口子窖業(yè)績高增長摻水？業(yè)績反超古井貢酒底氣何來

• 2017年8月30日 LiuYang來源：佳釀網(wǎng) 826 50
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記者查閱口子窖近年年報，發(fā)現(xiàn)口子窖四年一期財報清一色凈利潤增長遠(yuǎn)超營收增長，即便在營業(yè)收入下滑的2014年，口子窖凈利潤也錄得6%增長。

　

? 　8月25日晚間，口子窖發(fā)布2017年半年報，數(shù)據(jù)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.46億元，同比增長17.76%;扣非凈利潤5.1億元，同比增長28.71%，超出營收增長。

　　記者查閱口子窖近年年報，發(fā)現(xiàn)口子窖四年一期財報清一色凈利潤增長遠(yuǎn)超營收增長，即便在營業(yè)收入下滑的2014年，口子窖凈利潤也錄得6%增長。

　　口子窖業(yè)績高增速疑云重重：上半年?duì)I業(yè)收入不到古井貢酒一半，扣非凈利潤反超0.27億;經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額僅有2.86億元，與扣非凈利潤相差2.24億元;經(jīng)銷商數(shù)量減少34家;口子窖省外市場發(fā)展呈倒退狀態(tài)。

　　那么，口子窖業(yè)績的高增長是否可持續(xù)?在安徽白酒市場廝殺激烈的市場環(huán)境下，口子窖的業(yè)績有無水分?

　　半年報顯示，口子窖前三大股東分別為徐進(jìn)、劉安省、GSCP Bouquet Holdings SRL。董事長、總經(jīng)理徐進(jìn)持股1.09億股;監(jiān)事會主席劉安省持股0.79億股;GSCP Bouquet Holdings SRL持股0.41億股，該公司為美國高盛公司在巴巴多斯注冊公司。

　　今年以來，GSCP Bouquet Holdings SRL公告稱擬清倉式減持口子窖，截至2017年8月29日持有口子窖股份數(shù)為0.23億股。

　　高盛與口子窖兩名高管恰恰是口子窖改制的前三大贏家。截至8月29日收盤，徐進(jìn)持股市值達(dá)49.64億元，劉安省持股市值達(dá)35.98億元，GSCP Bouquet Holdings SRL持股市值為10.47億元。

　　其中，GSCP Bouquet Holdings SRL在去年6月30日至10月20日，在28.99元/股至37.99元/股的價格間，通過北京高華證券金融街證券部大宗交易減持共9552萬股，套現(xiàn)金額高達(dá)32.646億元。

　　今年近兩個月，GSCP Bouquet Holdings SRL通過二級市場三次減持，共套現(xiàn)約7.308億元。

　　2008年，GSCP Bouquet Holdings SRL出資人民幣 35,500 萬元取得了公司25.27%的股權(quán)。也就是說，GSCP Bouquet Holdings SRL在9年時間賺了46.87億。

　　1994年11月2日，淮北市口子酒廠和濉溪縣口子酒廠決定合并組建“安徽口子酒集團(tuán)”，企業(yè)性質(zhì)為全民所有制。

　　2002年12 月，口子集團(tuán)改制，將部分生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)(包括部分負(fù)債)經(jīng)評估后，聯(lián)合其他發(fā)起人，以發(fā)起設(shè)立的方式組建口子窖前身——原口子股份。

　　彼時，國有法人股口子集團(tuán)占有口子股份61.02%股份。劉安省出資266萬元，持股4%，其中249 萬元來源于淮北市人民政府的獎勵款。徐進(jìn)出資199.5 萬元，持股3%，其中166萬元來源于淮北市人民政府的獎勵款。

　　口子股份在歷經(jīng)四次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，自2006年11月起，口子股份股權(quán)結(jié)構(gòu)中已無國有法人股。

　　值得一提的是，11年前的第四次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，也即口子集團(tuán)將口子股份25.02%股份轉(zhuǎn)讓給自然人，先上車后買票，直到2015年1月方才獲得安徽省人民政府的批復(fù)。此時，口子窖上市已迫在眉睫。

　　記者致電采訪口子窖董秘辦，但電話無人接聽。

　　口子窖業(yè)績高增長缺支撐：凈利潤增長遠(yuǎn)超營收

　　營收僅有古井貢酒一半　業(yè)績反超底氣何來

　　口子窖半年報凈利已超越安徽白酒老大古井貢酒，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增長17.76%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤同比增長28.71%。

　　口子窖的業(yè)績增長呈現(xiàn)五大疑云，令人費(fèi)解。

　　其一，口子窖近幾年一直處于凈利潤增長超營收的狀態(tài)。

　　口子窖2015年、2016年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為25.84億元、28.3億元，同比增長14.41%、9.53%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤分別為6.05億元、7.63億元;同比增長44.75%、26.26%。

　　另據(jù)數(shù)據(jù)顯示，口子窖2014年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.59億元，同比下滑7.71%，凈利潤4.22億，同比增長6.02%。

　　其二，口子窖營收不到古井貢酒一半，凈利如何實(shí)現(xiàn)反超?

　　同為白酒企業(yè)的古井貢酒2014年至2017年1-6月營業(yè)收入分別為46.51億元、52.53億元、60.17億元、36.70億元;歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤分別為5.68億元、6.83億元、7.93億元、4.84億元。

　　其三，口子窖經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤不匹配。

　　另外，口子窖2014年至2017年1-6月經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1.05億元、5.36億元、6.40億元、2.86億元。2017年上半年口子窖經(jīng)營活動現(xiàn)金流入共17.11億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流出14.24億元。

　　其四，口子窖經(jīng)銷商數(shù)量也出現(xiàn)減少，業(yè)績增長的底氣何來?

　　2017年半年報顯示，口子窖經(jīng)銷商數(shù)量下降了34家，其中省內(nèi)9家，省外25家。

　　其五，口子窖安徽省外市場不容樂觀，破局的希望何在?

　　2017年半年報顯示，口子窖上半年在安徽省內(nèi)的營收達(dá)到14.35億元，占比達(dá)到82.2%，省外營收2.77億元，占比僅有15.9%。

　　分析認(rèn)為，目前，一線品牌與二線品牌、二線品牌之間的競爭愈發(fā)激烈。在沒有找到新的方法和路徑時，選擇布局省外市場，對于口子窖來說并不是很好的選項(xiàng)。

　　太平洋證券的研究認(rèn)為，其在省外市場主動收縮進(jìn)行調(diào)整，通過一地一策的運(yùn)作方式，優(yōu)化并淘汰不具備發(fā)展?jié)摿Φ慕?jīng)銷商，導(dǎo)致收入下滑。

　　另外，口子窖清理部分省外經(jīng)銷商還有一個重要原因在于口子窖省外市場的貨大部分都回流到省內(nèi)市場。

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