海運(yùn)研究報(bào)告-2010年我國(guó)集運(yùn)行業(yè)走向概況探析_投資策略_分析預(yù)測(cè)_海運(yùn)市場(chǎng)調(diào)研

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　　4季度集運(yùn)盈虧持平或達(dá)到小幅盈利的可能性大。

　　2011年集運(yùn)行業(yè)依舊維持景氣，但運(yùn)價(jià)波幅收窄，運(yùn)價(jià)均值可能與2009年持平，但集運(yùn)公司盈利通過貨量增加實(shí)現(xiàn)盈利繼續(xù)上升。

　　同時(shí)，對(duì)于整體海運(yùn)行業(yè)，我們基于以下幾個(gè)邏輯：

（1）幾個(gè)主要海運(yùn)股目前估值不高；

（2）由于今年冷冬效應(yīng)，我們預(yù)期4季度油輪和散貨市場(chǎng)今年旺季效應(yīng)會(huì)更明顯；而集運(yùn)市場(chǎng)雖進(jìn)入淡季，但總體依舊可維持盈虧平衡或盈利；

（3）證券市場(chǎng)目前周期行業(yè)輪動(dòng)，而海運(yùn)股總體股價(jià)依舊處于底部，相對(duì)估值下移。我們預(yù)期海運(yùn)股股價(jià)在4季度存在跟漲和表現(xiàn)機(jī)會(huì)。雖然中期依舊處于"去產(chǎn)能化"過程，短期背景下，目前可考慮適當(dāng)參與。在投資標(biāo)的的選擇上，基于4季度運(yùn)價(jià)反彈預(yù)期，建議選擇散貨和油輪公司：中國(guó)遠(yuǎn)洋、長(zhǎng)航油運(yùn)；基于行業(yè)中期周期運(yùn)行預(yù)期，選擇集運(yùn)公司：中海集運(yùn)和中國(guó)遠(yuǎn)洋；基于長(zhǎng)期中國(guó)機(jī)電設(shè)備出口增長(zhǎng)預(yù)期，選擇特種船運(yùn)輸公司：中遠(yuǎn)航運(yùn)。

　　Q1：集裝箱行業(yè)周期性產(chǎn)生的原因和規(guī)律？

　　A：集裝箱周期的影響因素：1.國(guó)際貿(mào)易；從歷史看，全球貿(mào)易量一般是全球GDP增速的3倍左右；2.新船訂單；3.歐美消費(fèi)的貨種結(jié)構(gòu)；4.船東的心理預(yù)期（會(huì)影響到造船、訂單和航速）。

　　從過去歷史看，一般3-4年是一個(gè)周期。目前集運(yùn)行業(yè)處于景氣恢復(fù)的一個(gè)階段。

　　總體上判斷，2011-2012年還將會(huì)是一個(gè)比較景氣的階段。

　　Q2：今年10月份是否是集運(yùn)關(guān)鍵的時(shí)間點(diǎn)？

　　A：今年10-12月是關(guān)鍵點(diǎn)。集裝箱運(yùn)輸行業(yè)本來就具有明顯季節(jié)性特征，3季度最旺，4季度轉(zhuǎn)淡，一般到春節(jié)后2月份開始又逐漸轉(zhuǎn)暖。今年淡季貨量會(huì)下降，但幅度不會(huì)太大。淡季運(yùn)價(jià)下降是肯定的，9月已開始下跌。但冬季船東開始新的運(yùn)力封存，預(yù)計(jì)運(yùn)價(jià)10月下旬后可以穩(wěn)定。關(guān)鍵是看，淡季結(jié)束過后，春節(jié)的時(shí)候運(yùn)價(jià)能保持在什么水平。

　　根據(jù)美國(guó)對(duì)進(jìn)口貨量的分析，過去美國(guó)口岸圣誕節(jié)貨物高峰一般是10月到港，金融危機(jī)后，貨主把進(jìn)貨時(shí)間提前，帶來了今年的旺季前移。今年8月就達(dá)到美國(guó)貨量的峰值。因此今年的淡季也相應(yīng)有所提前。

　　目前總體運(yùn)價(jià)還是處于盈利狀態(tài)，如果運(yùn)價(jià)再下跌20-30%，則只能處于盈虧持平狀態(tài)。

　　Q3：新船訂單未來趨勢(shì)如何？會(huì)有大量造船訂單出來么？

　　A：長(zhǎng)榮海運(yùn)等公司都下了訂單，目前為止新訂單比2009年增加不少，但實(shí)際上是處于合理狀態(tài)，訂單最多的是2006和2007年，目前還遠(yuǎn)達(dá)不到當(dāng)時(shí)水平�，F(xiàn)在船公司的盈利，只能覆蓋2009年虧損額的1/3-2/3的水平，因此各公司的賬面現(xiàn)金還不是很多，現(xiàn)金流并不很充足，還沒有能力大量造船。而且現(xiàn)在很多公司都在消化06、07年訂單，有些推遲到了2011和2012年，所以不太可能大批量造船。

　　今年，總體船東的盈利還是彌補(bǔ)不了2009年的全部虧損的，最多也就是彌補(bǔ)2/3。

　　Q4：明年會(huì)比今年盈利更好嗎？

　　A：按照歷史來看，2011、2012年至少不會(huì)差，很可能是階段性高點(diǎn)。比如，在2001-2002年那一輪周期低谷之后，總體上，之后持續(xù)2-3年行業(yè)盈利還是維持持續(xù)改善的趨勢(shì)。2010年運(yùn)價(jià)波動(dòng)幅度會(huì)收窄。

　　吳云英：總體上，判斷2010年運(yùn)價(jià)均價(jià)與2009年持平，波動(dòng)減弱，歐線可能是前低后高的態(tài)勢(shì)。但由于貨量有8-9%的增長(zhǎng)，因此船東盈利2010年依舊可實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

　　Q5：巴拿馬運(yùn)河2014年拓寬對(duì)整個(gè)行業(yè)的影響？A：估計(jì)會(huì)導(dǎo)致美東航線運(yùn)價(jià)有所下跌。目前美東航線比美西航線毛利率和盈利都高，因?yàn)榘湍民R運(yùn)河在無形中控制了運(yùn)力（大船過不去，8000TEU以上走不了東海岸）。今后拓寬以后美國(guó)的運(yùn)量會(huì)重新分配，美國(guó)東海岸的貨量會(huì)上升，西海岸的貨量會(huì)下降。未來美線整體貨量不會(huì)有太大影響，對(duì)船東整體收入影響不會(huì)太大；另一方面，船公司物流成本會(huì)略有下降。

　　總體對(duì)整個(gè)行業(yè)不會(huì)影響很大，因?yàn)楫吘共皇怯绊懶袠I(yè)周期的主要決定因素。

　　Q6：中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)CCFI好像波動(dòng)不大，但真實(shí)運(yùn)價(jià)波動(dòng)比該指數(shù)波動(dòng)大得多。什么原因？

　　A：CCFI可以作為參考運(yùn)價(jià)波動(dòng)趨勢(shì)的變化，但不敏感，似乎滯后。具體可以看上海航運(yùn)交易所公布的SCFI上海港-XX港運(yùn)價(jià)。

　　吳云英：上海航運(yùn)交易所從2009年10月開始公布上海出港到歐洲、美國(guó)、亞太等地區(qū)的基本運(yùn)價(jià)，即以美元/TEU為單位的運(yùn)價(jià)，這個(gè)數(shù)據(jù)在我們每周發(fā)出的數(shù)據(jù)庫(kù)都有。這個(gè)可比較真實(shí)反映運(yùn)價(jià)變化，遺憾的是由于是從去年開始才公布連續(xù)的數(shù)據(jù)，因此看不到歷史連續(xù)的很長(zhǎng)的數(shù)據(jù)。

　　Q7：今年具體有些什么因素使得行業(yè)景氣超預(yù)期？缺箱、降速這些增進(jìn)因素可不可以持續(xù)？

　　A：總結(jié)有以下原因使得運(yùn)價(jià)上漲遠(yuǎn)超預(yù)期：

1.歐美補(bǔ)庫(kù)存，

2、船東對(duì)運(yùn)力的控制，

3船舶減速，

4缺箱，

5行業(yè)自律，

6船公司的聯(lián)合，規(guī)范競(jìng)爭(zhēng)，降低成本。
　　我們來逐個(gè)分析：

　　1.補(bǔ)庫(kù)存這個(gè)因素不會(huì)持續(xù)，預(yù)計(jì)明年貨量能增長(zhǎng)8%-9%。

2.運(yùn)力控制，大公司都會(huì)做到，一些財(cái)務(wù)比較好的公司，可能會(huì)新造船，運(yùn)力會(huì)增長(zhǎng)，但幅度不會(huì)太大。

3.船舶該減的航速已經(jīng)減了，再度下降消耗運(yùn)力的的余地不大。（目前沒有船東加速，加速也不會(huì)增加收入，因?yàn)殡m然增加貨量，但運(yùn)價(jià)下跌）。

4.缺箱的狀況基本上快要結(jié)束了。

5.行業(yè)自律會(huì)持續(xù)下去。6.經(jīng)過2007年的大跌，船東聯(lián)合控制運(yùn)力維持運(yùn)價(jià)的動(dòng)力和決心比以往強(qiáng)很多，不再盲目追求量，而轉(zhuǎn)而追求利潤(rùn)。

　　A：因此，總體上，補(bǔ)庫(kù)存和缺箱的增進(jìn)因素不再存在，但船東聯(lián)合和自律行為還存在。明年行業(yè)需求維持8-9%增長(zhǎng)，行業(yè)運(yùn)力供給也差不多這個(gè)水平，總體供需處于平衡的狀態(tài)。在海運(yùn)的幾個(gè)子行業(yè)中，集運(yùn)子行業(yè)產(chǎn)能消化會(huì)最快完成，盈利也將是幾個(gè)子行業(yè)中相對(duì)表現(xiàn)最好的。

　　Q8：目前4季度看到運(yùn)價(jià)下降，船公司是否已經(jīng)開始做一些準(zhǔn)備，收縮運(yùn)力？

　　A：目前已經(jīng)開始控制航線數(shù)量，減少班期，未來可能會(huì)臨時(shí)取消一些航班。

　　Q9：明年運(yùn)價(jià)超預(yù)期下跌的可能性大不大？

　　A：看年底歐線的價(jià)格，對(duì)明年新一年的美洲航線新合同談判有指導(dǎo)意義。目前覺得超預(yù)期下跌和超預(yù)期上漲的因素都還不存在。

　　Q10：今年4季度初的表現(xiàn)符合船東預(yù)期么？

　　A：9-10月運(yùn)價(jià)回落，裝載率不是很高，但總體還是符合預(yù)期的。

　　Q11：對(duì)今年4季度盈利的預(yù)期？

　　A：目前大家還比較保守，總體持盈虧平衡的預(yù)期，很有可能會(huì)小幅的盈利。

　　虧損的可能性不大，因?yàn)槊谰€基本運(yùn)價(jià)4季度可以保證盈利，除非歐線大幅度下跌至虧損線下，從而吞噬掉美線的盈利。歐線1200美元/TEU左右的保本點(diǎn)，節(jié)前運(yùn)價(jià)還在1600-1700美元/TEU，還是盈利的。

　　Q12：行業(yè)新進(jìn)入者會(huì)不會(huì)擾亂行業(yè)秩序，對(duì)行業(yè)運(yùn)價(jià)會(huì)不會(huì)有負(fù)面影響？

　　A：目前主要的新進(jìn)入者有2個(gè)：TCC，只有1條航線美國(guó)-中國(guó)太倉(cāng)。另一家來自海南泛亞（李克麟的公司）。目前2家公司運(yùn)量不大，還不足以對(duì)行業(yè)有大的影響。

　　Q13：目前總體船東對(duì)未來行業(yè)的預(yù)期樂觀還是謹(jǐn)慎？

　　A：總體上，船東還是持有謹(jǐn)慎的態(tài)度，這其實(shí)對(duì)于行業(yè)是好事。

　　總結(jié)今天交流的觀點(diǎn)：

　　集運(yùn)4季度盈虧持平或達(dá)到小幅盈利的可能性大。

　　2011年集運(yùn)行業(yè)依舊維持景氣，運(yùn)價(jià)波幅收窄，運(yùn)價(jià)均值可能與2009年持平，但集運(yùn)公司盈利通過貨量增加實(shí)現(xiàn)盈利繼續(xù)上升。

　　目前預(yù)測(cè)中海集運(yùn)3季度EPS為0.15元，全年EPS預(yù)計(jì)為0.25元，樂觀點(diǎn)4季度盈利，則全年EPS在0.28元左右。2011年EPS目前我們暫估計(jì)為0.30元，存在上調(diào)可能�？紤]到目前集運(yùn)整體正處于盈利恢復(fù)和改善的階段，維持中海集運(yùn)推薦的評(píng)級(jí)。

　　而總體對(duì)于海運(yùn)行業(yè)4季度可能存在的機(jī)會(huì)，我們基于以下幾個(gè)邏輯：

　　幾個(gè)主要海運(yùn)股目前估值不高；.由于今年冷冬效應(yīng)，我們預(yù)期4季度油輪和散貨市場(chǎng)今年旺季效應(yīng)會(huì)更明顯；而集運(yùn)市場(chǎng)雖進(jìn)入淡季，但總體依舊可維持盈虧平衡或盈利；

　　證券市場(chǎng)目前周期行業(yè)輪動(dòng)，而海運(yùn)股總體股價(jià)依舊處于底部，相對(duì)估值下移。

　　我們預(yù)期海運(yùn)股股價(jià)在4季度存在跟漲和表現(xiàn)機(jī)會(huì)。雖然中期依舊處于"去產(chǎn)能化"過程，短期背景下，目前可考慮適當(dāng)參與。

　　在投資標(biāo)的的選擇上，基于4季度運(yùn)價(jià)反彈預(yù)期，建議選擇散貨和油輪公司：中國(guó)遠(yuǎn)洋、長(zhǎng)航油運(yùn)；基于行業(yè)中期周期運(yùn)行預(yù)期，選擇集運(yùn)公司：中海集運(yùn)和中國(guó)遠(yuǎn)洋；基于長(zhǎng)期中國(guó)機(jī)電設(shè)備出口增長(zhǎng)預(yù)期，選擇特種船運(yùn)輸公司：中遠(yuǎn)航運(yùn)。

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