明天將公布1月份的CPI，數據會否出人意料呢?因為最近周期性行業(yè)的價格出現(xiàn)了明顯上漲，不少分析師驚呼中游崛起，而中泰證券研究所的周期研究團隊很早就看好周期板塊。那么，中游對下游的傳導究竟怎樣呢?本篇通過本人與中泰證券研究所農業(yè)行業(yè)首席分析師陳奇的對話，從農業(yè)產業(yè)視角對未來一年國內豬肉價格趨勢做個大致方向性的判斷，從而對國內其他宏觀經濟指標特別是CPI等做個中微觀層面的印證。

　　首先，我提個問題：為什么當前豬價走勢和國內生豬存欄數據產生明顯背離?

　　因為2016年5月國內豬價在達到本輪周期高點后開始震蕩下行，最低價格跌破了17元/公斤。但與此同時能繁母豬和生豬存欄都出現(xiàn)同比明顯下降，且一直維持歷史低位震蕩的格局。從兩組數據看，生豬供給和價格趨勢出現(xiàn)明顯背離。

　　陳奇：任何一個大宗商品的走勢都是供需兩個層面決定的，16年年中開始的豬價下行同樣說明了生豬的供不足需的格局發(fā)生了逆轉，但這種趨勢是否會持續(xù)，還要深度研究供需的前瞻指標變化，比如能繁母豬存欄情況。

　　比如，大家就開始疑問了，2015年中期至今生豬養(yǎng)殖盈利大幅好轉，為什么從數據層面看到的卻是國內能繁母豬存欄的下降?

　　暫且不考慮生豬存欄數據的樣本點是否完整等問題(后面會重點分析，實際上供給是在增加的)，我們認為從2014年開始的這波豬價上漲周期中，生豬產能補欄進程確實受到很多客觀因素限制，特別是南方地區(qū)禁養(yǎng)和環(huán)保加強等。

　　(1)壁壘性政策出臺促使地方政府加強禁養(yǎng)，預計影響總供給約5%。2015年《新環(huán)保法》實施、《水十條》出臺，各省陸續(xù)集中開展整治養(yǎng)殖場污染行動，以水域附近禁養(yǎng)區(qū)為重點對象的清理活動在全國展開，其中草根調研與官方透露顯示，南方五省(上海、廣東、廣西、浙江、福建)禁養(yǎng)影響區(qū)域供給比例超過1/3，考慮到這五省供給占全國15.97%，因此禁養(yǎng)對整體供給的影響為5.32%。

　　(2)新建產能環(huán)評壓力提升，總量控制下難以通過審批。目前各省市對新建產能的環(huán)保審批門檻明顯趨嚴，大多都需要通過嚴格的環(huán)評，配套有基本的污水處理設施。從環(huán)保成本來看，以廣東的標準為例，存欄3000頭能繁母豬的豬場環(huán)保固定資產投資成本大約850萬元，占到初始投資的10%以上，而單頭生豬出欄分攤的成本為33.8元，明顯增加成本。

　　因此在規(guī)模戶新建產能將面臨無地可用、難過審批、成本提升三大問題，未來都將持續(xù)限制全國范圍持續(xù)大規(guī)模母豬補欄。

　　你判斷整體行業(yè)供給肯定是在持續(xù)增加的?有什么印證邏輯?

　　陳奇：自2015年開始生豬價格出現(xiàn)大幅提升，導致行業(yè)養(yǎng)殖利潤高企、產業(yè)鏈現(xiàn)金流持續(xù)充裕，養(yǎng)殖行業(yè)的資產負債表出現(xiàn)明顯修復，養(yǎng)殖戶的更新替換或者增加高效養(yǎng)殖產能的需求也在大幅增加。

　　我們發(fā)現(xiàn)，養(yǎng)殖類上市公司的經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額大幅轉正并增加。

　　因此，我們看到，從16年初開始國內的二元母豬銷售價格快速上漲并維持高位，行業(yè)人士知道種豬場的供給一般是相對過剩的，如果16年以來母豬價格一直維持高位，肯定說明補產能需求是增加的。這和我們一直以來的草根調研情況是一致的，種豬場的銷售排班基本在17年年中之前安排滿。

　　所以我們就去更加深度的研究，除了農業(yè)部的母豬存欄數據之外的，能都代表國內生豬供給的一些指標，發(fā)現(xiàn)：(1)畜牧業(yè)協(xié)會監(jiān)測的種豬企業(yè)能繁母豬存欄量顯示2016年1-11月能繁母豬存欄量同比回升近6%。(2)2016年飼料銷量同比增速逐步增加，到12月提到15%左右，也就是說生豬存欄也在逐步增加，其中草根調研顯示母豬料銷售增速行業(yè)平均在10-15%。

　　綜上，考慮到多種因素影響，結合草根調研的感受，我們依然傾向于認為，國內的生豬產能增加已經開始，而且隨著當前盈利依然維持高位，補存欄趨勢還會繼續(xù)增加，從而國內的生豬供給又將進入增長周期。

　　對于未來一年豬價大的趨勢怎么判斷?

　　陳奇：結合母豬性能提高和2016年上半年4-5月大量母豬補欄，我們認為生豬存欄在2017年將整體出現(xiàn)同比小幅回升，時間點上預計從二季度開始，二季度可能出現(xiàn)階段性存欄快速回升，下半年呈現(xiàn)緩慢回升。

　　因此，豬價或在2017年一季度保持高位，二季度后進入緩慢下行通道，全年價格運行區(qū)間為14-18元/公斤，均價同比下滑8-10%。也就是說，“豬周期”繼續(xù)開啟的周而復始一輪!