1、2009年電力板塊的總體特征是:行業(yè)跑輸大市、藍(lán)籌劣于概念。行業(yè)防御屬性和盈利所處周期決定了板塊表現(xiàn)劣于大市;具備重組、核電等概念的部分二三線股票表現(xiàn)異常搶眼。2009年的2月和7月,火電板塊正收益明顯超越大市。2月行情背后是市場(chǎng)預(yù)期中的煤價(jià)下跌帶來(lái)的盈利驅(qū)動(dòng);7月行情背后是火電連續(xù)跑輸大盤(pán)后相對(duì)估值下降帶來(lái)的估值驅(qū)動(dòng)。但當(dāng)煤價(jià)跌幅低于市場(chǎng)預(yù)期、相對(duì)估值吸引力下降之后,電力板塊又重歸平淡。

    2、國(guó)內(nèi)電力需求在未來(lái)仍將保持高速增長(zhǎng),預(yù)計(jì)2009、2010、2011年電力需求增速分別為6.35%、9%和8%。

    電力需求的高速增長(zhǎng)是由我國(guó)所處重化工業(yè)階段所決定的。城市化進(jìn)程加速和經(jīng)濟(jì)外向型結(jié)構(gòu)都將很大程度上拉動(dòng)重工業(yè)的發(fā)展,進(jìn)而拉動(dòng)電力需求高速增長(zhǎng)。

    3、未來(lái)電力裝機(jī)將呈現(xiàn)總體規(guī)模增速下滑,結(jié)構(gòu)明顯調(diào)整的局面。短期來(lái)看,火電新增裝機(jī)規(guī)模將萎縮,新增水電規(guī)模維持較高位,核電新增增速大幅提高。預(yù)計(jì)2009-2011年火電投產(chǎn)裝機(jī)規(guī)模分別為6500萬(wàn)、5000萬(wàn)和3000萬(wàn)千瓦;水電投產(chǎn)裝機(jī)規(guī)�；�本保持穩(wěn)定。期間小火電關(guān)�？赡軙�(huì)大幅超過(guò)預(yù)期。

    4、2010年火電盈利基本保持平穩(wěn),這主要基于我們“煤價(jià)小幅上漲”和“利用小時(shí)小幅回升”的判斷。我們對(duì)煤電聯(lián)動(dòng)貫徹力度仍存疑慮,因此煤價(jià)波動(dòng)仍將是主導(dǎo)火電盈利波動(dòng)的主要因素�；�于需求回暖和供給增加的綜合判斷,我們認(rèn)為2010年市場(chǎng)煤價(jià)有望保持基本平穩(wěn),2011年后可能出現(xiàn)下滑。

    5、從盈利和估值的角度看,火電板塊在2010年并不具備超額收益的機(jī)會(huì)。歷史上有兩個(gè)時(shí)期火電獲得明顯的超額收益,其共同特點(diǎn)是:①該時(shí)段之前火電估值相對(duì)大盤(pán)有較高的折價(jià);②該時(shí)段期間火電盈利有較大幅度的改善。2010年的火電板塊兩因素均不具備。

    6、總體上我們認(rèn)為電力行業(yè)2010年仍將主要以防御為主。若煤價(jià)出現(xiàn)超預(yù)期下跌或煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制貫徹力度超預(yù)期,行業(yè)可能會(huì)有較佳表現(xiàn)。我們遵循兩條思路尋找個(gè)股投資機(jī)會(huì)。一是低估值藍(lán)籌股,主要包括華能國(guó)際、國(guó)電電力、深圳能源等;二是尋找具備安全邊際的成長(zhǎng)股,包括京能熱電、文山電力等。

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