2020年騰訊互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)收入將突破1000億

• 2018年3月28日 ZhangHongYuan來(lái)源：新金融瑯琊榜 682 40
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  2018-2023年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心（IDC）IT行業(yè)市場(chǎng)運(yùn)行形勢(shì)分析及投資前景預(yù)測(cè)研究報(bào)告

  互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心（internet data center，IDC）是在internet發(fā)展過(guò)程中應(yīng)運(yùn)而生的一類新型互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，是以電信級(jí)的機(jī)房和網(wǎng)絡(luò)資源為依托，為政府企業(yè)、應(yīng)用服務(wù)提供商、內(nèi)容服務(wù)提供商、系統(tǒng)I...

很多人沒(méi)有意識(shí)到的是，騰訊的金融及云業(yè)務(wù)——在騰訊財(cái)報(bào)中被稱為“其他業(yè)務(wù)”，已經(jīng)成為僅次于游戲的第二大收入來(lái)源。

很多人沒(méi)有意識(shí)到的是，騰訊的金融及云業(yè)務(wù)——在騰訊財(cái)報(bào)中被稱為“其他業(yè)務(wù)”，已經(jīng)成為僅次于游戲的第二大收入來(lái)源。

據(jù)財(cái)報(bào)披露，在2017年的四個(gè)季度里，騰訊其他業(yè)務(wù)收入分別為75.56億元、96.54億元、120.44億元、140.84億元，同比分別增長(zhǎng)224%、177%、143%、121%。

去年全年，騰訊其他業(yè)務(wù)收入合計(jì)433.38億元，同比增長(zhǎng)153%。而從去年三季度開(kāi)始，其他業(yè)務(wù)收入的規(guī)模就反超廣告收入，并且差距還在拉大。

從收入占比來(lái)看，2017年騰訊金融及云業(yè)務(wù)占其總營(yíng)收的比例達(dá)到18.23%。尤其在四季度，金融及云業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到21.2%，創(chuàng)下歷史新高，成為騰訊重要的增長(zhǎng)引擎。

具體到其他業(yè)務(wù)收入構(gòu)成，市場(chǎng)分析普遍認(rèn)為，現(xiàn)階段騰訊金融相關(guān)業(yè)務(wù)收入的比重，要遠(yuǎn)高于云業(yè)務(wù)收入，預(yù)計(jì)在80%-90%。

在最近發(fā)布的研究報(bào)告中，光大證券給予騰訊金融及云業(yè)務(wù)的估值為7200億元，天風(fēng)證券認(rèn)為騰訊金融(微信支付+財(cái)付通)的估值可以達(dá)到1200億-1440億美金。

這意味著，騰訊金融及云業(yè)務(wù)的估值，有望超越螞蟻金服。據(jù)外媒報(bào)道，螞蟻金服正在進(jìn)行新一輪融資，估值超過(guò)1000億美金。當(dāng)然，這里沒(méi)有算上阿里云，據(jù)稱其最新估值為390億美金。

筆者認(rèn)為，哪怕僅考慮移動(dòng)支付業(yè)務(wù)，這樣的估值水平就不算夸張。進(jìn)入2018年，PayPal的市值一度突破千億美金大關(guān)，而無(wú)論是當(dāng)前的體量還是未來(lái)的潛力，微信支付和支付寶都要更強(qiáng)，盡管現(xiàn)階段的盈利能力還不及PayPal。

需要指出的是，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)騰訊金融的估值，實(shí)際上主要評(píng)估對(duì)象是微信支付，而這又建立在對(duì)微信的估值基礎(chǔ)之上。這是因?yàn)椋⑿胖Ц逗茈y脫離微信而存在，但是螞蟻金服基本實(shí)現(xiàn)了獨(dú)立。

令人好奇的是，對(duì)于這塊貢獻(xiàn)如此之大、空間如此廣闊的業(yè)務(wù)，騰訊為何一直稱之為“其他業(yè)務(wù)”，不肯給個(gè)“名分”，諸如直接叫做金融及云業(yè)務(wù)，或者將金融業(yè)務(wù)單列出來(lái)?

筆者的猜測(cè)是，不排除是為了避免被外界過(guò)多關(guān)注，從而帶來(lái)更大的監(jiān)管壓力。畢竟，眼下是一個(gè)前所未有的金融強(qiáng)監(jiān)管周期。

目前，騰訊的金融業(yè)務(wù)主要被裝在支付基礎(chǔ)平臺(tái)與金融應(yīng)用線(簡(jiǎn)稱FiT)，囊括了支付、小貸、保險(xiǎn)代理、基金銷售和個(gè)人征信(試點(diǎn))等牌照，騰訊還是微眾銀行第一大股東，并入股了中金公司、和泰人手和眾安保險(xiǎn)等持牌金融機(jī)構(gòu)。

接下來(lái)，筆者整理了三家券商對(duì)騰訊金融及云業(yè)務(wù)的分析：

1 天風(fēng)證券：微信支付+財(cái)付通估值1200億-1440億美元

金融業(yè)務(wù)作為中長(zhǎng)期增長(zhǎng)點(diǎn)，圍繞 8 億微信支付用戶，不斷豐富金融應(yīng)用場(chǎng)景，消費(fèi)信貸、財(cái)富管理、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)、信用評(píng)級(jí)和互聯(lián)網(wǎng)證券等漸次落地開(kāi)花。

騰訊以“連接”為切入點(diǎn)，從消費(fèi)信貸(微粒貸)、財(cái)富管理(理財(cái)通)、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)(微保)、互聯(lián)網(wǎng)證券(自選股、微證券)和信用授權(quán) (信用+)，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在小微客戶的覆蓋不足，借幾乎零成本的渠道優(yōu)勢(shì)，匯聚長(zhǎng)尾成為全場(chǎng)景服務(wù)商。

從變現(xiàn)潛力看，我們認(rèn)為消費(fèi)信貸將是首個(gè)貢獻(xiàn)百億盈利的場(chǎng)景，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)和財(cái)富管理也將成為十億量級(jí)的業(yè)務(wù)場(chǎng)景。

考慮場(chǎng)景的滲透，合理估值在USD150-180 per user，對(duì)應(yīng)微信支付+財(cái)付通估值在 $1,200億-1,440億美元。

目前騰訊的 FY17/18 年 P/E 分別為 54.4x 和 41.4x，較 FB 溢價(jià) 127.5%和 107.6%，較好的體現(xiàn)了其“連接”為核心 的“泛娛樂(lè)”霸主地位，而金融支付的 8 億綁卡用戶，支付和云業(yè)務(wù)為主的其他業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng) 121%的迅猛態(tài)勢(shì)也將給騰訊估值帶來(lái)更多的溢價(jià)。

2 光大證券：給予其他收入7200億估值

公司的其他收入主要來(lái)自于在線支付和云計(jì)算業(yè)務(wù)，2017 年同比增長(zhǎng) 153%，目前公司業(yè)務(wù)處于拓展期。

對(duì)標(biāo)螞蟻金服 Pre-IPO 1000 億美元的估值，并考慮公司云計(jì)算業(yè)務(wù)的未來(lái)前景，給予公司7200億人民幣的估值，對(duì)應(yīng) 2018 年10xPS。

我們認(rèn)為騰訊掌握了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的渠道入口，通過(guò)自有流量及渠道平臺(tái)可快速地將高質(zhì)量的用戶輸送到新的業(yè)務(wù)板塊，為其在未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)新興領(lǐng)域的擴(kuò)張及變現(xiàn)，奠定巨大優(yōu)勢(shì)。

3 國(guó)金證券：2020年騰訊互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)收入將突破1000億

我們估計(jì)，2017 年騰訊的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)還處于虧損或微利狀態(tài)，原因在于騰訊對(duì)高利潤(rùn)金融業(yè)務(wù)持比較保守的態(tài)度。

我們預(yù)計(jì) 2020 年騰訊的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)收入將突破 1000 億元，屆時(shí)只要做到 10%的 EBIT 利潤(rùn)率，就意味著新增 100 億元的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融可以成為騰訊的下一個(gè)增長(zhǎng)引擎。

騰訊在支付領(lǐng)域的劣勢(shì)也很明顯：沒(méi)有電商和O2O業(yè)務(wù)(只以戰(zhàn)略投資方式維持存在)，無(wú)法形成線上線下的消費(fèi)閉環(huán)，只能依靠戰(zhàn)略合作伙伴。騰訊的核心能力圈在于社交、游戲和數(shù)字內(nèi)容，與支付的協(xié)同效應(yīng)有限。

此外，騰訊在歷史上就不以服務(wù)企業(yè)客戶見(jiàn)長(zhǎng)，這可能限制它在利潤(rùn)豐厚的企業(yè)和機(jī)構(gòu)金融業(yè)務(wù)市場(chǎng)的前景。

我們估計(jì)螞蟻金服的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)收入規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于騰訊。不過(guò)，根據(jù)現(xiàn)有的公開(kāi)信息，我們很難判斷這兩家公司直接來(lái)自移動(dòng)支付業(yè)務(wù)的收入規(guī)模有多大。

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