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原材料價(jià)格上漲有利于格力美的
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http://shiquanmuye.com 發(fā)稿日期:2008-3-11
- 【搜索關(guān)鍵詞】：研究報(bào)告 投資分析 市場(chǎng)調(diào)研 格力 美的 空調(diào) 家電
- 中研網(wǎng)訊：
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從競(jìng)爭(zhēng)角度看，原材料的漲價(jià)有利于格力和美的這兩家淡季積極生產(chǎn)的高庫(kù)存企業(yè)。原材料的上漲加快了行業(yè)洗牌，格力美的不僅有能力提價(jià)，還庫(kù)存了更多低成本的產(chǎn)品，這使得兩家企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中處在有力地位。
08年格力美的能夠同時(shí)保持毛利率不變甚至略有提高。
2月中旬以來(lái)，鋼、銅、鋁等有色金屬的價(jià)格普遍上漲。寶鋼二季度冷軋板價(jià)格比07年全年均價(jià)上漲15.5%，二季度的調(diào)價(jià)是對(duì)前期價(jià)格的修正，08年下半年再次這樣大幅上漲的可能性并不大�？紤]到一季度的價(jià)格較低，全年鋼材均價(jià)漲幅應(yīng)該在20%左右。根據(jù)安信有色金屬行業(yè)分析師的結(jié)論，08年銅價(jià)均價(jià)較07年均價(jià)上漲5%左右，而鋁價(jià)由于07年5月后一直下跌，因此08年均價(jià)還比07年下跌5%。謹(jǐn)慎起見(jiàn)，我們按照均價(jià)不變進(jìn)行推算。
根據(jù)空調(diào)原材料成本構(gòu)成，如果銅均價(jià)漲5%，鋼漲20%，鋁價(jià)維持不變，則合計(jì)原材料價(jià)格上漲使空調(diào)的整體成本上漲約7.55%。如果綜合考慮運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)、人力成本上升的因素，08年空調(diào)實(shí)際成本上升可能在10%左右。
實(shí)際成本影響還需考慮到空調(diào)生產(chǎn)和消費(fèi)的季節(jié)性因素。每年3-6月是生產(chǎn)旺季，07年這4個(gè)月的產(chǎn)量占全年的46%。因此整體而言上半年原材料的價(jià)格對(duì)空調(diào)企業(yè)的影響更加重要。由于鋼材、銅、鋁等價(jià)格都是在近期才出現(xiàn)加速上漲的情況，07年下半年價(jià)格基本穩(wěn)定甚至略有下滑，因此這些原材料價(jià)格的上漲主要影響的是2月份以后產(chǎn)品的生產(chǎn)成本。而此時(shí)，企業(yè)恰恰進(jìn)入生產(chǎn)旺季。
在進(jìn)行公司分析時(shí)，還需要考慮不同企業(yè)淡季生產(chǎn)的情況和庫(kù)存政策。在07年8-12月份，格力每月產(chǎn)量在150萬(wàn)臺(tái)以上，美的也接近100萬(wàn)臺(tái)。12月底，格力有500多萬(wàn)臺(tái)的庫(kù)存，美的的庫(kù)存也在200萬(wàn)臺(tái)以上。無(wú)論是商業(yè)庫(kù)存還是工業(yè)庫(kù)存，格力和美的這么多庫(kù)存的存在客觀上為08年旺季的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)提供了有力的支持。按空調(diào)均價(jià)2200元計(jì)，則2月份以后的空調(diào)成本較07年下半年生產(chǎn)的空調(diào)成本高8%，即約176元左右。
在目前通貨膨脹的宏觀背景下，企業(yè)提高售價(jià)已經(jīng)非常容易被消費(fèi)者所接受�！艾F(xiàn)金為王”正悄悄轉(zhuǎn)變?yōu)椤皩?shí)物為王”。在西門(mén)子和海爾的冰洗產(chǎn)品相繼調(diào)價(jià)后，漲價(jià)已經(jīng)成為消費(fèi)者一種預(yù)期。集中度高于冰洗的空調(diào)業(yè)，相對(duì)冰洗，更容易達(dá)成行業(yè)統(tǒng)一漲價(jià)，而強(qiáng)勢(shì)品牌的漲價(jià)更容易為消費(fèi)者所認(rèn)可。渠道布點(diǎn)基本結(jié)束的格力和美的，擁有較強(qiáng)的提價(jià)能力，特別是二三線城市。
空調(diào)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)從單純的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)、渠道競(jìng)爭(zhēng)走向了產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)和渠道競(jìng)爭(zhēng)，差異化的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越重要。格力電器出廠均價(jià)累計(jì)提升了50%，主要是通過(guò)新產(chǎn)品提價(jià)。
從格力和美的以往的競(jìng)爭(zhēng)策略看，通過(guò)新產(chǎn)品高價(jià)以維持較高的毛利率，同時(shí)在低端商品上保持價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力可能是好的選擇。原材料漲價(jià)將加快行業(yè)洗牌。
因此，我們對(duì)于因?yàn)樵牧蟽r(jià)格上升而導(dǎo)致空調(diào)制造成本上升而影響龍頭公司的業(yè)績(jī)并不擔(dān)心。我們維持格力電器買(mǎi)入—B的投資評(píng)級(jí)，維持美的電器持-A的投資評(píng)級(jí)。
具體的公司分析和盈利預(yù)測(cè)見(jiàn)08年2月27日的報(bào)告《家用空調(diào)業(yè)：2007年回顧和2008年展望》。
1.原材料價(jià)格上漲對(duì)成本的影響分析
1.1.二季度的鋼價(jià)實(shí)際上漲15%，預(yù)計(jì)全年漲幅在20%左右
根據(jù)寶鋼發(fā)布的調(diào)價(jià)公告，這次寶鋼將二季度冷軋價(jià)格上調(diào)800元每噸，熱鍍鋅上調(diào)700元每噸，電工鋼上漲600元每噸。具體價(jià)格及變化見(jiàn)下表：
家電用鋼材主要涉及冷軋、熱鍍鋅、彩涂卷和電工鋼，其中冷軋板是最主要和最基礎(chǔ)的。我們看到，寶鋼二季度冷軋板價(jià)格實(shí)際僅比07年全年均價(jià)上漲15.5%。而且我們認(rèn)為，二季度的調(diào)價(jià)是對(duì)前期價(jià)格的修正，08年下半年再次這樣大幅上漲的可能性并不大�？紤]到一季度的價(jià)格比較低，我們認(rèn)為全年的價(jià)格漲幅應(yīng)該在20%左右。
1.2.原材料價(jià)格上漲對(duì)成本上升的影響分析
除了鋼價(jià)以外，銅和鋁也是空調(diào)重要的原材料。具體原材料成本構(gòu)成見(jiàn)下表。2月中旬以來(lái)，銅、鋁等有色金屬的價(jià)格普遍上漲。根據(jù)我們有色金屬行業(yè)分析師的結(jié)論，08年銅價(jià)均價(jià)較07年均價(jià)上漲5%左右，而鋁價(jià)由于07年5月后一直下跌，因此預(yù)測(cè)08年均價(jià)還比07年下跌5%。謹(jǐn)慎起見(jiàn)，我們按照均價(jià)不變進(jìn)行推算。
根據(jù)以上數(shù)據(jù)，如果銅均價(jià)漲5%，鋼漲20%，鋁價(jià)維持不變，則合計(jì)原材料價(jià)格上漲使空調(diào)的整體成本上漲7.55%。如果綜合考慮運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)、人力成本上升的因素，08年空調(diào)實(shí)際成本上升可能在10%左右。
2.實(shí)際成本影響還需考慮到空調(diào)生產(chǎn)和消費(fèi)的季節(jié)性因素
盡管有跡象表明現(xiàn)在空調(diào)生產(chǎn)消費(fèi)的季節(jié)性因素有所弱化，但季節(jié)性因素依然是非常重要的一個(gè)因素。
從中華商務(wù)網(wǎng)提供的數(shù)據(jù)看，每年的3-6月是生產(chǎn)高峰期，7月份迅速下滑，8月份為全年最低點(diǎn)。以2007年為例，3-6月生產(chǎn)3219萬(wàn)臺(tái)，4個(gè)月的產(chǎn)量占全年的46%。因此整體而言上半年原材料的價(jià)格對(duì)空調(diào)企業(yè)的影響更加重要。
3.企業(yè)淡季生產(chǎn)和庫(kù)存政策對(duì)其成本和競(jìng)爭(zhēng)力的影響非常重要
由于鋼材、銅、鋁等價(jià)格都是在近期才出現(xiàn)加速上漲的情況，07年下半年價(jià)格基本穩(wěn)定甚至略有下滑，因此這些原材料價(jià)格的上漲主要影響的是2月份以后產(chǎn)品的生產(chǎn)成本。
而我們看到，在07年8-12月份，只有執(zhí)行高庫(kù)存政策的格力和美的保持了較大的產(chǎn)量。格力依然維持了每月150萬(wàn)臺(tái)以上的產(chǎn)量，美的也接近100萬(wàn)臺(tái)。截至12月底，格力有500多萬(wàn)臺(tái)的庫(kù)存，美的的庫(kù)存也在200萬(wàn)臺(tái)以上。無(wú)論這些庫(kù)存產(chǎn)品是商業(yè)庫(kù)存還是工業(yè)庫(kù)存，格力和美的這么多庫(kù)存的存在客觀上為08年旺季的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)提供了有力的支持。按空調(diào)均價(jià)2200元計(jì)，2月份以后的空調(diào)成本較07年下半年生產(chǎn)的空調(diào)成本高8%，即約176元左右。
4.白電產(chǎn)品的漲價(jià)已經(jīng)成為消費(fèi)者的預(yù)期
在目前通貨膨脹的宏觀背景下，企業(yè)提高售價(jià)已經(jīng)非常容易被消費(fèi)者所接受。
“現(xiàn)金為王”正悄悄轉(zhuǎn)變?yōu)椤皩?shí)物為王”，筆者已經(jīng)遇到這樣的消費(fèi)者“是不是應(yīng)該現(xiàn)在買(mǎi)空調(diào)了？空調(diào)是不是要漲價(jià)？”可見(jiàn)，在西門(mén)子和海爾相繼調(diào)價(jià)后，漲價(jià)已經(jīng)成為一種預(yù)期。
集中度高的行業(yè)更加容易達(dá)成行業(yè)統(tǒng)一漲價(jià)，而強(qiáng)勢(shì)品牌的調(diào)價(jià)更容易為消費(fèi)者所接受。2007年底，西門(mén)子宣布冰洗產(chǎn)品價(jià)格上漲5%，西門(mén)子旗下另一個(gè)性?xún)r(jià)比相對(duì)更高的品牌“博世”的冰洗產(chǎn)品則在今年1月初將價(jià)格上調(diào)10%左右。從2月中旬開(kāi)始，海爾冰洗產(chǎn)品也全線漲價(jià)7%-10%。我們預(yù)計(jì)，在西門(mén)子和海爾宣布調(diào)價(jià)后，其他品牌在成本的壓力下，估計(jì)也會(huì)出現(xiàn)程度不同的調(diào)價(jià)。
相對(duì)冰洗，空調(diào)的市場(chǎng)集中度更高。我們相信，渠道布點(diǎn)基本結(jié)束的格力和美的，擁有較強(qiáng)的提價(jià)能力，特別是二三線城市。下表是格力電器(53.00,-2.00,-3.64%,吧)2001年冷凍年度以來(lái)工廠出廠結(jié)算均價(jià)的變化，其中2006年的數(shù)據(jù)來(lái)源于格力電器A股增發(fā)說(shuō)明書(shū)，07年的數(shù)據(jù)為筆者的估計(jì)。我們看到，2005年到2007年冷凍年度，格力電器出廠均價(jià)累計(jì)提升了50%。
5.格力和美的依靠高庫(kù)存掌握了競(jìng)爭(zhēng)的主動(dòng)權(quán)
在目前的背景下，擁有大量庫(kù)存的格力和美的，在競(jìng)爭(zhēng)上掌握了主動(dòng)權(quán)。而在去年下半年產(chǎn)量較低的中小品牌，在旺季生產(chǎn)時(shí)卻不可避免的面對(duì)高成本的壓力。原材料漲價(jià)將加快行業(yè)洗牌。
目前，格力和美的有三個(gè)選擇：
維持低價(jià)進(jìn)一步提高市場(chǎng)份額，將中小品牌進(jìn)一步擠出市場(chǎng)；
適當(dāng)提價(jià)以維持較高的毛利率；
低端商品適當(dāng)提價(jià)但仍維持相對(duì)低價(jià)，并推出高端高價(jià)新品，以維持整體較高的毛利率。
從格力和美的以往的競(jìng)爭(zhēng)策略看，通過(guò)新產(chǎn)品高價(jià)以維持較高的毛利率，同時(shí)在低端商品上保持價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力可能是更合適的選擇。事實(shí)上，從筆者近期走訪的家電連鎖店來(lái)看，空調(diào)的價(jià)格已經(jīng)有所上漲，格力和美的目前售價(jià)在2000元以下的空調(diào)在上海市場(chǎng)已經(jīng)鮮見(jiàn)。
事實(shí)上，從2007年開(kāi)始，隨著行業(yè)集中度的提升，空調(diào)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)從單純的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)、渠道競(jìng)爭(zhēng)走向了產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)和渠道競(jìng)爭(zhēng)，差異化的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越重要。07年底，格力推出“睡美人”“睡夢(mèng)寶”，美的推出“清潤(rùn)星”等新產(chǎn)品�！肮�(jié)能、靜音、健康”已經(jīng)替代“價(jià)格”而成為空調(diào)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)的重要方面。這些新產(chǎn)品均定位高端，價(jià)格不菲，但由于兼顧了美觀、舒適和健康，因此也會(huì)部分消費(fèi)者的歡迎。
6.投資建議
綜上分析，我們對(duì)于因?yàn)樵牧蟽r(jià)格上升而導(dǎo)致空調(diào)制造成本上升而影響龍頭公司的業(yè)績(jī)并不擔(dān)心。相反，在旺盛的市場(chǎng)需求和通貨膨脹的背景下，格力和美的由于執(zhí)行高庫(kù)存政策和淡季保持旺季的產(chǎn)量，在成本上具有競(jìng)爭(zhēng)力，掌握了競(jìng)爭(zhēng)的主動(dòng)權(quán)。原材料漲價(jià)將加快行業(yè)洗牌。而同時(shí)，作為強(qiáng)勢(shì)品牌，特別是在二三線城市，格力和美的具有較高的提價(jià)能力。
我們預(yù)計(jì)，08年格力美的能夠同時(shí)保持毛利率不變甚至略有提高。因此，我們維持格力電器買(mǎi)入—B的投資評(píng)級(jí)，維持美的電器增持-A的投資評(píng)級(jí)。 - ■ 與【原材料價(jià)格上漲有利于格力美的】相關(guān)新聞
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