銀根緊縮了

    銀行怎么辦

    讓我們先回憶一下2007年上市銀行業(yè)績增長是怎樣跑贏大市的。原因有三：一是由于2007年取消了銀行貸款額度計劃，導(dǎo)致銀行信貸的急劇擴張，貸款規(guī)模的增長必然帶來收益的增加。二是利差空間的擴大，2007年的連續(xù)6次加息，使商業(yè)銀行利差空間普遍擴大，特別是資本市場的活躍使商業(yè)銀行的活期存款增長迅速，使得活期存款占全部存款的比重平均超過40%以上。而活期存款的利率在幾次加息過程當(dāng)中基本保持不變，這無疑又?jǐn)U大了商業(yè)銀行的利差。三是資本市場的繁榮也使得商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)收入增長迅速。

    帶領(lǐng)2007年上市銀行業(yè)績增長跑贏大市的3個因素將在今年發(fā)生變化。首先，信貸額度控制使商業(yè)銀行通過規(guī)模擴張來增加盈利的可能性變小。其次，從目前看，雖然中間業(yè)務(wù)收入繼續(xù)保持較高增長，但結(jié)構(gòu)發(fā)生很大變化。去年主要是基金代銷業(yè)務(wù)增長對盈利貢獻(xiàn)較大，而今年則轉(zhuǎn)向了公司業(yè)務(wù)的財務(wù)顧問費收入，其實也是一種利差收入，而且可持續(xù)性較差。第三，商業(yè)銀行利差空間能否繼續(xù)擴大，對今年商業(yè)銀行業(yè)績能否實現(xiàn)持續(xù)高度增長舉足輕重。然而，目前影響利差擴大的不利因素較多。一是法定存款準(zhǔn)備金率持續(xù)上調(diào)，使商業(yè)銀行低息資產(chǎn)占比上升。二是由于資本市場深幅調(diào)整，居民儲蓄存款開始回流銀行，而且定期存款占比開始回升。當(dāng)然，如果央行下調(diào)活期存款利率的話，會有利于利差擴大。

    銀行業(yè)化解有道

    對商業(yè)銀行來說，可以通過調(diào)整信貸資產(chǎn)的客戶結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和品種結(jié)構(gòu)實現(xiàn)利差擴大。

    首先，調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，增加基準(zhǔn)貸款利率和基準(zhǔn)上浮貸款利率的比重。2007年，央行先后6次上調(diào)法定存貸款利率。從各季度利率浮動區(qū)間貸款占比來看，第四季度國有商業(yè)銀行采取下浮利率貸款占比較上年同期提高了4.12個百分點，相反，股份制商業(yè)銀行則降低了下浮利率貸款的占比，基準(zhǔn)利率貸款占比提高了5.24個百分點，上浮利率貸款占比也提高了0.32個百分點。這說明國有商業(yè)銀行的客戶結(jié)構(gòu)以大中型優(yōu)質(zhì)客戶為主，而這些客戶的融資議價能力較強，通常是下浮到最低限。而股份制銀行以中小客戶為主，通常可以獲得較高的風(fēng)險溢價。因此，對業(yè)來說，應(yīng)該適當(dāng)增加那些處于新興行業(yè)、有市場潛力、在某項產(chǎn)品具有壟斷優(yōu)勢的中小企業(yè)客戶，適當(dāng)向這些客戶進(jìn)行信貸傾斜，這樣既可以獲得較高的貸款利率溢價，同時也為今后培養(yǎng)和儲備了優(yōu)質(zhì)的戰(zhàn)略性客戶。

    其次，調(diào)整貸款期限結(jié)構(gòu)，提高利率水平較高期限檔次的貸款比重。2006年以來，金融機構(gòu)各期限檔次貸款利率持續(xù)走高，但呈現(xiàn)出期限越長，利率提高幅度越窄的特征。這是因為在央行連續(xù)加息的過程中，長期貸款加息幅度小于中短期，同是5年期以上貸款，主要以個人住房按揭貸款為主。由于該品種可以享受基準(zhǔn)利率下浮15%的優(yōu)惠，致使商業(yè)銀行5年以上期限貸款利率較低。因此，在信貸規(guī)模增長受到限制的情況下，商業(yè)銀行可以通過調(diào)整貸款期限結(jié)構(gòu)，增加1-3年期貸款占比，不僅可以增加同等貸款額度下的盈利水平，又可以化解當(dāng)前商業(yè)銀行自身資產(chǎn)和負(fù)債期限結(jié)構(gòu)嚴(yán)重錯配的風(fēng)險。

    第三，調(diào)整貸款品種結(jié)構(gòu)，增加盈利水平高的貸款。由于貼現(xiàn)和票據(jù)融資收益較低，它們將首先成為商業(yè)銀行主動壓縮的授信品種。另外，目前商業(yè)銀行可以從公司客戶貸款中獲得較高的“稀缺”資源溢價，而個人貸款通常在基準(zhǔn)利率甚至下浮的水平。在信貸規(guī)模不變的情況下，相對個人貸款客戶而言，公司貸款客戶會給商業(yè)銀行創(chuàng)造更多的利差收入，因此商業(yè)銀行可能會將部分用于個人住房按揭貸款的額度轉(zhuǎn)給公司客戶使用。

    總之，我認(rèn)為，商業(yè)銀行全年經(jīng)營業(yè)績將繼續(xù)保持平穩(wěn)增長，考慮兩稅并軌因素對商業(yè)銀行財務(wù)的正面影響，預(yù)計商業(yè)銀行全年利潤同比增長達(dá)到45%。當(dāng)然，如果經(jīng)濟增長出現(xiàn)較大幅度下滑，商業(yè)銀行撥備壓力和不良貸款上升壓力將日益顯現(xiàn)。多數(shù)商業(yè)銀行是近兩年才完成股改上市的，尚未經(jīng)歷一個完整經(jīng)濟周期的考驗。目前，商業(yè)銀行應(yīng)認(rèn)真研究經(jīng)濟周期波動對商業(yè)銀行經(jīng)營的影響機制和后果，及時調(diào)整經(jīng)營策略，努力實現(xiàn)平穩(wěn)健康發(fā)展。

    加息之外，緊縮政策怎么“緊”

    目前，全球經(jīng)濟增長趨勢仍存在較大的不確定性，美國的次貸危機和美元貶值走勢尚未見底。我國部分省份又先后遭受了雪災(zāi)、地震、洪水等自然災(zāi)害的影響，其對宏觀經(jīng)濟的影響程度仍需觀察。在這些內(nèi)外多重因素的作用下，我國微觀經(jīng)濟主體企業(yè)正經(jīng)受著外需減少、成本上升、盈利下降的巨大壓力。對央行來說，繼續(xù)采取緊縮措施的空間非常有限。當(dāng)前，央行應(yīng)在堅持從緊貨幣政策的基調(diào)下，保持利率和匯率水平的穩(wěn)定，靜觀內(nèi)外因素的變化，采取“相機抉擇”的政策。這樣既可以消除市場對通貨膨脹的預(yù)期，也可以避免對實體經(jīng)濟產(chǎn)生嚴(yán)重傷害，實現(xiàn)我國經(jīng)濟軟著陸

    基于下半年通脹在7%左右的預(yù)期，下半年緊縮貨幣政策基調(diào)不會改變，但是央行將采取什么樣的政策工具來體現(xiàn)這種緊縮的意圖呢？

    上調(diào)存款準(zhǔn)備金率一次

    不能根本抑制放貸沖動

    筆者猜想，下半年央行會繼續(xù)上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率1次，維持現(xiàn)有的法定存、貸款利率水平不變，人民幣匯率繼續(xù)保持升值趨勢，信貸額度控制不會放松。

    首先，法定存款準(zhǔn)備金率還有上升空間，但這一措施不能從根本上抑制商業(yè)銀行放貸沖動。自去年以來，央行頻繁上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，目前已經(jīng)到了17.5%，今后還有上升的空間。央行為何要頻繁采取上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率的緊縮措施呢？這里有一個基本原理，即央行通過上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率可以降低貨幣乘數(shù)，從而起到抑制信貸擴張的作用。

    我國金融體系中的流動性主要源于內(nèi)外兩個方面：一個是銀行體系內(nèi)部創(chuàng)造出來的，貸款的擴張將導(dǎo)致派生存款的增加，反過來又增強了銀行繼續(xù)增加貸款的能力。二是外匯儲備增加導(dǎo)致外匯占款的增加，也為銀行增加信貸提供了資金保障。通過對這兩年央行貨幣政策執(zhí)行情況的觀察，我們發(fā)現(xiàn)，央行主要采取發(fā)行央行票據(jù)來對沖外匯占款，并通過上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率來約束商業(yè)銀行的貸款擴張。然而，由于外匯儲備屢創(chuàng)新高，央行因此而發(fā)行的票據(jù)規(guī)模也越來越大。同時，盡管法定存款準(zhǔn)備金率也不斷創(chuàng)下歷史新高，但商業(yè)銀行貸款擴張的意愿并未消減。法定存款準(zhǔn)備金率一向被認(rèn)為是貨幣政策工具中的“猛藥”，而我們的商業(yè)銀行似乎對法定存款準(zhǔn)備金率的持續(xù)提高缺乏敏感性。我認(rèn)為，這主要是因為上市銀行迫于經(jīng)營業(yè)績要求的壓力。法定存款準(zhǔn)備金率越高，就意味著商業(yè)銀行持有的低息資產(chǎn)就越多，商業(yè)銀行就更加愿意通過發(fā)放貸款來增加盈利。再加上這幾年商業(yè)銀行陸續(xù)上市，補充了資本金，也為商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)擴張?zhí)峁┝嘶�礎(chǔ)。當(dāng)然，其中的風(fēng)險不言而喻。如果把法定存款準(zhǔn)備金和超額存款準(zhǔn)備金率考慮在內(nèi)，那么凍結(jié)商業(yè)銀行近20%的可用資金。目前，部分商業(yè)銀行的存貸比已經(jīng)超過75%的監(jiān)管指標(biāo)，商業(yè)銀行用于流動性管理的短期資產(chǎn)將不足5%，這種經(jīng)營策略使銀行自身面臨嚴(yán)重的流動性風(fēng)險。

    加息手段慎之又慎

    人民幣或持續(xù)升值

    其次，全年央行可能不會采取加息的措施。央行控制信貸擴張主要有兩個手段，一是從供給方入手，通過上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率抑制商業(yè)銀行的信貸投放。另一是從需求方入手，通過加息提高資金成本，抑制企業(yè)和個人的投資和消費需求。目前，央行對采用加息的手段將慎之又慎：一是由于對商業(yè)銀行實行嚴(yán)格的信貸額度控制，使信貸額度成為市場的稀缺資源，很多企業(yè)愿意支付高于法定貸款基準(zhǔn)利率的溢價獲得銀行貸款。這樣，即使央行不提高法定基準(zhǔn)貸款利率，實際貸款利率已經(jīng)提高，從而起到抑制企業(yè)投資需求。二是基于對中美利差因素的考慮，擔(dān)心單方面加息會導(dǎo)致更多的熱錢流入。因此，如果下半年美聯(lián)儲不采取加息行動，我國央行下半年采取加息的幾率將很小。

    第三，人民幣匯率將繼續(xù)呈現(xiàn)升值趨勢。既然通過加息手段抑制通貨膨脹存在各種制約因素，那么央行似乎認(rèn)同了通過本幣升值可以抑制通貨膨脹的政策主張。其理由如下：一方面是認(rèn)為我國通貨膨脹形成主要是輸入型通貨膨脹，因此人民幣升值可以使進(jìn)口商品價格變得便宜從而對輸入型通貨膨脹有一定的抑制作用；另一方面人民幣升值將使外需減少進(jìn)而改善國際收支不平衡狀況，緩解國內(nèi)通貨膨脹壓力。不過，理論界對于通過匯率升值的手段能否有效地抑制通貨膨脹是存在爭議的。第四，商業(yè)銀行信貸額度控制不會放松。盡管有學(xué)者提出央行進(jìn)行宏觀調(diào)控不應(yīng)采取信貸額度管理這種計劃手段，而應(yīng)采取調(diào)控利率和貨幣供應(yīng)量的市場化手段。正如前述原因，實施信貸額度管理是當(dāng)前抑制信貸增長偏快最直接和有效的手段。

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