蘋果萬億市值近在眼前 但前面的路并不好走

• 2017年11月13日 ZhouXun來源：創(chuàng)事記 453 23
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  2017-2022年安全手機(jī)軟件行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資態(tài)勢及投融資策略指引報(bào)告

  風(fēng)險(xiǎn)投資是在創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展初期投入風(fēng)險(xiǎn)資本，待其發(fā)育相對成熟后，通過市場退出機(jī)制將所投入的資本由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)，以收回投資，取得高額風(fēng)險(xiǎn)收益。全球風(fēng)險(xiǎn)資本市場已進(jìn)入新一輪快速...

蘋果股價(jià)過去一年上漲52%。按照當(dāng)前蘋果股價(jià)上漲的趨勢，萬億市值確實(shí)已經(jīng)不遠(yuǎn)了。

日前，蘋果市值突破了9000億美元，離1萬億美元越來越近了。分析師目前也十分看好蘋果的前景。根據(jù)數(shù)據(jù)提供商FactSet統(tǒng)計(jì)，37位追蹤蘋果的分析師中，31位給出了超配評級，5位給出了持有評級，只有一位建議賣出。

摩根士丹利分析師凱蒂·休伯蒂(Katy Hubertty)在研報(bào)中指出，蘋果新手機(jī)配備的增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)功能“有望成為下一個(gè)加速智能手機(jī)升級，推動(dòng)服務(wù)商業(yè)化和增長的殺手級引用?！弊罱钟蟹治鰩煼Q元旦前蘋果就要破萬億了，但是蘋果的萬億市值之路真的這么好走么?

蘋果股價(jià)過去一年上漲52%。按照當(dāng)前蘋果股價(jià)上漲的趨勢，萬億市值確實(shí)已經(jīng)不遠(yuǎn)了。

當(dāng)前的利好消息是，蘋果正式宣布將從11月24日起再開放13個(gè)國家和地區(qū)的iPhoneX銷售，加上目前已經(jīng)開始銷售iPhoneX的57個(gè)國家和地區(qū)，累計(jì)覆蓋超過了70個(gè)市場。市場覆蓋范圍的擴(kuò)大，意味著iPhone的銷售量增長的潛力更大。當(dāng)前iPhoneX強(qiáng)勁的銷量或是蘋果股價(jià)的助推器。我們從今天蘋果的股價(jià)趨勢看，它非常類似iPhone6發(fā)布時(shí)的周期變動(dòng)規(guī)律，然而它沖擊萬億市值的不確定性就在這兒。

硬幣有正反的兩面，資本市場忽略了蘋果市值未來下跌的可能性

我們總是以市值增長來看待一家明星公司的未來，但是硬幣總有正反的兩面，它的另一面是下跌。股價(jià)反映的是投資者對未來的預(yù)期。盡管如今大環(huán)境方面，川普減稅美聯(lián)儲加息會引發(fā)一定規(guī)模的資本回流效應(yīng)，這對華爾街股指走勢有一定影響，當(dāng)前可以說是利好的頂端，但未來的走向還存在不確定性。

當(dāng)然從蘋果公司內(nèi)部方面其實(shí)很穩(wěn)定。Mac一直比較平穩(wěn)，App Store勢頭看漲。這次新iPhone發(fā)售，蘋果采取的是一種很保守的策略，即用iPhone8與iPhoneX的差異化來提升后者的銷量與利潤，而不是直接用iPhoneX冒險(xiǎn)。

蘋果的股票具有較強(qiáng)的抗跌性與一定的穩(wěn)定性，但它的周期性規(guī)律導(dǎo)致它的股價(jià)處于經(jīng)常性的波動(dòng)狀態(tài)。

早在2014年，iPhone6上市之后的強(qiáng)勁銷量，助推其市值就已突破7000億美元，成為標(biāo)普中首家市值超過7000億美元的公司。當(dāng)時(shí)就有分析師稱蘋果即將破萬億美元。但是后來iPhone6S上市之后，其產(chǎn)品與前代差異化不明顯，被認(rèn)為陷入創(chuàng)新頹勢，銷量開始走低，在2015年其股價(jià)一度處于頹勢，2015年底，蘋果股價(jià)曾經(jīng)處于6000億美元的低位，當(dāng)時(shí)與谷歌僅僅870億美元的差距，業(yè)內(nèi)一度認(rèn)為蘋果股價(jià)即將被谷歌反超。

而筆者當(dāng)時(shí)在《僅差870億：谷歌市值要超越蘋果有多難?》一文中指出，谷歌通過回購股票與組織架構(gòu)調(diào)整能給資本市場一定的預(yù)期，但無法改善其多年來盈利模式單一化的局面，谷歌需要警惕的對手壓根就不是蘋果，而是Facebook。

總體來看，兩家公司的廣告成本都有所增長而且廣告效果都在提升，資本維持谷歌持續(xù)增長的基本面更多的可能性則是呈現(xiàn)下行趨勢，而蘋果以iOS為核心的軟硬件一體化封閉生態(tài)系統(tǒng)在中國市場乃至全球市場都是無敵的而且拿著望眼鏡都找不到對手，它只需要通過在未來的產(chǎn)品滿足用戶一些新的創(chuàng)新預(yù)期，它就能拉升股價(jià)。

時(shí)間走到去年年中，蘋果2016年第二財(cái)季營收為505.57億美元，同比下滑13%，更是iPhone銷量首次下降，這導(dǎo)致蘋果股價(jià)暴跌，當(dāng)時(shí)五個(gè)工作日市值縮水650億美元，接近3000億人民幣。即蘋果股價(jià)已較2015年4月28日創(chuàng)出的52周高點(diǎn)134.54美元下跌了21%以上。

而這個(gè)時(shí)候，蘋果投資者對于是否該繼續(xù)持有蘋果股票的信念已經(jīng)開始動(dòng)搖，筆者當(dāng)時(shí)在《市值蒸發(fā)3000億：蘋果的股票還值得買嗎?》一文中指出，蘋果只要不是敗給競爭對手，股價(jià)的回升就有可能。

蘋果的股價(jià)現(xiàn)狀符合巴菲特投資定律：蘋果股價(jià)往往深受發(fā)布會和新產(chǎn)品的影響，從1980年到現(xiàn)在，蘋果公司股票收益漲了260倍，未來暴漲暴跌都不太可能，收益與虧損都會穩(wěn)定在一定區(qū)間范圍內(nèi)。當(dāng)巨大的投資機(jī)會來自優(yōu)秀公司被不尋常的環(huán)境所困，這時(shí)會導(dǎo)致這些公司的股票被錯(cuò)誤的低估。

蘋果當(dāng)時(shí)處于歷史低位的這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，筆者當(dāng)時(shí)指出，那個(gè)時(shí)候是建倉買入蘋果股票的好時(shí)機(jī)。而后來蘋果的股價(jià)走勢也基本驗(yàn)證了筆者的上述判斷。

而在今年iPhone8發(fā)布之后，由于產(chǎn)品平庸，消費(fèi)者不買賬，加之受到十連裂的影響，蘋果股價(jià)也曾小幅下跌。而iPhoneX發(fā)布之后，蘋果股價(jià)又一次走向高位。

萬億美元市值之夢從高點(diǎn)滑落的可能性有多大?

從蘋果近年來的市值表現(xiàn)與股價(jià)規(guī)律看，蘋果深受iPhone超級周期的影響。即一輪低潮之后引發(fā)下一輪高潮，而股價(jià)與iPhone銷量與利潤幾乎呈現(xiàn)正相關(guān)的曲線走勢。

而我們需要看到的是，iPhoneX全面屏的突破就好比當(dāng)年的iPhone6S首次采用大屏所帶來的資本看好與消費(fèi)熱潮。這成就了它的股價(jià)歷史高點(diǎn)，但一切就看iPhoneX在第四季度增長是否符合預(yù)期，如果銷量暴漲，萬億美元大關(guān)可能就會在明年突破，但如果沒有撐到明年新iPhone發(fā)布之前突破萬億美元，那么在明年新iPhone發(fā)布之后，萬億美元市值之夢可能就會從高點(diǎn)滑落。

由于蘋果第三季度的增長給了四季度一個(gè)更好的營收高預(yù)期，當(dāng)下已進(jìn)入歐美圣誕購物旺季，無論是“黑色星期五”和“網(wǎng)購星期一”，都給蘋果iPhoneX帶來了銷售利好。但前提是富士康的產(chǎn)能是否能完全滿足消費(fèi)者的需求，雖然富士康集團(tuán)的iPhone X產(chǎn)量已經(jīng)在大幅增加，但能否化解產(chǎn)能，良品率以及零部件供應(yīng)問題困擾，還是個(gè)未知數(shù)，尤其是iPhoneX當(dāng)前還面臨燒屏問題的質(zhì)疑。

蘋果上游的OLED顯示屏、三維識別傳感器等零部件的供貨問題還存在困難，這些因素導(dǎo)致富士康的iPhone X產(chǎn)能較低。另外，OLED屏幕的自發(fā)光特性帶來的亮度衰退、屏幕偏色、圖像殘留等硬傷，后續(xù)銷量還有待市場消費(fèi)者對iPhonex產(chǎn)品使用體驗(yàn)的反饋與口碑。

而iPhone歷年的銷量還受到市場輿論對其產(chǎn)品的評價(jià)反饋，如果后續(xù)產(chǎn)品出現(xiàn)良品率問題或者產(chǎn)品硬傷，市場口碑呈現(xiàn)下行走勢，iPhonex的增長趨勢可能會受阻，這也是蘋果股價(jià)的不確定性因素。

沖擊萬億市值的不確定性：蘋果股價(jià)與iPhone銷量高度關(guān)聯(lián)

如果從未來趨勢看，Google、Facebook、亞馬遜、蘋果等，都是萬億美金市值的潛力選手。按照目前既定的規(guī)律，這一天很大概率會到來。但是科技行業(yè)的發(fā)展軌跡，往往會存在諸多不確定性。

比如說，亞馬遜是因?yàn)樨愃魉惯@人在商業(yè)上極其成熟，幾乎不犯錯(cuò)，也造就了今天亞馬遜一直相對穩(wěn)定且持續(xù)增長的市值。但它的危機(jī)在于它的跨界太遠(yuǎn)，從云計(jì)算到發(fā)射火箭，往往會導(dǎo)致副業(yè)投入偏航太遠(yuǎn)影響到主航道的軌跡。Google很強(qiáng)大，但是在商場上過于技術(shù)化與理想主義，而過于沉迷玩弄黑科技追求理想主義的風(fēng)險(xiǎn)在于往往是在現(xiàn)實(shí)中被那些商業(yè)化更成功的公司打敗。

而蘋果呢，蘋果的核心競爭力在于圍繞iOS系統(tǒng)打造的軟硬一體化封閉模式，而在硬件富足的時(shí)代，蘋果的軟硬一體化模式可有效規(guī)避摩爾定律的風(fēng)險(xiǎn)。蘋果可依賴軟硬一體化布局，不斷擴(kuò)展增值服務(wù)的邊界，進(jìn)而連接一切。

它這種模式的好處在于，只要外界沒有顛覆性的力量與公司撬動(dòng)當(dāng)前移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的既定格局，蘋果就不怕不賺錢，大家都看到蘋果幾年前就已經(jīng)是一家吃老本的公司了，它現(xiàn)在掙錢很容易，但現(xiàn)在不代表將來。

蘋果未來從競爭對手、營收與新盈利來源的開拓、新品研發(fā)、iPhone的周期性因素以及蘋果股票回購等資本操作都可能繼續(xù)推動(dòng)股價(jià)上漲，但是蘋果的風(fēng)險(xiǎn)在于，如果iPhoneX之后拿出的新品并不是人們所認(rèn)可與期待的新品，用戶也不買賬，蘋果股價(jià)下跌就是分分鐘的事兒。

說到底，蘋果股價(jià)之所以與iPhone銷量高度關(guān)聯(lián)，源于蘋果與谷歌、亞馬遜、facebook、BAT等國際國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭相比，蘋果以硬件為核心業(yè)務(wù)延伸到軟件生態(tài)布局，而后者則以互聯(lián)網(wǎng)軟件、平臺、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)為核心業(yè)務(wù)進(jìn)而延伸到硬件布局，以壟斷性的軟件平臺為核心業(yè)務(wù)的布局由于平臺的連接屬性與強(qiáng)大的生態(tài)吸附力，會相對處于穩(wěn)定用戶增長與盈利狀態(tài)，而用戶對軟件的創(chuàng)新訴求不強(qiáng)。

但蘋果這種高度依賴硬件來驅(qū)動(dòng)軟件增長的模式，使得蘋果高度依賴硬件的銷量，而硬件銷量又高度依賴年復(fù)一年不斷通過持續(xù)的創(chuàng)新來說服用戶購買新機(jī)。因此，當(dāng)前iPhoneX打破了過去iPhone幾年的平庸局面，于是用戶買賬，其股價(jià)開始創(chuàng)新高，但蘋果未來不能止步于此，它還必須持續(xù)推出新鮮的外觀和設(shè)計(jì)以及功能上創(chuàng)新亮點(diǎn)。

一旦硬件層面的創(chuàng)新不足，銷量又會很快陷入頹勢，繼而導(dǎo)致股價(jià)下跌。可以說，蘋果也是做粉絲與用戶的生意，但粉絲的粘性又幾乎高度依賴于蘋果推出讓人尖叫的新品，而事實(shí)上，這個(gè)難度可想而知。我們從今年iPhone8的慘淡境況就可以知道，用戶始終保持著對蘋果硬件新品的創(chuàng)新期待，這導(dǎo)致蘋果高度依賴用新的創(chuàng)新亮點(diǎn)來維持銷量，一旦創(chuàng)新平庸，粉絲就會轉(zhuǎn)向，慶幸的是，蘋果今年好在還有iPhoneX。

結(jié)語：

總體而言，蘋果的股票具有較強(qiáng)的抗跌性與一定的穩(wěn)定性，但深受周期性產(chǎn)品創(chuàng)新是否契合消費(fèi)者需求的影響，或許萬億市值遲早會到來，不過目前分析師對其前景過于樂觀，而忽略了市場競爭因素與產(chǎn)品口碑的不確定性走向。

萬億市值的賭注就在于iPhoneX，蘋果在iPhoneX這一款產(chǎn)品的周期內(nèi)沒有沖上萬億市值，那么未來要沖擊萬億市值可能就比較艱難了，未來該拿出什么新產(chǎn)品來沖擊萬億市值才是蘋果最值得憂慮的。

如前所述，由于蘋果比任何一家公司都依賴于硬件創(chuàng)新，而從目前手機(jī)行業(yè)的發(fā)展趨勢來看，創(chuàng)新正在變得越來越艱難，而從蘋果過去多年緩慢升級的調(diào)性與規(guī)律，未來的S系列則又是一個(gè)在前代基礎(chǔ)上小幅升級優(yōu)化的產(chǎn)品，而蘋果自從iPhone4S以來，還從來沒有S系列在中國賣的跟前代一樣好的，而甚至是多數(shù)S系列以及缺乏明顯升級與創(chuàng)新特性的產(chǎn)品幾乎都陷入了銷量頹勢，而股價(jià)也隨之呈現(xiàn)下跌走勢。

當(dāng)前iPhoneX很可能會透支未來1~2年內(nèi)消費(fèi)者對其新iPhone的需求與銷量。因此我們可以預(yù)測，萬億市值雖然僅一步之遙，但蘋果可能會走的很艱難。

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