鋅錠低庫存邏輯仍在 短期鋅價或震蕩回升

• 2018年12月12日 YaoEnHua來源：中國化工網(wǎng) 494 26
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  經(jīng)濟數(shù)字化趨勢突出，水質(zhì)處理器行業(yè)如何借力發(fā)力，企業(yè)如何邁出更大一步？

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11月19日以來，國內(nèi)外鋅價先行調(diào)整至1.98萬元/噸和2393.5美元/噸的相對低點，但暫未跌破8月中旬的低點位置。之后企穩(wěn)反彈，逐漸收復跌幅。整體來看，近日鋅價暫時維持底部區(qū)間震蕩態(tài)勢，但波幅明顯。此外，近期鋅價基本延續(xù)了9月中旬以來內(nèi)弱外強的結(jié)構(gòu)。

11月19日以來，國內(nèi)外鋅價先行調(diào)整至1.98萬元/噸和2393.5美元/噸的相對低點，但暫未跌破8月中旬的低點位置。之后企穩(wěn)反彈，逐漸收復跌幅。整體來看，近日鋅價暫時維持底部區(qū)間震蕩態(tài)勢，但波幅明顯。此外，近期鋅價基本延續(xù)了9月中旬以來內(nèi)弱外強的結(jié)構(gòu)。

鋅價從整體的表現(xiàn)來看，先是受到宏觀情緒偏弱的影響，加上原油價格和黑色板塊大幅下挫的拖累，導致鋅價跟隨走弱。但隨著12月2日G20峰會上中美達成協(xié)議，利好市場情緒。內(nèi)外鋅價也迅速收復跌幅，開始企穩(wěn)回升。因此，近期鋅價的波動，受到了宏觀情緒的指引。從鋅自身基本面來看，國內(nèi)外鋅庫存持續(xù)下降，并均重返至歷史低位附近，對近期鋅價形成較好的支撐。

國內(nèi)外鋅錠低庫存態(tài)勢凸顯

經(jīng)過2017年的鋅錠全面去庫存后，2018年3月份開始，LME鋅庫存逐漸回升，至8月中旬為25.42萬噸。之后再度開啟下降通道，至12月4日已減少至11.175萬噸的新低。

國內(nèi)方面，鋅錠庫存也全面去化。產(chǎn)業(yè)鏈上各環(huán)節(jié)的鋅錠庫存均下降至歷史低位附近。對于國內(nèi)鋅錠社會庫存，一季度逐漸增加至30萬噸左右，之后不斷減少。下半年基本處于10萬~13萬噸的相對低位。至12月3日，據(jù)SMM和我的有色網(wǎng)統(tǒng)計，分別為11.15萬噸和11.51萬噸的低位。與此同時，目前鋅冶煉企業(yè)產(chǎn)品庫存僅為5萬噸左右，保稅區(qū)鋅錠庫存也僅約4.2萬噸的水平，上期所鋅錠庫存于11月30日已下降至2.6779萬噸的低位。

由于國外鋅錠低庫存態(tài)勢，近期LME鋅現(xiàn)貨再現(xiàn)擠倉情況，推升了近期LME鋅現(xiàn)貨升水不斷擴大，于12月4日攀升至122美元/噸的高點，創(chuàng)下了21年來的新高。同時，國內(nèi)鋅現(xiàn)貨相對期價也維持高升水態(tài)勢，滬鋅期貨近強遠弱結(jié)構(gòu)明顯。

短期國內(nèi)鋅錠明顯累庫可能性較小

對于國內(nèi)鋅錠低庫存態(tài)勢，筆者認為并非需求端良好所推動，主要為供應(yīng)端收縮所導致。

從需求端表現(xiàn)來看，今年以來國內(nèi)鋅初端消費穩(wěn)中有降。占鋅消費一半以上的鍍鋅，今年其開工率同比小幅回落。同時，今年壓鑄鋅合金和氧化鋅開工率同比下調(diào)幅度相對明顯?？梢娊衲赇\整體消費欠佳。

從鋅供應(yīng)端來看，今年鋅冶煉產(chǎn)出收縮態(tài)勢明顯。據(jù)安泰科對國內(nèi)45家冶煉企業(yè)統(tǒng)計，1~10月份冶煉鋅產(chǎn)量為372.8萬噸，累計同比減少4.6%，即17.9萬噸。據(jù)了解，11月份冶煉產(chǎn)出環(huán)比仍維持相對平穩(wěn)的態(tài)勢。

今年國內(nèi)冶煉產(chǎn)出受到幾方面因素的約束。第一，冶煉利潤。今年2月份以來鋅價開始下調(diào)，導致冶煉利潤逐漸收縮，至8月份時部分冶煉企業(yè)一度出現(xiàn)虧損。從而對冶煉企業(yè)的開工意愿一度形成壓制。第二，原料方面，原料礦低品位、雜質(zhì)化的原因，對冶煉系統(tǒng)適應(yīng)性要求大幅提高，也導致了今年部分冶煉企業(yè)出現(xiàn)事故性的檢修。第三，環(huán)保因素的影響，國內(nèi)生態(tài)環(huán)保督察進一步趨嚴，禁止冶煉企業(yè)浸出渣跨省轉(zhuǎn)移，部分冶煉企業(yè)被迫減產(chǎn)進行工藝改造。此外，二次物料也由于環(huán)保趨嚴出現(xiàn)了收緊。

上述第二和第三方面的影響仍在持續(xù)中，因此，盡管四季度以來鋅礦加工費不斷抬升，推動冶煉利潤逐漸恢復回升，但近一兩個月鋅冶煉產(chǎn)出量或難以明顯增加，同比維持收縮態(tài)勢的可能性較大。國內(nèi)鋅冶煉企業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)能釋放的逐漸提高，估計需等待至2019年二季度至下半年。

預計需等待至春節(jié)前后(1月中旬至2月底)，消費季節(jié)性回落并轉(zhuǎn)為真空期時，國內(nèi)鋅錠庫存才逐漸回升，該回升為季節(jié)性回升的表現(xiàn)。

此外，目前鋅進口窗口仍處于關(guān)閉狀態(tài)中，預計近期進口鋅錠量流入國內(nèi)較為有限。

因此，預計12月至明年1月中旬的這段時間，國內(nèi)鋅錠明顯累庫的可能性較小，鋅錠有望延續(xù)偏低的庫存態(tài)勢。

短期鋅市場展望

目前，國內(nèi)外鋅錠庫存均下降至歷史低位附近，且短期國內(nèi)鋅錠明顯累庫的可能性不大。鋅錠供應(yīng)端偏緊，低庫存的局面將繼續(xù)對短期鋅價形成較好的支撐。因此，若短期宏觀層面未出現(xiàn)明顯的利空因素，鋅價有望呈現(xiàn)出震蕩回升的態(tài)勢。不過，國內(nèi)鋅消費疲弱，以及鋅礦供應(yīng)進一步趨松，將壓制鋅價的上升空間。

此外，鋅錠低庫存概念下，預計短期鋅價的波動性仍相對明顯。

同時，從中長期來看，鋅供應(yīng)增長預期延續(xù)，2019年鋅礦供應(yīng)將進一步趨松，鋅錠有望從供應(yīng)短缺逐漸轉(zhuǎn)為供應(yīng)小幅過剩的態(tài)勢?；诠?yīng)端的變化，預計近期鋅期貨近強遠弱的格局將維持。

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