2017年服裝行業(yè)上半年收入增速提升 行業(yè)回暖趨勢確立

• 2017年11月2日 SuDanMin來源：紡織服裝商訊 878 54
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  2017-2022年中國遠紅外功能纖維行業(yè)深度研究及發(fā)展分析報告

  遠紅外紡織品是指在常溫下具有吸收和發(fā)射遠紅外線功能的紡織品，按其制作方法的不同分為二類：一類是整理型，將具有遠紅外線功能的介質(zhì)涂覆在織物上;另一類是用遠紅外線功能纖維加工而成的紡織...

服裝行業(yè)周期性特征明顯，在經(jīng)歷前期高增長、2011年達到增長高峰后，品牌服飾行業(yè)自2012年進入去庫存行業(yè)性調(diào)整、至今進入尾聲，行業(yè)已進入弱復(fù)蘇周期。對國內(nèi)品牌服飾上市公司而言，多品牌集團化、提高終端周轉(zhuǎn)和海外擴張等向ROE更高的方向切換，可能是未來這部分公司

據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截至10月30日，申萬紡織服裝行業(yè)90家上市公司中已有89家發(fā)布2017年三季報，59家歸屬于上市公司股東的凈利潤前三季度實現(xiàn)一定程度增長，其中浙江富潤、摩登大道等12家公司歸屬于上市公司股東的凈利潤增速在1倍以上。

12家前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤增速在1倍以上的公司，包括浙江富潤、上海三毛、紅豆股份、摩登大道、三毛派神、搜于特、美盛文化等。

復(fù)蘇周期開啟，業(yè)績好轉(zhuǎn)確立

服裝行業(yè)周期性特征明顯，在經(jīng)歷前期高增長、2011年達到增長高峰后，品牌服飾行業(yè)自2012年進入去庫存行業(yè)性調(diào)整、至今進入尾聲，行業(yè)已進入弱復(fù)蘇周期。在2015年以來收入恢復(fù)增長基礎(chǔ)上，2017上半年收入增速提升幅度較大、確立銷售回暖趨勢，凈利、存貨周轉(zhuǎn)等多指標(biāo)明顯好轉(zhuǎn)，行業(yè)回暖趨勢確立。

自2016年以來品牌服飾應(yīng)收增速在逐漸復(fù)蘇，今年A股上半年增速超過20%。2015~2016年A股上市公司收入增速分別為3.76%、4.63%，2017上半年明顯提速至20.39%;A股及H股公司2015~2016年收入增速分別為1.97%、2.87%，2017H上半年則提速至6.13%。

2017年以來在收入增速回升同時凈利潤亦呈現(xiàn)改善，尤其是A股公司2017H1凈利潤增速回正、明顯好轉(zhuǎn)。A股公司2012年以來凈利潤持續(xù)負增長，至2017H1凈利潤轉(zhuǎn)正至20.29%;A股及H股公司近年來凈利潤增速波動較大，但2016年~2017H1分別為27.71%、15.47%，連續(xù)正增長驗證復(fù)蘇趨勢。

截至2017年10月31日，申萬紡織服裝行業(yè)漲跌幅達10.38%，而同期滬深300漲幅21.05%，在所有申萬一級行業(yè)中排名倒數(shù)第一。2017年以來A股的紡織服裝行業(yè)整體缺乏亮點與催化劑，行業(yè)整體PE(TTM)已經(jīng)從最高點的63倍逐步調(diào)整至目前的31倍。，行業(yè)的估值壓力在今年逐步得到釋放，中期末機構(gòu)對行業(yè)持倉已經(jīng)降到十年來最低水平，顯示市場對行業(yè)悲觀預(yù)期基本釋放。

紡織服裝的產(chǎn)業(yè)鏈

品牌服飾上游主要包括紡織制造成衣環(huán)節(jié)，國內(nèi)制造行業(yè)集中度較低，由于勞動力成本上升、環(huán)保政策收緊等因素，面臨著整體產(chǎn)能向東南亞轉(zhuǎn)移的趨勢。采用批發(fā)加盟模式為主的本土品牌下游主要面對各級經(jīng)銷商，采用直營模式為主的本土品牌下游直接面對終端目標(biāo)消費者，最終品牌的優(yōu)勝劣汰仍然取決于消費者的選擇。

下游的品牌與渠道分享產(chǎn)業(yè)鏈價值的大頭(毛利率與期間費用投入高，更貼近消費者需求)，生產(chǎn)環(huán)節(jié)的價值占比相對較低(毛利率與費用投入低，受外部環(huán)境影響)，但少部分優(yōu)秀的紡織制造龍頭公司的凈利率、ROE與經(jīng)營質(zhì)量不輸大部分品牌服飾公司。

在品牌服飾行業(yè)產(chǎn)業(yè)上下游中，渠道占整個行業(yè)利潤的50%，誰掌握渠道就掌握這主動權(quán)，現(xiàn)在線上渠道的規(guī)模越來越大，傳統(tǒng)渠道受到抑制;品牌的價值占市場40%，很多大品牌都會布局渠道，實現(xiàn)品牌+渠道的模式，像海瀾之家、安踏等行業(yè)龍頭。最苦逼的是成衣制造，做著最累的活，拿到的且是最少的利潤，很難把企業(yè)做大。

行業(yè)選股的核心指標(biāo)之一：ROE選股的思考

1)中長期來看，紡織服裝行業(yè)個股股價的表現(xiàn)依然與凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)正相關(guān)。盡管紡織服裝板塊在過去3年如火如荼的并購轉(zhuǎn)型過程中涌現(xiàn)了許多牛股，但如果把觀察周期拉長到5年與10年來看，板塊中個股股價的表現(xiàn)與平均ROE仍然呈現(xiàn)出一定的正相關(guān)，對紡織服裝行業(yè)來說，持續(xù)穩(wěn)定的凈資產(chǎn)收益率依然是股價長期向好的必要條件。

篩選近7年來行業(yè)內(nèi)上市公司(未考慮近幾年上市的新股)的凈資產(chǎn)收益率后發(fā)現(xiàn)，能夠?qū)OE連續(xù)多年保持在15%以上的公司鳳毛麟角(海瀾之家、航民股份、富安娜)，連續(xù)3年將ROE保持在15%以上的公司也不多(富安娜、雅戈爾、海瀾之家、航民股份)。

2)經(jīng)過前期調(diào)整之后ROE有所下降，但未來有機會通過戰(zhàn)略創(chuàng)新和升級實現(xiàn)回升的公司股價有望走出拐點。對比10年前、5年前與現(xiàn)在的行業(yè)市值前10大公司，紡織服裝可能是國內(nèi)為數(shù)不多的龍頭公司大幅更新替代的行業(yè)之一。

對國內(nèi)品牌服飾上市公司而言，多品牌集團化、提高終端周轉(zhuǎn)和海外擴張等向ROE更高的方向切換，可能是未來這部分公司實現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率回升的有效途徑之一，代表公司包括森馬服飾、歌力思、太平鳥、七匹狼、九牧王和安正時尚等。

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