在棉價(jià)上漲的過程，由于資金量的快速流入，期棉價(jià)格不可避免地出現(xiàn)了對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的超漲。單單看上升幅度，期價(jià)即超越現(xiàn)貨價(jià)格1500元/噸。而從期現(xiàn)價(jià)格差異看，期價(jià)指數(shù)高于現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)1700點(diǎn)，這是一個(gè)相當(dāng)高的水準(zhǔn)。我們無法判斷這是否是投機(jī)性泡沫，或者說如果存在泡沫，這個(gè)泡沫將于何時(shí)破裂，但是期現(xiàn)價(jià)格過高本身已經(jīng)給投資者帶來了很大的困惑。

　　從國家政策導(dǎo)向看，起始于11月23日的國儲(chǔ)棉花50萬噸拍賣已經(jīng)向棉花市場傳遞出清晰的政策信號(hào)。從國儲(chǔ)棉花的數(shù)據(jù)變化分析，我們有理由相信國家保持著對(duì)棉價(jià)進(jìn)行調(diào)控的后續(xù)能力，而這個(gè)因素也將成為2010年度主導(dǎo)棉花價(jià)格走勢的關(guān)鍵性要素之一。

　　我們認(rèn)為：在2009年期棉運(yùn)行的第一階段，主導(dǎo)棉花價(jià)格的因素是國家調(diào)控政策，第二階段的主導(dǎo)因素則轉(zhuǎn)向了對(duì)基本面供需關(guān)系緊張的高度關(guān)注。

　　2010年展望

　　供需關(guān)系認(rèn)識(shí)

　　我們采用美國農(nóng)業(yè)部(USAD)2009年11月月度供需報(bào)告中對(duì)2009/2010年度全球和中國棉花的產(chǎn)量需求數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。從全球的供需格局來看，生產(chǎn)減少484萬包，但消費(fèi)回暖，增加234萬包，庫存中幅下降694萬包。從報(bào)告分析，供需關(guān)系向良性轉(zhuǎn)換，但庫存消費(fèi)比仍然維持于51.8%的高位，這不足以預(yù)期棉花未來具有大幅上行的動(dòng)力。

　　根據(jù)全球棉花咨詢委員會(huì)(ICAC)發(fā)布的11月份全球棉花供需報(bào)告來看，2009/2010年度，全球棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)為2230萬噸，年比下降5%。這主要是由于中國的產(chǎn)量下降16%，僅為675萬噸。但印度棉花產(chǎn)量會(huì)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的530萬噸，較上年度增長8%。

　　ICAC預(yù)計(jì)：2009/2010年度，全球紡織用棉預(yù)計(jì)會(huì)恢復(fù)2%，達(dá)到2360萬噸。亞洲將成為此次增長的主要引擎，棉花消費(fèi)量預(yù)計(jì)會(huì)增加62萬噸，達(dá)到1830萬噸，占全球用棉量的77%。全球棉花進(jìn)口量預(yù)計(jì)會(huì)增長8%，達(dá)到700萬噸。ICAC認(rèn)為中國進(jìn)口會(huì)增長18%，達(dá)到180萬噸，但是最終的規(guī)模將取決于政府對(duì)配額及儲(chǔ)備棉的調(diào)控。

　　從中國棉花協(xié)會(huì)調(diào)查結(jié)果來看，預(yù)計(jì)2009年全國棉花種植面積為7778萬畝(約合519萬公頃)，同比減少12%，預(yù)計(jì)棉花產(chǎn)量為670萬噸，同比減少14.1%。

　　從國際、國內(nèi)權(quán)威機(jī)構(gòu)對(duì)2009/2010年度的預(yù)期看，其對(duì)棉價(jià)的基調(diào)都是偏多的。但需注意的是，雖然基調(diào)偏多，但對(duì)棉價(jià)上漲的幅度預(yù)期卻相對(duì)謹(jǐn)慎，其中ICAC對(duì)2009/2010年度國際棉價(jià)COTLOOKA指數(shù)預(yù)計(jì)為60美分/磅，上調(diào)3美分。

　　現(xiàn)貨市場認(rèn)識(shí)

　　2009年，國內(nèi)棉花現(xiàn)貨價(jià)格走勢和期貨大趨勢上基本一致，但波動(dòng)幅度弱于期貨�，F(xiàn)貨在2008年11月下旬見底，中棉328B價(jià)格為10400一線，而后開始上漲，截止到2009年11月下旬，價(jià)格沖過14500元/噸，走勢為單邊上揚(yáng)，幅度4000元/噸。

　　從中國棉花各品級(jí)價(jià)格指數(shù)的運(yùn)行看，年內(nèi)價(jià)格運(yùn)行態(tài)勢分為兩個(gè)階段：

　　階段一：1—8月價(jià)格復(fù)蘇。由于國家一系列針對(duì)紡織產(chǎn)業(yè)的扶持政策和托市收購棉政策實(shí)施，棉價(jià)溫和上揚(yáng)，收回到2002年以來現(xiàn)貨價(jià)格的中軸位置，中棉328B從10400上漲到13000，中棉527B從9800上漲到12000。節(jié)奏上表現(xiàn)為緩步抬高，這個(gè)過程也可以看作是對(duì)2008年過度暴跌的一個(gè)自然修正過程。

　　階段二：9月至今的加速上漲期。由于全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和棉花市場自身供需關(guān)系趨向緊張，而對(duì)通貨膨脹的預(yù)期，更是加重了資金對(duì)資產(chǎn)價(jià)格和商品價(jià)格的追捧，棉價(jià)在多重因素的共同作用下出現(xiàn)加速上漲。

　　從各品級(jí)棉花價(jià)格對(duì)比看，整體上揚(yáng)幅度為高品級(jí)棉花略微領(lǐng)先。中棉328B對(duì)527B價(jià)差從年初的500—800元/噸放大到1000—1200元/噸，顯示下游棉花需求也向正常過程的回歸當(dāng)中。

　　未來的關(guān)鍵要素

　　我們認(rèn)為對(duì)2010年度棉花價(jià)格走勢產(chǎn)生關(guān)鍵性影響的要素有三點(diǎn)，即國家政策、期現(xiàn)價(jià)差和倉單。

　　國家政策

　　投資者應(yīng)該已經(jīng)關(guān)注到，在棉花價(jià)格上漲的過程中，國家政策發(fā)出了清晰的希望價(jià)格走勢穩(wěn)定的聲音。首先是國家反復(fù)投放棉花儲(chǔ)備，以滿足市場供應(yīng)，消除市場緊張情緒。其次是國家農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行對(duì)涉棉企業(yè)利用農(nóng)發(fā)行貸款收購棉花一再發(fā)出風(fēng)險(xiǎn)提示，并督促企業(yè)不斷積累和補(bǔ)充自有資金，提高自有資金參與收購的比例，同時(shí)強(qiáng)化了貸款期現(xiàn)管理。

　　截止到今年的11月25日，國家棉花儲(chǔ)備投放2202854噸，其中2008年度儲(chǔ)備棉1507029噸，2003—2007年度棉花695825噸。對(duì)比2008年度棉花的收儲(chǔ)、放儲(chǔ)量可知，當(dāng)前國家至少持有2008年度儲(chǔ)備棉庫存120萬噸，也就是說，國家依舊保持著強(qiáng)大的調(diào)控能力。

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