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中小型醫(yī)藥企業(yè)資本市場(chǎng)生存之路分析
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http://shiquanmuye.com 發(fā)稿日期:2008-9-4
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- 中研網(wǎng)訊：
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作為全球新興市場(chǎng)的高成長(zhǎng)領(lǐng)域，中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)已經(jīng)完全置于全球資本市場(chǎng)的目光之下。如今，再回顧2007年五家醫(yī)藥企業(yè)的海外上市已經(jīng)沒有什么意義，越來越多的醫(yī)藥企業(yè)將獲得投資預(yù)示著今后的海外上市將變得“家常便飯”。令人擔(dān)憂的是，許多成長(zhǎng)型醫(yī)藥企業(yè)對(duì)資本市場(chǎng)簡(jiǎn)直毫無感覺，至于如何謀求投資更是一無所知，這在未來更為激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，是極為危險(xiǎn)的。
成長(zhǎng)藥企最缺什么？
一直以來，中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)最缺乏的是什么？即便業(yè)界最知名的專家，往往都認(rèn)為是自主創(chuàng)新能力，因而，無論官方、專家、抑或輿論都在引導(dǎo)企業(yè)積極加大對(duì)研發(fā)的投入。但事實(shí)上，這是一件極其危險(xiǎn)的事情。
我們應(yīng)當(dāng)看到，由于中國(guó)總體醫(yī)藥研發(fā)的客觀環(huán)境限制，以及企業(yè)研發(fā)所需巨額資金的缺乏，大多數(shù)成長(zhǎng)型醫(yī)藥企業(yè)根本無法在研發(fā)投入上有多么大的作為，即便出現(xiàn)了一些自主研發(fā)的成果也往往難以找到合適的投資商。在2007年深圳高交會(huì)、廣州民營(yíng)資本與高新技術(shù)項(xiàng)目對(duì)接會(huì)上，我們已然看到，有不少的企業(yè)，拿出了成果卻不得不遭遇投資空白的窘境。這足以說明，“研發(fā)先行”之后的資本瓶頸依然是影響成果產(chǎn)業(yè)化的最重要因素。
更進(jìn)一步地說，對(duì)國(guó)內(nèi)數(shù)量眾多的成長(zhǎng)型醫(yī)藥企業(yè)來說，最缺乏的不是研發(fā)、不是技術(shù)、不是產(chǎn)品、不是人才、不是團(tuán)隊(duì)、不是營(yíng)銷、不是市場(chǎng)，而是資金！這是在走訪了上百家醫(yī)藥企業(yè)之后，我們得出的一個(gè)重要結(jié)論。
幾年前，國(guó)家相繼展開了制藥、流通行業(yè)的GMP、GSP認(rèn)證，壓力之下，大量的醫(yī)藥企業(yè)把自己有限的資金投向了固定資產(chǎn)，以致企業(yè)后續(xù)運(yùn)作資金嚴(yán)重不足，客觀上也造成了產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，總體贏利能力下降。在資金相對(duì)匱乏之時(shí)，又面臨銀行要求返還貸款的普遍現(xiàn)象，因此，格外需要強(qiáng)有力資金的投入，以維持生存、發(fā)展。
正是在此資金緊缺的背景下，國(guó)內(nèi)外的資本趁“虛”而入，許多融投交易在悄然之間完成。我們粗略統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示：去年第4季度以來的僅僅半年多時(shí)間里（除去春節(jié)假期），便有超過20家醫(yī)藥、醫(yī)療機(jī)構(gòu)獲得超過3.123億美元的投資，折合人民幣則超過了21億元。如果再加上國(guó)內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)間已知、未知的并購(gòu)和股權(quán)交易，涉及金額遠(yuǎn)不止上述數(shù)字。
這些已然獲得了資本注入的企業(yè)是幸運(yùn)的，但我們無法忽視的是：2007年被普遍認(rèn)為是醫(yī)藥行業(yè)“回暖”年，回暖的也更多只是大型企業(yè)、合資企業(yè)、原料藥企業(yè)，這一場(chǎng)它們的“盛宴”與眾多中小型醫(yī)藥企業(yè)并沒有太多關(guān)聯(lián)。大部分中小企業(yè)仍然處于困境之中，如再無資本注入，嚴(yán)峻的形勢(shì)將讓它們走向死亡邊緣。
必須指出的是，無論現(xiàn)在還是未來，成長(zhǎng)型醫(yī)藥企業(yè)最大的成長(zhǎng)路徑在于“資本路徑”，只有資本，才能推動(dòng)成長(zhǎng)型藥企獲得最快速度的發(fā)展！
融投浪潮之下的發(fā)展機(jī)遇
2007年，中國(guó)共有77個(gè)具有風(fēng)投背景的企業(yè)在海內(nèi)外實(shí)現(xiàn)了IPO，融資總額超過220億美元；針對(duì)中國(guó)大陸地區(qū)的整體投資額則達(dá)到124.86億美元，是2006年的2.5倍。與此同時(shí)，針對(duì)中國(guó)的新籌資私募股權(quán)基金在2006年的基礎(chǔ)之上翻了四番，而針對(duì)亞洲的新募基金同比翻了一番，超過300億美元。事實(shí)表明：中國(guó)已經(jīng)成為全球PE最活躍的投資市場(chǎng)。
這不僅讓人想起，十年前，美國(guó)著名的投資公司IDG率先進(jìn)入了中國(guó)市場(chǎng)，在當(dāng)時(shí)還頗被認(rèn)為有破天荒、開新地之意味。十年后，隨便走入北京CBD區(qū)域的一家星級(jí)寫字樓，就可以看到上百家掛著“投資”或“資本”字樣的公司。
如今，華平、IDG、紅杉資本等都無不自豪地表示自己已經(jīng)進(jìn)入了中國(guó)投資市場(chǎng)。IDG在十年中成功投資了百度、搜狐、騰訊、金融界、攜程等海外上市企業(yè)，在中國(guó)的年投資回報(bào)率達(dá)到48%，而在美國(guó)及其它地區(qū)，年回報(bào)率僅15%左右。紅杉資本2005年下半年才進(jìn)來，迄今已完成了兩億美元的投資，2007年又新募集了兩支共7.5億美元的中國(guó)基金。
中國(guó)市場(chǎng)的潛力不可忽視。可以說，在全球市場(chǎng)，隨著資本對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的關(guān)注度與日俱增，中國(guó)已然成為全球最具有誘惑力的新興投資市場(chǎng)。而作為全球新興市場(chǎng)的高成長(zhǎng)領(lǐng)域，中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)已經(jīng)完全置身于全球資本市場(chǎng)的目光之下，成為最受資本青睞的五大熱門投資行業(yè)之一，全球資本在中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)上的出手也愈加頻繁。
3月31日，康臣藥業(yè)獲得1.8億元投資；3月24日，南寧化工制藥獲得6000萬元投資；更早些的時(shí)候，還有諾康生物獲得1700萬美元、福田藥業(yè)獲2000萬美元、諾凡麥醫(yī)藥獲1380萬美元、奧達(dá)生物獲300萬美元、睿智化學(xué)獲3000萬美元、好人生健康產(chǎn)業(yè)獲500萬美元、相宜本草獲1100萬美元、翰宇藥業(yè)獲得首期1500萬美元……在我們對(duì)已知公開信息的統(tǒng)計(jì)之中，可以很容易得知：僅2007年第4季度以來，中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)便有至少21個(gè)項(xiàng)目獲得投資。
故事總是激動(dòng)人心，但卻只是屬于少數(shù)派。在中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的融投浪潮之中，至今許多中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)和醫(yī)藥人還站在了大門之外，這不能不說是一件憾事！
成事在資本
令人擔(dān)憂的是，在我們的調(diào)查之中，許多成長(zhǎng)型醫(yī)藥企業(yè)對(duì)資本市場(chǎng)簡(jiǎn)直毫無感覺，至于如何謀求投資更是一無所知，這在未來更為激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，是極為危險(xiǎn)的。
許多成長(zhǎng)型藥企不敢接觸資本市場(chǎng)，一方面是盲目地對(duì)自身缺乏信心，另一方面是不了解資本市場(chǎng)，擔(dān)心資本進(jìn)入后會(huì)喪失企業(yè)的控制權(quán)。但他們卻忽略了兩個(gè)重要問題：一是，企業(yè)在風(fēng)起云涌的資本市場(chǎng)上，沒有資本的支持還能確保生存多久？二是，一旦借助資本的力量把企業(yè)做大，自己的總量也增大了，而大企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力要遠(yuǎn)勝于中小企業(yè)！
事實(shí)上，在中國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)潛力尚有很大程度開掘潛力的背景下，多數(shù)已經(jīng)生存了數(shù)年時(shí)間以上的醫(yī)藥企業(yè)均有一定的投資價(jià)值，關(guān)鍵是有沒有專業(yè)人員給這些企業(yè)提供融投資顧問。
目前，我國(guó)資本市場(chǎng)上的投資顧問公司，因?yàn)閷?duì)中國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)缺乏深度的了解，總體上并不能夠很好地?fù)?dān)任本土成長(zhǎng)型藥企的投資顧問，更不能結(jié)合企業(yè)、產(chǎn)業(yè)做好最初期的、符合融資要求的戰(zhàn)略指導(dǎo)。這也是為什么一直以來只有處于成長(zhǎng)晚期的盈利公司才獲得了投資的根本原因。
但是，這只是中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)發(fā)展早期的特征，再過三五年時(shí)間，隨著優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源的減少，包括“天使投資”在內(nèi)的更多風(fēng)險(xiǎn)資本將會(huì)投向那些創(chuàng)業(yè)期的藥企，與國(guó)際投資市場(chǎng)情形趨同。因此，中國(guó)成長(zhǎng)型醫(yī)藥企業(yè)的融資戰(zhàn)略規(guī)劃，必須由對(duì)資本市場(chǎng)有認(rèn)識(shí)、又對(duì)本土醫(yī)藥市場(chǎng)十分了解的顧問機(jī)構(gòu)來推動(dòng)。在這一顧問基礎(chǔ)之上，再聘請(qǐng)專業(yè)財(cái)務(wù)顧問、法律顧問，融投資便是水到渠成的事。
對(duì)比美國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展史，我們應(yīng)該看到留給我們的時(shí)間已經(jīng)不多，再過10年抑或15年，整合機(jī)會(huì)將殆盡，或者成本極其高昂。如果你認(rèn)為，自己未來10年的金光大道已經(jīng)鋪好，可以屆時(shí)再去規(guī)劃并購(gòu)或被整合，以謀求更大財(cái)富。我們想要說明的是：在資本引領(lǐng)下的競(jìng)爭(zhēng)浪潮中，有資本才會(huì)有更大的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，你要確信在同行的壓力之下，你不會(huì)倒在前進(jìn)的路上。
成者憑什么
3月31日，聯(lián)想弘毅以逾1.8億元人民幣投資廣州康臣藥業(yè)。都是在一個(gè)平等的醫(yī)藥市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境之下，為什么康臣藥業(yè)卻能夠獲得巨額投資？它靠的是什么？原因有三：一是看中其有軍工背景的團(tuán)隊(duì)；二是看中其技術(shù)研發(fā)實(shí)力，“尿毒清”作為治療慢性腎病特效藥獲得市場(chǎng)認(rèn)可；三是股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單。
軟銀賽富亞洲投資基金2008年的第一筆投資投向了深圳市翰宇藥業(yè)，首期1500萬美元。該企業(yè)是中國(guó)領(lǐng)先的多肽類研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)，其多肽新藥項(xiàng)目數(shù)量占到了整個(gè)國(guó)內(nèi)多肽行業(yè)的八成以上。
福田藥業(yè)1月中旬獲得2000萬美元投資，最大原因是：該公司是亞洲同行里的領(lǐng)先者之一，擁有眾多國(guó)際客戶。
深圳高特佳去年12月以1.02億元收購(gòu)江西博雅，主要原因也是三點(diǎn)：醫(yī)療應(yīng)用領(lǐng)域的擴(kuò)大推動(dòng)血液制品的持續(xù)增長(zhǎng)，行業(yè)前景看好；國(guó)家在血液制品領(lǐng)域的監(jiān)管進(jìn)一步加強(qiáng)，將促使行業(yè)整合與提升；博雅公司良好的基礎(chǔ)（市場(chǎng)份額全國(guó)同行前五位）以及豐富行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的管理團(tuán)隊(duì)。
同樣是在去年12月，美國(guó)紅杉資本將1700萬美元投向了諾康生物。中國(guó)有很多具有潛力的醫(yī)藥企業(yè)，為什么是諾康生物而不是其它企業(yè)？事實(shí)上，紅杉中國(guó)基金決定投資之前，在醫(yī)藥領(lǐng)域進(jìn)行了一番深入的考察。諾康能夠從眾多企業(yè)中脫穎而出，是因?yàn)樗哂袠O大的吸引力及發(fā)展?jié)摿�，擁有先進(jìn)的、國(guó)際化的市場(chǎng)理念和經(jīng)驗(yàn)豐富的管理團(tuán)隊(duì)，也是中國(guó)生命科學(xué)醫(yī)藥領(lǐng)域里的生力軍之一。
……
縱觀近一兩年來的醫(yī)藥融投資案例，我們了解到?jīng)Q定一家企業(yè)能否獲得投資的關(guān)鍵點(diǎn)仍然是人們所熟知的“老三樣”：團(tuán)隊(duì)、模式和良好的成長(zhǎng)前景。
對(duì)于上述“老三樣”，相信絕大多數(shù)的企業(yè)都是熟悉的。但怎樣才能夠組建完美的、符合融資要求的團(tuán)隊(duì)，設(shè)計(jì)出符合企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的商業(yè)模式，以及對(duì)未來作出富有吸引力的描述，卻是諸多遠(yuǎn)離資本市場(chǎng)的醫(yī)藥企業(yè)所匱乏的，這就需要熟悉醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的專業(yè)投資顧問公司的規(guī)劃、設(shè)計(jì)與支持。
“被吃”也要有商量
醫(yī)藥市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)向來激烈，如今在資本力量的作用下，新一輪并購(gòu)風(fēng)潮已經(jīng)來臨，并將繼續(xù)延續(xù)，“大魚吃小魚”式的并購(gòu)已無可避免。那么，作為成長(zhǎng)型醫(yī)藥企業(yè)，當(dāng)“被吃”的命運(yùn)無法改變之時(shí)，又該以怎樣的努力做一條讓吃者滿意、自己又有商量余地的“小魚”呢？我們?cè)诖私o醫(yī)藥企業(yè)兩條建議：
一是要賣的話趁早，但要重視企業(yè)核心資產(chǎn)的挖掘與保留，以便能賣出更能賣好價(jià)錢。在這方面，有兩個(gè)案例可以對(duì)比：重慶“時(shí)珍閣”和東盛“白加黑”�！皶r(shí)珍閣”是塊金字招牌，在2002時(shí)曾為重慶當(dāng)?shù)亍叭住贬t(yī)藥連鎖，但在2003年之后進(jìn)行了一系列大手筆投資，導(dǎo)致資金不足，企業(yè)虧損嚴(yán)重。最后只能于2007年11月對(duì)股權(quán)進(jìn)行拍賣，但卻流標(biāo)了，時(shí)珍閣所擁有的7項(xiàng)注冊(cè)商標(biāo)僅以1.15萬元超低價(jià)被人買走，這令人唏噓不已。在本案例中，時(shí)珍閣就是沒有掌握好出售時(shí)機(jī)，最終迎來了死亡結(jié)局。而東盛集團(tuán)雖然也面臨危機(jī)，但“白加黑”品牌卻沒有受到過多影響，產(chǎn)品市場(chǎng)占有率較高、市場(chǎng)成長(zhǎng)性良好，最后能以12.64億元人民幣買給拜耳。
二是請(qǐng)專業(yè)人員從團(tuán)隊(duì)建設(shè)、財(cái)務(wù)報(bào)表、銷售網(wǎng)絡(luò)、市場(chǎng)份額、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、企業(yè)品牌、成長(zhǎng)前景、未來規(guī)劃等各個(gè)方面進(jìn)行梳理、設(shè)計(jì)，挖掘企業(yè)價(jià)值，既要讓并購(gòu)主看到企業(yè)目前面臨的困難，但對(duì)企業(yè)未來又不喪失信心。有時(shí)好的包裝，可能帶來并購(gòu)金額上成倍的差異。因?yàn)閷?duì)于并購(gòu)方而言，其可能更看中的是市場(chǎng)的互補(bǔ)，而對(duì)被并購(gòu)方而言，卻是獲得了進(jìn)一步發(fā)展所需的資金。
光有好的項(xiàng)目未必能吸引投資，沒有好的項(xiàng)目就更難融資。資本風(fēng)潮已經(jīng)來臨，醫(yī)藥市場(chǎng)格局將會(huì)改變，成長(zhǎng)型醫(yī)藥企業(yè)，你準(zhǔn)備好了嗎？
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