盡管估值有所回落，醫(yī)藥業(yè)的主角們正在厲兵秣馬，希望借資本市場(chǎng)助力，掀起新一輪并購(gòu)狂潮。

　　4月14日，新上海醫(yī)藥完成香港聯(lián)交所聆訊程序，H股上市計(jì)劃提速。新上藥董事長(zhǎng)呂明方告訴記者，H股融資將主要用于并購(gòu)與發(fā)展。市場(chǎng)預(yù)測(cè)，新上藥此番融資將達(dá)百億港元。

　　就在一個(gè)月前，國(guó)藥股份發(fā)布公告，稱實(shí)際控制人、業(yè)內(nèi)老大中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)(下稱國(guó)藥集團(tuán))將在未來(lái)五年內(nèi)解決國(guó)藥控股和國(guó)藥股份的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，這意味著國(guó)藥控股也將在合適的時(shí)機(jī)回歸A股。

　　至此，包括華潤(rùn)北藥在內(nèi)的醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域三大巨頭，都提出"十二五"期間完成整體上市，打造千億藥企集團(tuán)的宏大目標(biāo)，藥業(yè)三足鼎立勢(shì)成。

　　醫(yī)藥業(yè)因不受經(jīng)濟(jì)周期影響、背靠中國(guó)的巨大內(nèi)需而備受資本市場(chǎng)青睞。在中國(guó)的新藥研發(fā)尚缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力的當(dāng)下，藥企的整合渠道優(yōu)勢(shì)更為現(xiàn)實(shí)。但在醫(yī)藥流通企業(yè)多為國(guó)企的大背景下，這注定了是國(guó)字頭藥企的游戲。目前所謂三巨頭加起來(lái)的市場(chǎng)份額不足20%。國(guó)內(nèi)醫(yī)藥市場(chǎng)仍有3000余家大大小小的醫(yī)藥分銷企業(yè)，這種高度分散的狀態(tài)有可能在幾年內(nèi)突變。"未來(lái)三到五年，前三名的市場(chǎng)占有率有望提高10到15個(gè)百分點(diǎn)。"呂明方說(shuō)。

　　收入規(guī)模業(yè)內(nèi)排名第四的南京醫(yī)藥，本身也成為幾大巨頭的并購(gòu)目標(biāo)之一，但南京醫(yī)藥現(xiàn)任管理層已將叩門(mén)者拒之千里之外。民營(yíng)背景出身的九州通素來(lái)被認(rèn)為干的是醫(yī)藥流通低端領(lǐng)域的"苦力活"，收入規(guī)模僅次于諸位巨頭，在去年11月2日登陸主板之后，也展開(kāi)了一輪小范圍的并購(gòu)，但仍被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是不具希望的挑戰(zhàn)者。

　　以追求規(guī)模為目標(biāo)的并購(gòu)，最終效益如何，是否會(huì)重蹈南京醫(yī)藥2010年在并購(gòu)狂飆后利潤(rùn)率大幅下降到千分之一的尷尬局面？比起并購(gòu)本身，整合是幾大巨頭面對(duì)的更為嚴(yán)峻的難題。

　　短兵相接

　　醫(yī)藥業(yè)三巨頭均已或正在籌備赴香港上市。國(guó)藥控股香港上市發(fā)行市盈率僅20倍左右，去年醫(yī)藥股大熱，最高市盈率不過(guò)40倍。而A股上市的九州通，發(fā)行市盈率高達(dá)65倍。為何醫(yī)藥巨頭們還要舍近求遠(yuǎn)，舍高求低？一位投行人士表示，香港市場(chǎng)機(jī)制靈活，在公司再融資和換股收購(gòu)方面，企業(yè)有很大的自主權(quán)。

　　"A股已經(jīng)成了產(chǎn)業(yè)整合的障礙，失去給企業(yè)正確定價(jià)的功能。比如南京醫(yī)藥這樣的低效率公司市盈率高達(dá)100多倍。"某券商并購(gòu)部資深人士稱。

　　呂明方告訴記者，H股整體上市預(yù)計(jì)在上半年，"希望能提前完成。"自2008年7月上海實(shí)業(yè)(集團(tuán))開(kāi)始以老上海醫(yī)藥為平臺(tái)整合上海醫(yī)藥行業(yè)開(kāi)始，到2010年3月新上藥掛牌，"上實(shí)系"出身的呂明方帶領(lǐng)的"空降"團(tuán)隊(duì)在20個(gè)月內(nèi)，完成了這一涉及300余億元資產(chǎn)的大交易，并有望成為首家A+H醫(yī)藥類上市公司。

　　此次新上藥對(duì)中信醫(yī)藥總計(jì)35.6億元的收購(gòu)案被作為H股上市的募投項(xiàng)目之一。2010年10月，新上藥對(duì)中信醫(yī)藥的并購(gòu)達(dá)到了25倍的高市盈率(相對(duì)于2010年業(yè)績(jī))，創(chuàng)下了醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)的新高。"國(guó)內(nèi)醫(yī)藥并購(gòu)市場(chǎng)市盈率多為個(gè)位數(shù)，國(guó)藥控股上市之后并購(gòu)市盈率迅速提高到10倍以上，而新上藥再次改寫(xiě)了這一價(jià)格線。"一位醫(yī)藥行業(yè)資深研究員表示。

　　但是，某券商并購(gòu)部門(mén)負(fù)責(zé)人認(rèn)為這個(gè)價(jià)格"合理"。他認(rèn)為，新上藥通過(guò)收購(gòu)中信醫(yī)藥打入華北市場(chǎng)最核心的北京區(qū)域，戰(zhàn)略意義重大。

　　新上藥此舉亦得到了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的認(rèn)可。一位接近國(guó)藥的知情人士表示，早在2004年，國(guó)藥就曾接觸過(guò)中信醫(yī)藥。在當(dāng)時(shí)風(fēng)投火爆的大環(huán)境下，中信醫(yī)藥選擇了百奧維達(dá)、NEA、北極光等數(shù)家風(fēng)投，并欲啟動(dòng)赴美上市進(jìn)程。2009年上半年，中信醫(yī)藥赴美上市未能成行，國(guó)藥控股又與其接觸，并"討價(jià)還價(jià)"確定了12倍的并購(gòu)市盈率。但中信醫(yī)藥最終接受了新上藥開(kāi)出的高價(jià)。

　　面對(duì)已經(jīng)打到家門(mén)口的新上藥，有關(guān)國(guó)藥人士稱："他們?cè)诒本┦袌?chǎng)也就切走了五分之一的蛋糕，不足為慮。"

　　早在2000年就高調(diào)宣布要打造央企醫(yī)藥平臺(tái)的華潤(rùn)集團(tuán)，在2006年啃下重組華源集團(tuán)的硬骨頭，2010年4月?tīng)渴直本┽t(yī)藥集團(tuán)，成立華潤(rùn)北藥。"華潤(rùn)當(dāng)時(shí)更心儀的是上藥"，一位接近華潤(rùn)的知情人士透露。在更早的時(shí)候，華潤(rùn)還曾打報(bào)告要求收購(gòu)國(guó)藥集團(tuán)而不得，反而加快了后者股改上市的進(jìn)程。

　　呂明方則表示，"(無(wú)論并購(gòu))案子被誰(shuí)拿走了，都要有很好的心態(tài)"。

　　在經(jīng)歷了2010年的并購(gòu)狂潮后，醫(yī)藥業(yè)的并購(gòu)案仍層出不窮。前述券商并購(gòu)部門(mén)負(fù)責(zé)人表示，僅他們一個(gè)團(tuán)隊(duì)手上就有四五個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的并購(gòu)案在同步進(jìn)行，而且不乏交易額過(guò)億的大案子。

　　規(guī)模為王

　　新上藥總裁徐國(guó)雄去年此時(shí)上任，立下三年任期內(nèi)稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)不可低于20%的軍令狀，"不然管理層就要下課"，呂明方說(shuō)。根據(jù)年報(bào)，新上藥2010年底的營(yíng)業(yè)收入達(dá)到374億元，利潤(rùn)近18億元。

　　華潤(rùn)旗下，則有北藥、雙鶴藥業(yè)、萬(wàn)東醫(yī)療、華潤(rùn)三九、東阿阿膠等多家藥企有待整合。根據(jù)華潤(rùn)北藥總裁李福祚透露，華潤(rùn)北藥2010年預(yù)計(jì)完成營(yíng)業(yè)額近400億元，利潤(rùn)約25億元。

　　在牽手北藥后，華潤(rùn)南下北上，將戰(zhàn)火燒到新上藥的家門(mén)口，并前后五次奔赴東北，完成了黑吉遼布局。但這樣的速度和力度，仍被一些醫(yī)藥行業(yè)分析人士橫向比較后認(rèn)為"動(dòng)作有些面"。

　　以醫(yī)藥流通起家的國(guó)藥集團(tuán)并購(gòu)手筆更大。在過(guò)去一年多里，國(guó)藥集團(tuán)以國(guó)藥控股為平臺(tái)完成了多達(dá)90起、收入總規(guī)模100余億元的收購(gòu)，銷售規(guī)模在2010年底膨脹至886億元，并提出，未來(lái)三到五年內(nèi)要打造兩個(gè)1000億元收入規(guī)模的醫(yī)藥平臺(tái)。但如此擴(kuò)張速度，也被業(yè)內(nèi)批為"為了規(guī)模而規(guī)模"。

　　新上藥對(duì)國(guó)藥一家獨(dú)大的局面虎視眈眈。呂明方曾放下豪言壯語(yǔ)："未來(lái)地方國(guó)企也有整合央企的可能性。"他在此次專訪中表示，新上藥目前最引以為豪的是完成了整體上市，實(shí)現(xiàn)了上市平臺(tái)股東結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、管理結(jié)構(gòu)的一致性，為新上藥打造"全產(chǎn)業(yè)鏈"的商業(yè)模式提供了必要保障。新上藥在2010年還先后收購(gòu)福建省醫(yī)藥公司、山東商聯(lián)等多家公司，以加強(qiáng)在華東地區(qū)的優(yōu)勢(shì)；收購(gòu)眾協(xié)醫(yī)藥，布局高端醫(yī)藥直銷領(lǐng)域；收購(gòu)廣州中山醫(yī)藥、中信醫(yī)藥和愛(ài)心偉業(yè)，實(shí)現(xiàn)華南及華北地區(qū)分銷網(wǎng)絡(luò)的布局。不少業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，新上藥的并購(gòu)是將內(nèi)部重復(fù)的資源分配到各個(gè)重點(diǎn)區(qū)域，相對(duì)更具有產(chǎn)業(yè)整合和布局的戰(zhàn)略意義。

　　投資哈藥集團(tuán)的中信資本合伙人張懿辰表示，中國(guó)醫(yī)藥業(yè)目前還處于較低端的狀態(tài)，流通環(huán)節(jié)的利潤(rùn)空間相對(duì)確定，規(guī)模擴(kuò)大對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)極富意義。流通領(lǐng)域的整合非常必要，能緩解醫(yī)藥流通過(guò)于分散致使藥品價(jià)格扭曲的現(xiàn)象。

　　和君創(chuàng)業(yè)合伙人李肅曾擔(dān)任有關(guān)醫(yī)藥并購(gòu)項(xiàng)目的顧問(wèn)，他認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)的這一輪醫(yī)藥流通領(lǐng)域的大并購(gòu)，更多是"規(guī)模沖動(dòng)"，真正意義上的比拼物流水平的醫(yī)藥流通企業(yè)還沒(méi)有出現(xiàn)。

　　整合之憂

　　新上藥目前被認(rèn)為是三巨頭中內(nèi)部整合最有希望的一家。但有醫(yī)藥行業(yè)分析師"眼尖"地發(fā)現(xiàn)，新上藥交出的首份年報(bào)中，并沒(méi)有按照產(chǎn)品線細(xì)分收入。分析師們據(jù)此認(rèn)為，"新上藥"的內(nèi)部整合還有待時(shí)日。國(guó)藥則提出了按照日本壟斷型藥企的技術(shù)構(gòu)架改造自身網(wǎng)絡(luò)的想法，但上述人士認(rèn)為快速收購(gòu)來(lái)的企業(yè)消化起來(lái)也會(huì)比較困難。而華潤(rùn)醫(yī)藥面臨的最大問(wèn)題就是整合，涉及多個(gè)公司不同的股權(quán)關(guān)系。到目前為止，北藥和華潤(rùn)醫(yī)藥的內(nèi)部整合，即使在會(huì)計(jì)上也尚未最終完成。

　　傳統(tǒng)的國(guó)企思維、老舊的管理層選拔機(jī)制、缺位的薪酬體系設(shè)計(jì)以及管理人員隨意兼職、甚至利益轉(zhuǎn)移等問(wèn)題，比重組本身更令新團(tuán)隊(duì)頭痛。

　　"盡管新上藥的內(nèi)部整合還沒(méi)有完全完成，但是公司的機(jī)制有所轉(zhuǎn)變。"一位醫(yī)藥行業(yè)資深分析師觀察認(rèn)為。

　　"今年我們提出兩個(gè)轉(zhuǎn)變，一是經(jīng)營(yíng)模式上的，即從上海的上藥轉(zhuǎn)變?yōu)槿珖?guó)的上藥；二是從傳統(tǒng)國(guó)企轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)化的企業(yè)。如果實(shí)現(xiàn)了這兩個(gè)轉(zhuǎn)變，上藥的競(jìng)爭(zhēng)力一定會(huì)大幅度提升，關(guān)鍵是制度安排。"呂明方說(shuō)。

　　"如果整合得好，未來(lái)兩到三年新上藥的協(xié)同效應(yīng)可能會(huì)發(fā)揮出來(lái)。"和君創(chuàng)業(yè)醫(yī)藥咨詢部門(mén)負(fù)責(zé)人馮燁表示。一位A股醫(yī)藥行業(yè)分析師則認(rèn)為，新上藥在華東的"絕對(duì)權(quán)威"來(lái)自普遍存在的地方保護(hù)主義。對(duì)此，呂明方表示，"我們的運(yùn)作堅(jiān)持市場(chǎng)化，才會(huì)持久。"

　　國(guó)藥則明確了分塊發(fā)展的戰(zhàn)略思路，"國(guó)藥的優(yōu)勢(shì)在流通、生物醫(yī)藥和器械。"馮燁表示，"分塊發(fā)展較容易分別管理；一體化則對(duì)團(tuán)隊(duì)管理能力要求更高。"

　　目前按照銷售規(guī)模排名第五的南京醫(yī)藥，屢次傳出被并購(gòu)的消息而無(wú)果。一位接近南京醫(yī)藥的知情人士表示，幾大巨頭都曾接觸過(guò)南京醫(yī)藥，但"南京醫(yī)藥明確表示不愿意嫁給他們，根本沒(méi)有坐下來(lái)談判。"該人士表示，南京醫(yī)藥近年來(lái)也曾多次并購(gòu)，但拖累了效益，2010年底近200億元的收入，利潤(rùn)不到3000萬(wàn)元，利潤(rùn)率只有千分之一。

　　"這恰恰是國(guó)字頭企業(yè)盲目追求規(guī)模擴(kuò)張后都應(yīng)該擔(dān)心的問(wèn)題：效率何在？"他說(shuō)。

　　誰(shuí)能挑戰(zhàn)

　　國(guó)藥、新上藥和華潤(rùn)北藥儼然已成三國(guó)之勢(shì)，呂明方對(duì)此打了個(gè)比方："我們就像三大航空公司，有打有鬧，但是關(guān)系也很好。"

　　不過(guò)，隨著新醫(yī)改政策中獲利的二線以下城市、縣域經(jīng)濟(jì)體醫(yī)療需求的猛增，醫(yī)藥流通已經(jīng)呈現(xiàn)"網(wǎng)絡(luò)下沉"的局面。三巨頭都已開(kāi)始在這些地區(qū)布局，這樣一來(lái)，他們將直接面對(duì)民營(yíng)背景的醫(yī)藥流通上市企業(yè)九州通的挑戰(zhàn)。九州通在2010年獲得出身地湖北省基本藥物配送資格后，在當(dāng)?shù)匾呀?jīng)小試并購(gòu)整合的牛刀。

　　"九州通已擁有全國(guó)的網(wǎng)絡(luò)布局，只是苦于無(wú)法進(jìn)入高端市場(chǎng)。但在中低端市場(chǎng)，它比國(guó)企巨頭們更有經(jīng)驗(yàn)，費(fèi)用控制也更出色。"一位醫(yī)藥行業(yè)資深人士表示，九州通多年來(lái)?yè)烊毖a(bǔ)漏，在毛利率較低的藥店渠道和二級(jí)以下的醫(yī)院渠道耕耘，通過(guò)極力控制期間費(fèi)用，在做到與南京醫(yī)藥相當(dāng)?shù)?00億元規(guī)模的同時(shí)，保持了3%左右的行業(yè)平均凈利潤(rùn)率，殊為不易。

  　一位國(guó)藥人士并不掩飾：九州通在高端市場(chǎng)還無(wú)法對(duì)其構(gòu)成有效競(jìng)爭(zhēng)。

　　"國(guó)藥的主要優(yōu)勢(shì)是央企背景和全國(guó)性網(wǎng)絡(luò)的結(jié)合"，一位醫(yī)藥行業(yè)資深研究員表示。他認(rèn)為，盡管沒(méi)有明文限制民資藥企的準(zhǔn)入領(lǐng)域，但迄今九州通尚未與國(guó)資藥企巨頭們正面競(jìng)爭(zhēng)。國(guó)藥作為計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代一級(jí)站的管理者，這些一級(jí)站在體制改革之后大多成為了地方醫(yī)藥企業(yè)，這使得國(guó)藥在并購(gòu)地方藥企時(shí)占得先機(jī)，并可以利用央企的資源優(yōu)勢(shì)向地方政府"施壓"。

　　"政策性資源在并購(gòu)中往往比資金更重要。九州通想要在同等條件下競(jìng)購(gòu)是不可能的。"一位并購(gòu)業(yè)資深人士表示，"雖然九州通加南京醫(yī)藥是個(gè)富有想象力的組合，但現(xiàn)實(shí)中絕無(wú)可能。"

　　"對(duì)于地方政府而言，賣給國(guó)企即使出事了或者垮掉了，多少錢賣的，都無(wú)所謂，不會(huì)被追究責(zé)任的。"上述券商并購(gòu)部門(mén)負(fù)責(zé)人表示。

• ·2011年中國(guó)助聽(tīng)器行業(yè)深度調(diào)研分析及市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)咨詢報(bào)告
• ·2011年中國(guó)注射穿刺器械行業(yè)深度調(diào)研分析及市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)咨詢報(bào)告
• ·2011年中國(guó)注射針行業(yè)深度調(diào)研分析及市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)咨詢報(bào)告
• ·2011年中國(guó)止血鉗行業(yè)深度調(diào)研分析及市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)咨詢報(bào)告
• ·2011年中國(guó)綜合麻醉機(jī)行業(yè)深度調(diào)研分析及市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)咨詢報(bào)告
• ·2011年中國(guó)診察治療設(shè)備行業(yè)深度調(diào)研分析及市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)咨詢報(bào)告
• ·2011年中國(guó)載脂蛋白檢測(cè)試劑盒行業(yè)深度調(diào)研分析及市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)咨詢報(bào)告
• ·2011年中國(guó)有創(chuàng)醫(yī)用傳感器行業(yè)深度調(diào)研分析及市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)咨詢報(bào)告
• ·2011年中國(guó)有創(chuàng)式電生理儀器行業(yè)深度調(diào)研分析及市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)咨詢報(bào)告
• ·2011年中國(guó)直接檢眼鏡行業(yè)深度調(diào)研分析及市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)咨詢報(bào)告

• · 2011年我國(guó)醫(yī)藥營(yíng)銷模式發(fā)展情況調(diào)查分析
• · 抗生素市場(chǎng)迅速升溫及原料藥市場(chǎng)需求情況分析
• · 醫(yī)藥工業(yè)十二五規(guī)劃或下月發(fā)布及總產(chǎn)值調(diào)查
• · 我國(guó)醫(yī)療改革的前景及存在的問(wèn)題分析
• · 2010年我國(guó)醫(yī)療器械市場(chǎng)發(fā)展特點(diǎn)分析
• · 品牌中成藥遭遇四面圍城詳情分析

• · 福建藥品醫(yī)療器械流通監(jiān)管規(guī)范情況分析
• · 2011年單克隆抗體市場(chǎng)增長(zhǎng)調(diào)查情況
• · 十二五醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)調(diào)查情況
• · 2010年我國(guó)醫(yī)械出口市場(chǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)情況
• · 2011年新版藥品GMP軟標(biāo)準(zhǔn)調(diào)查情況分析
• · 2011年北京化工大學(xué)生物產(chǎn)業(yè)研究院成立調(diào)查情況

• ·2008年1-12月云南醫(yī)藥制造業(yè)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
• ·2008年1-12月貴州醫(yī)藥制造業(yè)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
• ·2008年1-12月四川醫(yī)藥制造業(yè)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
• ·2008年1-12月海南醫(yī)藥制造業(yè)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
• ·2008年1-12月湖南醫(yī)藥制造業(yè)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
• ·2008年1-12月廣東醫(yī)藥制造業(yè)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)