精神病醫(yī)院沖刺IPO？ 行業(yè)收入逐年增長 精神病人顯好率逐年下降 住院率高達(dá)96%

• 2017年12月25日 lihuizhen來源：深藍(lán)財經(jīng) 769 46
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  2018-2024年醫(yī)療手術(shù)器械行業(yè)并購重組機(jī)會及投融資戰(zhàn)略研究咨詢報告

  隨著國際經(jīng)濟(jì)一體化的步伐加快，企業(yè)競爭日趨激烈，企業(yè)要在激烈的國際競爭中求得生存與發(fā)展，資本擴(kuò)張無疑十分必要。在快速的資本積聚中，企業(yè)兼并重組是一條可選擇的道路。在國際化的企業(yè)兼并...

康寧醫(yī)院招股書披露了一個似乎尷尬的數(shù)據(jù)，人們期望看到精神病醫(yī)療水平提高的同時，能夠減少精神病患病者數(shù)量。但是，數(shù)據(jù)顯示，中國的精神病人入院治療的人數(shù)節(jié)節(jié)攀高。

現(xiàn)代人壓力增大，中國入院治療精神病的人次年年增長，隨之而來的是精神病醫(yī)院收入年年遞增，精神病醫(yī)療行業(yè)成為一個高增長的行業(yè)。

證監(jiān)會在12月22日晚間更新披露的IPO預(yù)先披露名單中， 溫州康寧醫(yī)院股份有限公司赫然在列(下簡稱康寧醫(yī)院)?？祵庒t(yī)院成立于1996年，主營業(yè)務(wù)為精神疾病的專科醫(yī)療服務(wù)，是國內(nèi)最大的民營精神專科醫(yī)院集團(tuán)。

這家已經(jīng)在2015年登陸港股的首家上市精神病醫(yī)院如果在A股也成功登陸，將會實(shí)現(xiàn)A+H的上市融資計劃。

招股書透露的秘密：

行業(yè)收入逐年增長，精神病人顯好率逐年下降

康寧醫(yī)院招股書披露了一個似乎尷尬的數(shù)據(jù)，人們期望看到精神病醫(yī)療水平提高的同時，能夠減少精神病患病者數(shù)量。但是，數(shù)據(jù)顯示，中國的精神病人入院治療的人數(shù)節(jié)節(jié)攀高，在反映中國精神病醫(yī)療服務(wù)水平提高的同時，也反映了中國精神疾病患病人數(shù)的堪憂現(xiàn)狀。

招股書稱，精神專科醫(yī)院入院人次從2010年的93.5萬人增長至2014年的148.6萬人;診療人次從2010年的2046.1萬人次增長到2014年的3041.2萬人次。

最為重要的一個數(shù)據(jù)是，精神病治療并未得到較好的顯好效果，精神病人的顯好率竟然呈現(xiàn)下降趨勢。精神病人顯好率從2005年的73.5%下降到2014年的66.2%。

與上述數(shù)據(jù)相對應(yīng)的則是，中國精神專科醫(yī)院的總收入確實(shí)逐漸增長。從2010年的164.58億元增長到2014年的324.59億元。

住院率高達(dá)96%，賺錢主要來自于診療服務(wù)

康寧醫(yī)院與國內(nèi)其他精神病醫(yī)院發(fā)展一樣，得益于行業(yè)整體發(fā)展。報告期內(nèi)，住院率最高已經(jīng)達(dá)到95.73%，維持較高的營收狀況。

招股書披露，精神病院的主營業(yè)務(wù)涵蓋：診療及其他醫(yī)療服務(wù)、銷售藥品以及對其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)的管理服務(wù)。

2013-2015年，康寧醫(yī)院的營業(yè)收入分別為22，636.36 萬元、29，629.60萬元和34，367.41萬元，復(fù)合增長率為23.22%。凈利潤分別為3，619.42萬、5，119.86萬、5，162.19萬。

凈利方面，有個問題很顯著：2014年凈利潤增速大于營收增速。

分析原因，這主要是受醫(yī)藥價格改革計劃影響：醫(yī)療服務(wù)定價在醫(yī)?；A(chǔ)上浮了一定比例(最高30%)，使得醫(yī)療服務(wù)的毛利率提升，利潤增厚。

但是，這個醫(yī)藥價格改革計劃，同時又對藥品銷售價格做了規(guī)定：必須按照公立醫(yī)院的采購中標(biāo)價定價，不得加價。這對康寧醫(yī)院的藥品銷售毛利率產(chǎn)生了沖擊。

毛利率方面，2013-2015年，康寧醫(yī)院的綜合毛利率為38.75%、38.98%、38.06%。

其中，銷售藥品的毛利率和管理服務(wù)毛利率都出現(xiàn)較大波動，前者從25%下滑到19.05%，后者則從77%下滑到48%，下滑幅度近30%。

從財務(wù)數(shù)據(jù)而言，康寧醫(yī)院過去三年半的財報數(shù)據(jù)如下截圖所示，2014-2016年的營業(yè)收入和凈利潤保持了雙增長的格局，其中2016年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約4.15億元，凈利潤6555.10萬元，今年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.83億元，凈利潤3030.55萬元。

上市幾大問題

應(yīng)收賬款未計提壞賬準(zhǔn)備、多起醫(yī)療事故

目前，康寧醫(yī)院IPO材料已反饋，但尚未預(yù)披露更新。我們通過梳理，發(fā)現(xiàn)了以下幾點(diǎn)問題，監(jiān)管可能會關(guān)注：毛利率波動、應(yīng)收賬款未計提壞賬準(zhǔn)備、關(guān)聯(lián)方資金占用、醫(yī)療事故瑕疵、募集資金必要性。具體來看：

1)毛利波動大

2013-2015年，康寧醫(yī)院的綜合毛利率整體波動不大，但是部分分項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率波動較大。其中，管理服務(wù)的毛利率從77%下跌到48%，藥品銷售毛利率從25%下跌到19%。

康寧解釋為：無形資產(chǎn)攤銷變多、藥品銷售價格下降，以及存在一定的商業(yè)折扣。

那么，毛利率為何波動這么大，是否合理?無形資產(chǎn)是如何攤銷的，攤銷的依據(jù)是什么?藥品銷售過程中，存在的商業(yè)折扣，具體是怎么規(guī)定的。相信監(jiān)管層一定會關(guān)注這些細(xì)節(jié)。

2)應(yīng)收賬款余額較大，主要應(yīng)收款未計提壞賬準(zhǔn)備

2013-2015年末，應(yīng)收賬款賬面價值分別為 7，182.17萬元、9，599.94 萬元、12，306.79 萬元，占各期末流動資產(chǎn)的比例分別為 45.55%、57.66%、15.13%。

康寧醫(yī)院解釋，應(yīng)收賬款過高，一是因?yàn)槊嫦騻€人患者，住院周期長，未結(jié)醫(yī)藥費(fèi)形成了應(yīng)收賬款;同時，醫(yī)保部門的結(jié)算周期較長，也形成了較大金額的應(yīng)收款。

但是，康寧卻未對上述兩種情況計提壞賬準(zhǔn)備，這樣是否合理?這點(diǎn)相信監(jiān)管層也會關(guān)注。

3)給關(guān)聯(lián)方墊資，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額變負(fù)數(shù)

2013-2015年以及 2016 年 1-6 月，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為3，823.90 萬元、3，015.45 萬元、-506.28 萬元和 3，798.44 萬元。

其中，2015年的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為負(fù)。從現(xiàn)金支出情況來看，“支付其他與經(jīng)營活動相關(guān)的現(xiàn)金”增長了3倍，其中近50%用于給關(guān)聯(lián)公司墊資。

這筆關(guān)聯(lián)資金占用是否合理，監(jiān)管層將會對其內(nèi)控制度是否完善作出問詢。

4)報告期出現(xiàn)32起醫(yī)療事故

報告期內(nèi)，康寧醫(yī)院涉及經(jīng)濟(jì)賠償?shù)尼t(yī)療糾紛共有32起，其中有2起醫(yī)療事故需要承擔(dān)次要責(zé)任，同時，還尚有1件醫(yī)療糾紛正在審理。

醫(yī)療行業(yè)最怕有醫(yī)療糾紛和醫(yī)療事故，這些負(fù)面事情對于康寧醫(yī)院的影響和涉訴進(jìn)展，勢必也是監(jiān)管問詢的要點(diǎn)。

5)2015年貨幣資金增長15倍，募集資金必要性存疑

2015年，康寧醫(yī)院港股上市，募資5.8億，貨幣資金從2014年的3727萬飆至6億。到2016年中季度，賬面還有5.2億現(xiàn)金和銀行存款。而本次募集資金項(xiàng)目總額為1.93億，那么監(jiān)管層可能會關(guān)注募集資金的必要性。

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