷史新高。
7月4日，全球煤炭市場風(fēng)向標(biāo)澳大利亞動力煤價格創(chuàng)下194.8美元/噸歷史新高，較去年同期上漲127美元/噸，漲幅高達(dá)188%；與年初相比，上漲105美元/噸，漲幅高達(dá)117%，高出秦皇島煤炭價格同期漲幅近40個百分點(diǎn)。
歐洲方面，7月4日，歐洲三港三個月遠(yuǎn)期交貨動力煤基準(zhǔn)價創(chuàng)下219.6美元/噸的新高，較去年同期上漲143美元/噸，漲幅為185%；與年初相比上漲90美元/噸，漲幅為70%。
南非理查德港6月30日的三個月遠(yuǎn)期交貨基準(zhǔn)價上漲至161美元/噸，較去年同期上漲104美元/噸，漲幅為183%；與年初相比上漲62美元/噸，漲幅為62%。
6月30日，印度尼西亞發(fā)熱量為5900大卡的動力煤三個月遠(yuǎn)期交貨基準(zhǔn)價上漲至122. 5美元/噸，較去年同期上漲71美元/噸，漲幅為139%；與年初相比上漲47美元/噸，漲幅為62%。
盡管受短期上漲幅度過大以及投機(jī)因素影響，在歐洲價格出現(xiàn)大幅調(diào)整的情況下，美國煤炭價格在7月初也出現(xiàn)了明顯波動，但總體上仍然保持了上漲趨勢。7月3日，阿巴拉契亞北部煤炭價格達(dá)到143.35美元/噸，較去年同期上漲100美元/噸，漲幅為233%；較年初上漲75美元/噸，漲幅為111%。
對于國際煤炭價格未來走勢，我們維持中期策略報告中的觀點(diǎn)，即由于推動國際煤炭價格上漲的因素未來將會繼續(xù)增強(qiáng)，國際煤炭行業(yè)景氣未來一段時期仍然處于上升通道中，煤炭價格仍然具有上漲動力。
首先，從需求增長前景看，自2001年以來，中國和印度是國際煤炭貿(mào)易的主要進(jìn)口國，其中，中國煤炭進(jìn)口量由2001年的250萬噸增加到2007年的5320萬噸，占同期全球煤炭進(jìn)口增量的18.2%；印度同期進(jìn)口量由2040萬噸增加到4990萬噸，增量占全球進(jìn)口增量的比重為10.6%。此外，韓國、日本進(jìn)口量分別由2001年的6660萬噸、1.56億增加到2007年的8620萬噸、1.8億噸，分別增加1960萬噸、2400萬噸，占全球同期煤炭進(jìn)口量的比重分別為7%、8.6%。從發(fā)展趨勢看，這幾個主要煤炭進(jìn)口國未來煤炭進(jìn)口仍將保持穩(wěn)步增長的趨勢，是帶動全球煤炭進(jìn)口需求持續(xù)增長的主要動力。
其次，供應(yīng)方面，2001年-2007年，國際煤炭出口增量的主要來源國是印度尼西亞、俄羅斯、澳大利亞、越南，出口增量分別為1.1億噸、6240萬噸、5660萬噸、2680萬噸，分別占同期全球煤炭出口增量的36.9%、20.9%、19%、9%，合計占全球煤炭出口增量的比重為85.8%。但從未來幾年趨勢看，幾大出口國出口形勢均不容樂觀，其中，印度尼西亞和越南為了保障國內(nèi)日益增長的需求，將會逐步降低煤炭出口；俄羅斯為了保證天然氣的出口，也有意增加國內(nèi)煤炭消費(fèi)量。此外，煤炭出口國中國和南非也為了保證國內(nèi)需求而降低出口。綜合來看，未來國際煤炭出口增長空間有限。第三，在煤炭進(jìn)口需求增長，而主要出口國出口下降的背景下，全球煤炭進(jìn)口將更加依賴煤炭第一出口大國澳大利亞的產(chǎn)能增長，使得澳大利亞對全球煤炭價格的控制力將進(jìn)一步增強(qiáng)。我們認(rèn)為，除了基礎(chǔ)設(shè)施瓶頸短期難以有所突破之外，考慮到澳大利亞在鐵礦石等資源品戰(zhàn)略上的轉(zhuǎn)變，其很難有動力大量增產(chǎn)來平抑不斷上漲的國際煤炭價格，而即使增加產(chǎn)能，考慮到煤礦建設(shè)周期較長的因素，產(chǎn)能短期內(nèi)難有明顯增加。
最后，美國雖然煤炭產(chǎn)量全球排名第二，但多年來國內(nèi)煤炭產(chǎn)量和消費(fèi)量一直保持平穩(wěn)態(tài)勢，隨著國際煤炭價格的上漲和出口的增加，美國國內(nèi)煤炭價格也呈現(xiàn)大幅上漲的局面，為了平抑國內(nèi)煤炭價格，目前已經(jīng)出現(xiàn)減少煤炭出口的傾向，因此，美國煤炭未來出口大幅增加的可能性也不大。
綜合來看，全球未來供求緊張的局面將會加劇，國際煤炭價格仍然具有上漲動力，將對國內(nèi)煤炭價格形成有力支撐。
中國煤炭出口高增長局面難以持續(xù)
6月份，中國煤炭出口創(chuàng)下了699萬噸的近三年歷史新高，較去年同期上漲317元/噸，漲幅高達(dá)83%，環(huán)比5月上漲308萬噸，漲幅為79%。1-6月份，全國煤炭出口總量為2549萬噸，較去年同期增長10.2%。我們認(rèn)為，6月份出口的高增長是國際高煤價、煤炭集中出口等多重因素造成的，但這種高增長態(tài)勢在國內(nèi)煤炭供求嚴(yán)重失衡的情況下將難以持續(xù)。隨著夏季用煤高峰的到來以及奧運(yùn)會的日益臨近，不排除政府再次限制煤炭出口的可能，同時第二批煤炭出口配額也將會顯著降低。
值得指出的是，在6月份中國煤炭出口大幅增長的情況下，國際煤炭價格依然保持上漲態(tài)勢，充分表明了國際煤炭市場的高景氣度。在未來中國煤炭出口進(jìn)一步降低的情況下，國際煤炭價格將具有充足上漲動力。
煤炭公司2008年中期業(yè)績將呈現(xiàn)高增長的態(tài)勢
2008年以來，在煤炭價格上漲的推動下，煤炭行業(yè)利潤大幅增長，1-5月份，全行業(yè)利潤增長97.8%，高于全國平均水平77.7個百分點(diǎn)，在各行業(yè)利潤增速中排名第一，充分表明了行業(yè)較高的景氣度。
從煤炭上市公司一季報看，煤炭公司平均利潤增長率為53%，其中金牛能源、兗州煤業(yè)、西山煤電、開灤股份凈利潤同比增長分別高達(dá)80%、113%、70%、150%。
對于煤炭公司二季度業(yè)績，由于煤炭公司尤其是焦煤公司在3月份以來進(jìn)行了多次價格上調(diào)，因此，可以預(yù)期煤炭公司二季度業(yè)績將會高于一季度。
截止到目前，已經(jīng)有多家煤炭公司對2008年中期業(yè)績發(fā)布了預(yù)增公告，其中，金牛能源、開灤股份、神火股份、西山煤電、兗州煤業(yè)、國陽新能預(yù)計中期業(yè)績將分別為較去年同期增長150-200%、150%、80%-120%、50%-100%、100%、50-100%，我們預(yù)計煤炭公司中期業(yè)績平均增長將在82%以上，而全年業(yè)績增速也將在72%以上。
煤炭行業(yè)投資策略：維持"看好"投資評級
我們重點(diǎn)跟蹤的13家煤炭上市公司中期業(yè)績平均將達(dá)到82%以上，全年業(yè)績平均增速將在72.6%以上，遠(yuǎn)高于市場平均水平。從估值來看，以2008年7月10日收盤價計算，煤炭公司2008年、2009年平均動態(tài)市盈率分別為20.9倍、16.5倍，處于市場平均水平，我們認(rèn)為目前估值未能反映行業(yè)高景氣度以及業(yè)績的高增長，煤炭股投資價值被低估，我們維持煤炭行業(yè)"看好"投資評級，給予中國神華、平煤天安、西山煤電、上海能源、金牛能源"買入"投資評級。
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