Q1業(yè)績下降4.6%,存貨跌價計提增加影響較大

　　公司2017Q1實現(xiàn)營收15.14億元,同比增長11.5%,歸母凈利潤5861萬元,同比下降4.6%;扣非凈利潤4495萬元,同比下降7.6%。Q1營收增速環(huán)比基本持平,由于凈利率同比下降0.6pct,導致凈利潤下滑,這其中:1)毛利率同比上升0.4pct,主要受益于加盟業(yè)務毛利率回升4pct,直營業(yè)務毛利率則下降0.9pct;2)期間費用率同比略升0.2pct,其中銷售費用率與費用率分別上升0.1pct,費用情況總體可控;3)Q1資產(chǎn)減值損失同比增加3300多萬,對利潤影響較大,主要系過季商品占比提升導致存貨跌價準備計提增加。另外,Q1公司存貨規(guī)模較年初進一步下降至14.1億元,賬上現(xiàn)金類資產(chǎn)18.7億。

　　加盟渠道企穩(wěn)跡象顯現(xiàn),新興品牌增長動力強勁

　　分渠道看,公司Q1直營店收入同比增長2.9%,門店數(shù)量凈增3家;加盟店收入同比增長4.1%,門店數(shù)量凈關120家,其中72家加盟閉店是因為上年末系統(tǒng)數(shù)據(jù)未及時輸入所致,加盟業(yè)務無論從內生增長或毛利率方面,已顯現(xiàn)企穩(wěn)跡象;聯(lián)營店收入增長22.5%,門店數(shù)量凈關17家。另外,電商業(yè)務延續(xù)較快增長,同比增速達到40%。分品牌看,主品牌表現(xiàn)平穩(wěn),增長動力主要源自樂町LED’IN女裝與MiniPeace童裝,收入分別增長16.6%與41.4%。

　　競爭力持續(xù)增強,長期受益行業(yè)集中度提升趨勢

　　公司產(chǎn)品設計研發(fā)環(huán)節(jié)實力突出,能夠及時把握消費者需求及前沿時尚趨勢,通過在消費者精準定位、產(chǎn)品設計、多渠道營銷、供應鏈等方面的能力提升,競爭力持續(xù)增強。隨著近年來優(yōu)質品牌規(guī)模效應不斷強化,市場分化愈加明顯,領先企業(yè)市場份額逐步提升,在此趨勢下公司有望持續(xù)受益,進一步做大做強。

　　風險提示

　　終端消費環(huán)境持續(xù)低迷;渠道拓展力度不及預期;新興品牌增速放緩。

　　給予買入評級

　　公司聚焦中檔休閑服飾市場,經(jīng)營能力突出,競爭力逐步增強,隨著加盟渠道逐步企穩(wěn),未來以購物中心及電商渠道為代表的新興渠道發(fā)展?jié)摿σ廊煌怀?同時,新興品牌有望繼續(xù)快速成長,為公司穩(wěn)健發(fā)展保駕護航。我們預計公司17~19年EPS為1.02/1.20/1.38元,對應17年PE31.2X,給予買入評級。