????? 借用美國(guó)鋁業(yè)董事長(zhǎng)兼執(zhí)行長(zhǎng)克萊因菲爾德的一個(gè)說(shuō)法，那就是全球鋁市有一段時(shí)間存在兩個(gè)“平行宇宙”。

　　這就是中國(guó)和中國(guó)以外的市場(chǎng)。

　　兩者之間的分界線是中國(guó)15%的出口稅，這實(shí)際上是在阻止已然是全球最大鋁生產(chǎn)國(guó)的中國(guó)出口原鋁。

　　克萊因菲爾德的“平行宇宙論”總有那么一絲主觀臆測(cè)的成分，它忽視了鋁半成品流出中國(guó)的情況。但從商品級(jí)鋁實(shí)貨和紙貨交易的角度來(lái)看，至少在幾年前，這樣的類比勉強(qiáng)還能成立。

　　自那之后，美鋁被拆分成兩個(gè)獨(dú)立的上市公司，但全球鋁市那兩個(gè)部分之間的關(guān)系變得愈發(fā)緊密。

　　鋁“半成品”實(shí)貨出口穩(wěn)步增加，2015年和2016年中國(guó)每年都出口了逾400萬(wàn)噸鋁半成品。

　　同樣重要的是，倫敦和上海兩個(gè)主要交易所開(kāi)始進(jìn)行連接，東方這個(gè)宇宙對(duì)西方宇宙的影響越來(lái)越大。

　　倫敦金屬交易所(LME)和上海期貨交易所(ShFE)間的套利交易，在部分金屬市場(chǎng)確立已久，例如銅的套利。

　　但鋁的套利則較新，始于2015年底。

　　當(dāng)時(shí)滬鋁合約的使用經(jīng)歷了一次階躍變化，市場(chǎng)未平倉(cāng)合約及交易量激增。

　　當(dāng)時(shí)的情況看起來(lái)，就和過(guò)去幾年數(shù)度攪亂其他中國(guó)大宗商品交易所的大量交易類似。

　　在爆發(fā)大量沽空導(dǎo)致價(jià)格崩跌下，生產(chǎn)商猛烈抨擊了“非理性的”投機(jī)交易。

　　或許正是如此。

　　但滬市新興起的鋁交易方式此后就此存在。去年交易數(shù)量幾乎倍增，市場(chǎng)未平倉(cāng)數(shù)是2015年第四季前的幾倍。

　　這進(jìn)而使滬市與LME間產(chǎn)生更大的聯(lián)系。

　　據(jù)LME的Insight分析師團(tuán)隊(duì)稱，最明顯的表現(xiàn)是，在上海和倫敦都交易的日子，成交量會(huì)比較大。

　　到2015年第四季，LME“亞洲時(shí)段”交易量占每日總成交量的9%，高于第三季占比5%。去年這一占比相當(dāng)穩(wěn)定，平均保持在8%。

　　另外，據(jù)LME顯示，LME和滬市的套利自2015年第四季以來(lái)波動(dòng)更為厲害，LME價(jià)格在亞洲時(shí)段也變得更加震蕩，尤其是在滬市成交量較高的時(shí)候。

　　成交量上升的確切原因還不明朗。

　　很有可能是流出中國(guó)的鋁半制成品增加，導(dǎo)致兩個(gè)市場(chǎng)間的套利空間加大。

　　但正如LME的Insight分析師所說(shuō)的，“盤中成交量真正增加，表明二者的關(guān)系不僅僅是交易商對(duì)實(shí)貨獲利進(jìn)行套利?！?/p>

　　“電子交易員越來(lái)越多地交易鋁半制成品，或至少允許一個(gè)市場(chǎng)的走勢(shì)去影響另一個(gè)市場(chǎng)的交投?！?/p>

　　換句話說(shuō)，流動(dòng)性增加吸引來(lái)更多流動(dòng)資金。這一規(guī)律對(duì)所有交易所都適用，但可能在中國(guó)尤其明顯，因?yàn)樵谶@里，投機(jī)客會(huì)成群結(jié)隊(duì)地出動(dòng)尋找機(jī)遇。

　　在交易關(guān)聯(lián)度提高的同時(shí)，LME庫(kù)存也從美國(guó)和歐洲向亞洲轉(zhuǎn)移。

　　截止1月底，超過(guò)60%的LME“有效”庫(kù)存放在亞洲的倉(cāng)庫(kù)中。所謂有效庫(kù)存指那些不在已注銷倉(cāng)單中的庫(kù)存。

　　該比例為2007年以來(lái)最高;不過(guò)LME庫(kù)存在2008-2009年全球金融危機(jī)前要比現(xiàn)在低得多，導(dǎo)致歷史數(shù)據(jù)比較不太準(zhǔn)確。

　　這在一定程度上可能反映出，半加工鋁制品正穩(wěn)定流出中國(guó)。如果它正取代世界其他地區(qū)的原鋁供應(yīng)，那么中國(guó)周邊地區(qū)受到的沖擊最嚴(yán)重，就是很自然的事。

　　但造成這種情況出現(xiàn)的原因部分還在于LME自身的政策，即著力解決歐洲(弗利辛恩)和美國(guó)(底特律)部分倉(cāng)庫(kù)提貨排隊(duì)過(guò)長(zhǎng)的問(wèn)題。

　　近期LME期貨合約的時(shí)間價(jià)差收窄，刺激了實(shí)貨交割至該交易所的倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)。由于其他地區(qū)的一些受排隊(duì)問(wèn)題影響的倉(cāng)庫(kù)運(yùn)營(yíng)商不愿接收更多金屬入庫(kù)，所以默認(rèn)的交割地點(diǎn)已經(jīng)從西方轉(zhuǎn)移到東方。

　　隨著中國(guó)交易所的交易對(duì)西方定價(jià)的影響越來(lái)越大，就潛在庫(kù)存的實(shí)貨流動(dòng)性而言，LME期鋁合約正轉(zhuǎn)向中國(guó)。

　　在某些方面，期鋁仍在追趕其他基本金屬。

　　根據(jù)LME的數(shù)據(jù)，去年，LME期銅的“亞洲時(shí)段”交易占到總體日成交量的16%，期鎳的亞洲盤交易占比更高，為17%。

　　尤其是銅一直受到上海期交所交易激增的周期性沖擊，迫使LME交易商對(duì)中國(guó)資金流動(dòng)起來(lái)的力量保持警醒。

　　隨著兩個(gè)“平行宇宙”相互碰撞，鋁似乎將走上相同的道路。

　　去年11月，LME期鋁合約的亞洲盤交易占比猛增至逾14%，對(duì)上海期市的活躍交易做出反應(yīng)。

　　據(jù)LME的Insight團(tuán)隊(duì)，“倫敦早盤鋁價(jià)平均波幅已擴(kuò)大逾一倍”觸及1.2%的高位。

　　對(duì)于越來(lái)越習(xí)慣于鋁波動(dòng)性相對(duì)較低的全球其它地區(qū)而言，問(wèn)題在于，這一切都是因?yàn)榱硪活^的中國(guó)鋁市場(chǎng)越來(lái)越難以預(yù)測(cè)。

　　中國(guó)的鋁產(chǎn)量占到全球總產(chǎn)量的一半還多，未來(lái)的產(chǎn)出趨勢(shì)有可能越來(lái)越受到政府政策的制約。

　　一份政策文件草案顯示，中國(guó)政府治霾將有大動(dòng)作，計(jì)劃在冬季取暖季節(jié)使五大地區(qū)28個(gè)城市的鋼鐵、化肥產(chǎn)能至少降低一半，鋁產(chǎn)能至少降低30%。

　　目前這還是一份提案，是否會(huì)落實(shí)到冶煉廠減產(chǎn)還將拭目以待。

　　但如果的確落實(shí)到位，滬鋁價(jià)格肯定會(huì)有反應(yīng)，進(jìn)而會(huì)影響到倫敦鋁價(jià)。