于生物醫(yī)藥行業(yè)降價(jià)政策陸續(xù)出臺(tái)并趨緩，以及一季報(bào)后對(duì)業(yè)績(jī)的過(guò)高預(yù)期逐步修正，行業(yè)未來(lái)負(fù)面因素將逐步減少，預(yù)計(jì)二季度醫(yī)藥股將逐步迎來(lái)投資機(jī)會(huì)。建議二季度視基藥定價(jià)政策的出臺(tái)情況擇機(jī)加大對(duì)獨(dú)家品種的配置。

　　政策風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放

　　2010年11月30日和2011年3月7日，國(guó)家展開(kāi)了自新醫(yī)改以來(lái)的又一輪藥品降價(jià)。我們判斷本輪降價(jià)并未結(jié)束，預(yù)計(jì)后續(xù)還會(huì)有內(nèi)分泌、抗腫瘤、中藥等其他品類的降價(jià)。按照以往醫(yī)保目錄調(diào)整慣例，預(yù)計(jì)今年還會(huì)針對(duì)新進(jìn)醫(yī)保品種進(jìn)行降價(jià)。

　　雖然降價(jià)范圍仍將擴(kuò)大，但預(yù)計(jì)降價(jià)幅度有限：上兩次單獨(dú)定價(jià)品種的調(diào)整幅度均為19%，可做參考；非單獨(dú)定價(jià)品種的降幅略高，預(yù)計(jì)20%~30%；個(gè)別品種還能提價(jià)。此外，本輪藥品降價(jià)的基準(zhǔn)仍是最高零售價(jià)，由于最高零售限價(jià)與藥品終端零售價(jià)格可能存在差異，且終端零售價(jià)與出廠價(jià)之間存在中間差價(jià)。所以對(duì)于最高零售限價(jià)的調(diào)整，不會(huì)直接同比例降低企業(yè)出廠價(jià)，而會(huì)經(jīng)由中間環(huán)節(jié)的緩沖，使得制藥企業(yè)出廠價(jià)的降幅相對(duì)收窄。

　　我們認(rèn)為基本藥物降價(jià)的幅度很難再超市場(chǎng)預(yù)期，采購(gòu)機(jī)制日趨合理，避免價(jià)格惡性競(jìng)爭(zhēng)的呼聲和政策嘗試顯現(xiàn)，新版GMP(藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范)推行所需的藥價(jià)補(bǔ)償機(jī)制，都預(yù)示著基本藥物降價(jià)壓力的逐步緩解。

　　目前，政府醫(yī)療投入的方向是基層，一旦政府對(duì)基本藥物的補(bǔ)貼能夠到位，基層需求的釋放值得期待。2011年，將是3年8500億元投入的最后一年，財(cái)政投入確定性高。財(cái)政投入的增長(zhǎng)將推動(dòng)基層需求的進(jìn)一步釋放。

　　行業(yè)整體樂(lè)觀

　　建立在上述對(duì)行業(yè)政策分析的基礎(chǔ)上，我們對(duì)醫(yī)藥行業(yè)2011 年的增長(zhǎng)情況保持相對(duì)樂(lè)觀。我們預(yù)測(cè)行業(yè)銷售收入增速23%，利潤(rùn)總額增速約為28%。因此，在二季度繼續(xù)建議布局抗風(fēng)險(xiǎn)組合，穩(wěn)妥收益。具體投資建議如下：

　　1、保健類品牌中藥。憑借品牌號(hào)召力，保健類品牌中藥身處此次降價(jià)風(fēng)潮之外，預(yù)計(jì)二季度仍能領(lǐng)先于行業(yè)表現(xiàn)。建議關(guān)注受益于人參等中藥材漲價(jià)的康美藥業(yè)、紫鑫藥業(yè)；受益于阿膠產(chǎn)品不斷提價(jià)的東阿阿膠；向日消品延伸的云南白藥；品牌龍頭同仁堂。

　　2、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)藥商業(yè)和生物制藥。醫(yī)療服務(wù)：看好醫(yī)療服務(wù)連鎖機(jī)構(gòu)，典型代表愛(ài)爾眼科和復(fù)星醫(yī)藥。另外，受益于醫(yī)院擴(kuò)建的尚榮醫(yī)療也是重點(diǎn)投資標(biāo)的；醫(yī)藥商業(yè)：醫(yī)藥流通業(yè)規(guī)劃預(yù)計(jì)二季度出臺(tái)，龍頭公司受益于集中度提升，區(qū)域性公司有被并購(gòu)價(jià)值。重點(diǎn)推薦復(fù)星醫(yī)藥和華東醫(yī)藥；生物制藥：生物產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃預(yù)計(jì)三季度出臺(tái)，重點(diǎn)推薦華蘭生物和沃森生物。

　　3、面向國(guó)際化的企業(yè)。重點(diǎn)推薦制劑出口龍頭海正藥業(yè)；較強(qiáng)研發(fā)實(shí)力且與海外公司合作的恒瑞醫(yī)藥、萊美藥業(yè)和恩華藥業(yè)。

　　4、維生素。每年的二季度都是維生素VE和VA提價(jià)的時(shí)間窗口，今年受益于需求的復(fù)蘇、日本地震的事件性影響，提價(jià)已經(jīng)提前。隨著四五月份飼料需求旺季的到來(lái)，需求支撐的價(jià)格上漲還有空間。我們定義3月7日提示的漲價(jià)是一次試探，3月16日的漲價(jià)是事件性的刺激，而后續(xù)需求支撐的價(jià)格上漲我們更為看重。建議繼續(xù)持有和買入浙江醫(yī)藥、新和成。

　　5、成本控制能力強(qiáng)的企業(yè)。 基本藥物的政策將逐步穩(wěn)定，符合政府招標(biāo)思路的企業(yè)將獲得銷量的增長(zhǎng)�？春贸杀究刂颇芰�強(qiáng)、規(guī)模大的基藥生產(chǎn)企業(yè)。建議關(guān)注科倫藥業(yè)。

　　6、獨(dú)家品種。對(duì)于基層需求的放量，我們看好獨(dú)家品種的增長(zhǎng)。中新藥業(yè)的速效救心丸、雙鶴藥業(yè)的降壓0號(hào)、華潤(rùn)三九的三九胃泰、昆明制藥的絡(luò)泰等都是代表性品種。但對(duì)于這部分標(biāo)的的投資時(shí)點(diǎn)，還要視基藥政策的推廣情況來(lái)定，放量可能要在二季度之后。

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