LTSE欲尋求獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn) 成為美國最新股票交易所

• 2017年10月23日 ZhangHongYuan來源：財(cái)經(jīng) 575 32
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“長期股票交易所”(LTSE)計(jì)劃在今年結(jié)束前尋求獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)，成為最新的美國股票交易所。

美國股市近來好消息頻傳，道瓊斯工業(yè)指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)屢屢收高，不斷刷新紀(jì)錄收盤高位。美國紐約股市道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)更在10月17日首次突破23000點(diǎn)。在高漲的做多情緒中，10月19日紐約股市崩盤的“黑色星期一”30周年紀(jì)念日，也更像是遙遠(yuǎn)記憶中的一個(gè)小插曲。

這個(gè)華爾街史上被稱為“最黑暗的一天”過去后，30年來，美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)和華爾街的各大證交所一直在自我調(diào)整，加強(qiáng)透明度，以控制市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

隨著技術(shù)進(jìn)步，如今華爾街的各大證交所面對著全新的挑戰(zhàn)，金融市場的運(yùn)作方式也在發(fā)生改變。7月25日，加密貨幣交易平臺運(yùn)營商LedgerX LLC獲美國商品期貨交易委員會(CFTC)批準(zhǔn)，正式成為受美國聯(lián)邦監(jiān)管的合法數(shù)字貨幣交易所及衍生品合約清算所。

挑戰(zhàn)還來自硅谷。硅谷的初創(chuàng)科技公司一個(gè)接一個(gè)的橫空出世，在教育、衛(wèi)生，交通運(yùn)輸?shù)确椒矫婷鎸鹘y(tǒng)行業(yè)提出挑戰(zhàn)。這一次輪到了華爾街的各大證交所。美國媒體近日報(bào)道，在風(fēng)投人士馬克·安德烈森以及美國領(lǐng)英網(wǎng)聯(lián)合創(chuàng)始人里德·霍夫曼等硅谷頂級人物的支持下，“長期股票交易所”(LTSE)計(jì)劃在今年結(jié)束前尋求獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)，成為最新的美國股票交易所。

LTSE的想法最先出現(xiàn)在2011年出版的《精益創(chuàng)業(yè)》(The Lean Startup)一書中，作者埃里克·里斯相信這是個(gè)絕妙的想法，但卻發(fā)現(xiàn)沒人有任何熱情來操刀，于是親自上馬。他從最基本的工作入手，摸著石頭過河，直到正式成為首席執(zhí)行官，并找來了20個(gè)左右全職或兼職的工作人員和顧問。

但直到LTSE獲得投資界大佬支持的消息傳來，硅谷正面挑戰(zhàn)華爾街權(quán)威才從一個(gè)話題變成了隱現(xiàn)的事實(shí)。

碎片化的市場

美國證券市場在過去的30年中，不斷地開放，在變得透明化的同時(shí)，也更為碎片化。有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，2005年納斯達(dá)克占上市股票交易份額的53%，2014年這個(gè)份額下降到29% ，紐交所同樣出現(xiàn)這個(gè)趨勢。

諾特丹大學(xué)(University of Notre Dame)金融學(xué)教授羅伯特?巴特里奧((Robert Battalio)對記者解釋說，這種碎片化的趨勢始自1992年，所謂碎片化的同義詞就是競爭。市場的碎片化證明競爭日益激烈，這會引來更多的創(chuàng)新，以此為投資者提供不同的解決方案，但是需要時(shí)刻謹(jǐn)慎，以防出現(xiàn)任何錯(cuò)誤。

與此同時(shí)，公開上市正在失去對企業(yè)的吸引力。有數(shù)據(jù)顯示，在過去的20年里，美國IPO數(shù)量暴跌了45%。2016年只有18家美國公司在美國證交所上市，而1996年這個(gè)數(shù)字為557家。英國金融時(shí)報(bào)分析稱，私人融資來源增加，專利執(zhí)法力度減弱，短期業(yè)績壓力上升，以及捉襟見肘、抑制冒險(xiǎn)的社保體系，都降低了企業(yè)上市的意愿。

硅谷的高科技企業(yè)則認(rèn)為，對短期盈利的過分關(guān)注正在摧毀股票市場。LTSE作為交易所祭出的一大賣點(diǎn)就是，創(chuàng)造一個(gè)新的投票權(quán)體系。

在這個(gè)新體系之下，投資者持有股票的時(shí)間越長，所獲得的投票權(quán)就越大。在該交易所上市的公司需要使用一種名為持有期投票(tenure voting)的結(jié)構(gòu)，同時(shí)遵守許多其他規(guī)則，包括禁止將高管薪資與公司的短期財(cái)務(wù)表現(xiàn)掛鉤等等?？春肔TSE的人士相信，如果LTSE能夠成功，它可能為愛彼迎和優(yōu)步等非上市科技巨頭提供新的刺激，促使它們上市。

LTSE的出現(xiàn)讓傳統(tǒng)的華爾街證交所們意識到，上市業(yè)務(wù)的競爭如今不僅在彼此間進(jìn)行，硅谷也來分羹奪食?，F(xiàn)在為LTSE背書的隊(duì)伍正在擴(kuò)大，既有推特網(wǎng)前首席執(zhí)行官迪克·科斯托洛，美國在線聯(lián)合創(chuàng)始人史蒂夫·凱斯，以及Groupon團(tuán)購網(wǎng)創(chuàng)始人安德魯·梅森，也有機(jī)構(gòu)投資者：包括Peter Thiel’s Founders Fund、Andreessen Horowitz, SV Angel，以及Greylock Partners。LTSE稱，目前已從約70位投資人處籌集了1900億美元資金。

人們相信，如果LTSE的模式能成功，那么它將為尚未公開發(fā)行股票的科技巨頭提供更多上市動力，而其武器就是全新的公司治理、投資和交易框架，雖然至今細(xì)節(jié)還不清晰。

但現(xiàn)實(shí)是，新的投票權(quán)體系忽略了IPO市場的另外一個(gè)重要變量：初創(chuàng)企業(yè)的融資機(jī)制。傳統(tǒng)上，有實(shí)力的投資者傾向于投資公開市場，但他們發(fā)現(xiàn)如今通過投資初創(chuàng)公司能獲得更好的回報(bào);而對于小型成長型企業(yè)而言，本來他們希望能通過上市實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步的發(fā)展，但是能籌集更多的資金，還可以規(guī)避IPO監(jiān)管，也加劇了IPO數(shù)量過低的問題。

華爾街的老牌證交所們在絞盡腦汁地考慮解決方案，他們發(fā)現(xiàn)，技術(shù)型新興成長企業(yè)多在尋找海外上市，于是他們也走上了曲線救國的路線。日前，新加坡交易所(SGX)和納斯達(dá)克(NDAQ)宣布，他們將聯(lián)手吸引快速增長的亞洲科技公司，希望他們能在這兩家交易所上市，因?yàn)樗鼈兿Ｍ茉谥械纫?guī)模的IPO中占據(jù)競爭優(yōu)勢地位。這項(xiàng)合作將幫助亞洲企業(yè)首先在新加坡上市，然后在全球擴(kuò)張的同時(shí)，順利地在納斯達(dá)克上市。

技術(shù)焦慮

華爾街的證交所在技術(shù)為王的今天，有著更深的技術(shù)焦慮來保持領(lǐng)先地位。

以在金融領(lǐng)域存在超過20年的技術(shù)公司——納斯達(dá)克為例，在過去的一年半到二年左右的時(shí)間，納斯達(dá)克加大了創(chuàng)造新型交易的力度，通過提供創(chuàng)新、創(chuàng)造性的資產(chǎn)類別，使交易在典型的資本市場結(jié)構(gòu)之外進(jìn)行變?yōu)榭赡埽瑸橥顿Y者提供了超越傳統(tǒng)投資平臺選擇。

此前，納斯達(dá)克為實(shí)現(xiàn)其成為“下一個(gè)百年股票交易所”(stock-market-for-the-next-hundred-years )的諾言，將賭注壓在了塊鏈技術(shù)上。美國克萊姆森大學(xué)(Clemson University)教授杰拉德·鄧懷爾(Gerald Dwyer)對記者說， 對證券來說，塊鏈技術(shù)提供了用來記錄交易和所有權(quán)的可能性。塊鏈技術(shù)本身的設(shè)計(jì)可以驗(yàn)證交易雙方既有資產(chǎn)出售也有資金購買資產(chǎn)，現(xiàn)實(shí)中的經(jīng)紀(jì)人的存在就顯得沒有必要了。塊鏈技術(shù)可能會以新技術(shù)革命的角色被引入到股票交易所中來。

納斯達(dá)克最新公布的進(jìn)展是，納斯達(dá)克和北歐斯安銀行(Skandin*iska Enskilda Banken，SEB)已開始測試一個(gè)基于區(qū)塊鏈技術(shù)的互惠基金交易平臺，旨在讓基金交易變得更快速、更流暢且更簡單。在大的技術(shù)革命背景下，今后每家公司都有可能成為數(shù)字公司。塊鏈技術(shù)如果在納斯達(dá)克取得成功，也會改變?nèi)蛸Y本市場的格局。

前美國大學(xué)(American University)金融教授杰弗里·哈瑞斯(Jeffrey Harris )曾在接受記者采訪時(shí)提及，納斯達(dá)克貫穿其成長的主線就是技術(shù)和效率，塊鏈接術(shù)延續(xù)了這一主線，但結(jié)果如何，我們還拭目以待。

不過，回顧其短短的40余年歷史中，納斯達(dá)克股票市場一躍成為世界主要股票市場中成長速度最快的一個(gè)，這些都要?dú)w功于其在技術(shù)上的不斷進(jìn)化和改善。在上世紀(jì)80年代，納斯達(dá)克抓住了PC機(jī)在美普及的機(jī)遇，開發(fā)出桌面系統(tǒng)，并不斷豐富和擴(kuò)展這個(gè)系統(tǒng)，在1984年底推出小額訂單交易執(zhí)行系統(tǒng)(SOE)，1989年又推出ACT系統(tǒng)(automatic confirmation transaction)，成功躋身于當(dāng)時(shí)所有交易所中第一個(gè)在當(dāng)天完成交易和確認(rèn)的市場。

在這些小步向前的推進(jìn)過程中，美國私立研究型大學(xué)范德比爾特大學(xué)金融和法學(xué)教授威連?克里斯蒂(William Christie)對記者回憶說，納斯達(dá)克早期的改革使納斯達(dá)克的競爭力更強(qiáng)。

最重要的標(biāo)志性事件涉及交易制度，它直接與克里斯蒂本人有關(guān)。1994年他和俄亥俄州立大學(xué)的保羅·舒爾茨(Paul Schultz)研究發(fā)現(xiàn)，雖然納斯達(dá)克規(guī)定的最小報(bào)價(jià)變動單位為1/8美元，但他們的選取樣本中，有近一半公司的做市商報(bào)價(jià)完全避開了1/8的奇數(shù)倍，這可能是做市商們合謀操縱，把實(shí)際最小報(bào)價(jià)價(jià)差從0.125美元抬高到0.25美元。

這一研究最終催生了1996年底《訂單處理?xiàng)l例》的出臺。新條例力圖從根本上解決納斯達(dá)克在股票交易運(yùn)行方面所存在的問題，對做市商的交易行為產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響，改變了納斯達(dá)克市場結(jié)構(gòu)的單一性。

諾特丹大學(xué)(University of Notre Dame)金融學(xué)教授羅伯特?巴特里奧((Robert Battalio)對記者說，在《訂單處理?xiàng)l例》出臺前，納斯達(dá)克純粹是做市商的天下，在該條例出臺后，不同的流動性提供者都涌向了納斯達(dá)克，降低了交易成本，納斯達(dá)克的交易范例自那時(shí)起成為美國的交易范例。

在克里斯蒂看來，次要些的標(biāo)志事件與報(bào)價(jià)系統(tǒng)相關(guān)。1982年納斯達(dá)克在報(bào)價(jià)系統(tǒng)的基礎(chǔ)上開發(fā)出了全國市場系統(tǒng)(NMS)。納斯達(dá)克市場興起使另類交易系統(tǒng)所占市場份額增多，交易技術(shù)創(chuàng)新迭出。2007年，廣泛的監(jiān)管框架Reg NMS正式實(shí)施，目的是確保每筆交易都以最優(yōu)價(jià)格成交，提高了公平和有效性。

因此，所謂硅谷抱怨華爾街根本不關(guān)心科技更多的是一個(gè)噱頭，長期證券交易所最終會講述一個(gè)怎樣的故事也讓人拭目以待。

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