鋼鐵行業(yè)可以做的很多，相對(duì)有色行業(yè)更復(fù)雜。

　　6月23-24日，2016年中國(guó)鋼鐵金融衍生品國(guó)際大會(huì)在上海浦東香格里拉酒店盛大召開(kāi)。在23日同期論壇順利舉行之后，24日進(jìn)入到大會(huì)正式環(huán)節(jié)，有幸請(qǐng)到上海交通大學(xué)國(guó)際金融學(xué)院汪滔博士給大家?guī)?lái)鋼鐵產(chǎn)業(yè)套期保值案例分析。

　　汪滔：簡(jiǎn)單介紹一下我的背景，我現(xiàn)在在學(xué)校里面，早年一直從事衍生品的交易工作，包括2008、2009年很多國(guó)企央企，因?yàn)檠苌烦霈F(xiàn)很多損失，很多套期保值參與比較多，2年前我到了上海國(guó)際金融學(xué)院，材料比較多，挑一些主要的給大家介紹一下。

　　這兩年的研究主要是在鋼鐵行業(yè)的套期保值方面，簡(jiǎn)單給大家分享一下，我不太講細(xì)的東西，主要的框架，關(guān)于鋼鐵行業(yè)、黑色產(chǎn)業(yè)，套期保值的總體框架。另外給大家分享幾點(diǎn)最主要的認(rèn)識(shí)，包括套期和套保怎么結(jié)合起來(lái)?套期保值實(shí)物當(dāng)中除了策略方面的一些主要因素。

　　首先我們面臨的一些重大挑戰(zhàn)和其他行業(yè)的成功不說(shuō)了，套期保值的作用也不說(shuō)了，大家交流比較多，其實(shí)這些年我們鋼鐵行業(yè)對(duì)套期保值的理解迅速深化，日元是亞洲其他國(guó)家的貨幣，當(dāng)時(shí)是外幣的保值，當(dāng)時(shí)跟國(guó)資委，包括有色行業(yè)，包括石油行業(yè)，一些套保，包括糧食行業(yè)，糧食行業(yè)稍微少一些。其實(shí)鋼鐵行業(yè)的套期保值做的空間比較大，前兩年發(fā)展比較慢一些，包括有色金屬，或者是石油，這些企業(yè)都是在國(guó)際上可以做的，國(guó)際上逼著我們中國(guó)企業(yè)一定要套期保值，鋼鐵行業(yè)前兩年日子比較好過(guò)，大家考慮比較少，其實(shí)這兩年以來(lái)整個(gè)金融衍生品發(fā)展非?？?。

　　鋼鐵行業(yè)其實(shí)可以做的很多，相對(duì)有色行業(yè)更復(fù)雜，有色行業(yè)比較簡(jiǎn)單，石油比較復(fù)雜的，石油的特點(diǎn)主要是大量的場(chǎng)外衍生品，大家可以看一下，整個(gè)的價(jià)值鏈，首先就是我們的原料，鐵礦石和焦炭，還有焦煤，生產(chǎn)過(guò)程當(dāng)中，線(xiàn)材、棒材、板材，三條線(xiàn)，主要的一些環(huán)節(jié)其實(shí)都有產(chǎn)品，我們國(guó)內(nèi)還有鐵礦石，是非常好的發(fā)展，掉期的話(huà)它是現(xiàn)金的清算，不需要做現(xiàn)貨的交割，這是它的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)。

　　有些產(chǎn)品我沒(méi)有詳細(xì)的介紹，主要就是這些產(chǎn)品，我想重點(diǎn)給大家說(shuō)的除了套期保值，還有兩個(gè)非常重要的變量，一個(gè)是利率，一個(gè)是匯率，實(shí)際上我們的鐵礦石是進(jìn)口的，我們的鋼鐵是出口的，這里面還有很多關(guān)于匯率的風(fēng)險(xiǎn)，怎么樣能夠有效的和套期保值結(jié)合一起，我們做礦石套保的時(shí)候，到底是用期貨好，還是用新加坡的掉期好?還是上海清算所的掉期比較好，這里面怎么選擇?我們考慮的是交易的費(fèi)用流動(dòng)性，還有一個(gè)回撤，它里面隱含了匯率的東西，怎么樣能夠把匯率很好的結(jié)合起來(lái)。

　　另外一塊就是資金，也是利率，相對(duì)來(lái)說(shuō)我們國(guó)內(nèi)的利率沒(méi)有市場(chǎng)化，相對(duì)能夠用的套期保值產(chǎn)品比較少，但是我們做整個(gè)判斷的時(shí)候一定要把利率本身深刻理解，這是整個(gè)系統(tǒng)性的套期保值的框架，嚴(yán)格來(lái)說(shuō)套期保值在我們整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈里面，凡是能夠用衍生品，能夠控制風(fēng)險(xiǎn)的，能夠替代現(xiàn)貨的，其實(shí)有些時(shí)候，什么是套期保值?套期保值一般的說(shuō)法，你可以說(shuō)是抵消，衍生品和現(xiàn)貨的抵消。其實(shí)另外一個(gè)說(shuō)法跟一開(kāi)始接觸少的人介紹，可以說(shuō)成是虛擬的銷(xiāo)售。這是一個(gè)簡(jiǎn)化的圖，我們真正考慮問(wèn)題的時(shí)候把所有生產(chǎn)環(huán)節(jié)價(jià)值鏈當(dāng)中，能夠有衍生品管理的都列出來(lái)，就變成這樣的總體框架。

　　在實(shí)際策略的制訂里面分成幾類(lèi)，一類(lèi)就是從購(gòu)買(mǎi)鐵礦石的角度，這是標(biāo)準(zhǔn)貿(mào)易商的模式，我貿(mào)易商一般在進(jìn)貨的時(shí)候去賣(mài)貨，新加坡的指數(shù)，你進(jìn)貨的時(shí)候后面幾天指數(shù)還沒(méi)有出來(lái)，這是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的購(gòu)買(mǎi)，購(gòu)買(mǎi)原材料，包括焦炭或者是焦煤，標(biāo)準(zhǔn)的做法就是購(gòu)買(mǎi)，你進(jìn)貨的時(shí)候直接去做空，這是貿(mào)易商的套路。

　　另外一塊，這是貿(mào)易商的套保，貿(mào)易商主要是去控制它時(shí)間倉(cāng)的東西，等一下我們介紹一下什么是套保和套期，能夠深刻理解的話(huà)決策的時(shí)候比較方便，套保和套期嚴(yán)格來(lái)說(shuō)是一回事，只是用的產(chǎn)品和承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不一樣。作為鋼廠(chǎng)來(lái)說(shuō)有一個(gè)天然的傳統(tǒng)，我這個(gè)鋼廠(chǎng)不做任何衍生品的時(shí)候，我也受到礦石價(jià)格波動(dòng)的影響，如果礦石上漲我就損失，如果價(jià)格跌了我就有收益，如果價(jià)格漲了有損失，價(jià)格跌了有收益類(lèi)似于做空，鋼廠(chǎng)這個(gè)時(shí)候如果做套保的話(huà)，我們先從框架來(lái)討論，實(shí)際的根據(jù)系統(tǒng)，找有利的策略做，比如說(shuō)做鐵礦石，風(fēng)險(xiǎn)比較大。

　　生產(chǎn)這一端，比如說(shuō)鋼廠(chǎng)，鋼廠(chǎng)一端有天然的鐵礦石，如果一個(gè)鋼廠(chǎng)沒(méi)有做任何的套期保值，沒(méi)有做任何的衍生品，沒(méi)有做任何的期貨掉期，鋼材價(jià)格漲對(duì)他有盈利，如果跌對(duì)他有損失，嚴(yán)格意義來(lái)說(shuō)鋼廠(chǎng)的套保是需要做空的，不管是螺紋鋼或者是熱軋卷板，這是生產(chǎn)這個(gè)。

　　另外是銷(xiāo)售這端，嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，從套保來(lái)講需要控制時(shí)間差的，進(jìn)鋼的時(shí)候，進(jìn)來(lái)就要賣(mài)了，是控制一個(gè)時(shí)間差的，這是關(guān)于銷(xiāo)售這端的。

　　簡(jiǎn)單介紹一下匯率這一端，我們?nèi)绻描F礦石的話(huà)，我們簽協(xié)議，如果是美元價(jià)，怎么利用境內(nèi)外的不同的產(chǎn)品，包括現(xiàn)貨，包括我們的衍生品，包括掉期，新加坡的掉期和國(guó)內(nèi)的掉期，國(guó)內(nèi)的期貨，怎么樣利用它的匯率，一方面是要鎖定，另外一方面有機(jī)會(huì)，可能還有額外的空間。剛才說(shuō)的策略都是套期保值策略，實(shí)際上我們操作的時(shí)候不可能是真空的，在實(shí)踐當(dāng)中我們的期差結(jié)構(gòu)，上來(lái)就鎖定虧損，作為企業(yè)來(lái)說(shuō)最后還是要盈利的，套期保值的根本目的是為了盈利，在套期保值當(dāng)中，怎么樣有效的和趨勢(shì)判斷，怎么樣能夠更有效的提高套期保值的水平，關(guān)于這個(gè)想法不能詳細(xì)的介紹。

　　關(guān)于整個(gè)系統(tǒng)，其實(shí)我們現(xiàn)在研究了大概有100多個(gè)交易，也是交易不同品種，大家做下來(lái)，一般我們做的時(shí)候覺(jué)得做多礦，做空礦，做空螺紋，其實(shí)里面有很多不同的配套交易，螺紋鋼和1.6倍的鐵礦石和0.5倍的焦炭，這個(gè)參數(shù)可能需要調(diào)整一下，大概就是這樣的參數(shù)，如果覺(jué)得鋼廠(chǎng)利潤(rùn)過(guò)高預(yù)期會(huì)下降，而且可以空螺紋，多一點(diǎn)鐵礦，多一點(diǎn)焦炭，我們系統(tǒng)理一下有100多個(gè)，很多不同類(lèi)型的交易，怎么樣在有利的時(shí)期做，對(duì)沖基金其實(shí)交易很少。

　　很多時(shí)候我們耐心的觀察，總是有機(jī)會(huì)的，如果思路太狹窄，比如說(shuō)今天脫歐了，怎么看鐵礦石，怎么看銅，這是一種做法。我們這邊都是鋼鐵行業(yè)，都會(huì)知道具體的一些鋼廠(chǎng)的事情，有些時(shí)候市場(chǎng)上就有特別的機(jī)會(huì)，雖然說(shuō)我們金融市場(chǎng)最基本的原則是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上總有風(fēng)險(xiǎn)的，因?yàn)橛刑桌娜耍袌?chǎng)上長(zhǎng)期來(lái)講，套利機(jī)會(huì)不可能長(zhǎng)期的。

　　這個(gè)不說(shuō)了，比如說(shuō)生產(chǎn)加工的套保，銷(xiāo)售過(guò)程中的套保，不詳細(xì)說(shuō)了。

　　下面給大家說(shuō)一下實(shí)際操作當(dāng)中，除了我們心里面非常清楚的所有策略之外，剛才說(shuō)的策略庫(kù)里面除了套保策略之外，還包括各種趨勢(shì)性策略，我們做交易的時(shí)候，未來(lái)有明確趨勢(shì)預(yù)期的時(shí)候，這個(gè)時(shí)候適當(dāng)?shù)囊欢ㄒ堰@個(gè)趨勢(shì)性判斷結(jié)合到套保交易里面，我們套保是衍生品和天然產(chǎn)品的匹配，現(xiàn)在這個(gè)鋼廠(chǎng)有100噸鐵礦石的天然產(chǎn)品，前面介紹了，對(duì)鋼廠(chǎng)來(lái)說(shuō)，這個(gè)時(shí)候需要做空，從套保來(lái)講，這個(gè)時(shí)候有100個(gè)，空頭，你可以套保選擇100%，可以從100個(gè)套保，也可以選擇套保比例是0，我認(rèn)為這個(gè)礦是往下跌了，可以不保，所以說(shuō)在真正的套期保值交易里面，一定要結(jié)合基本面和技術(shù)面，我喜歡說(shuō)的一句話(huà)，最好做套保的人也是最好做趨勢(shì)的，對(duì)鋼廠(chǎng)有深入的理解可以做非常好的套保，金融本身上有兩種，一個(gè)是收益，一個(gè)是風(fēng)險(xiǎn)。

　　通過(guò)增加風(fēng)險(xiǎn)獲得收益，做套保的時(shí)候我們也是獲得收益，只是我們的風(fēng)險(xiǎn)要控制在一定范圍之內(nèi)，理論上的套保風(fēng)險(xiǎn)是0，但是現(xiàn)實(shí)中不可能的。當(dāng)我們做現(xiàn)實(shí)交易的時(shí)候，我們把風(fēng)險(xiǎn)控制在，我認(rèn)為波動(dòng)率在2%可以接受，但是如果風(fēng)險(xiǎn)在2%的范圍之內(nèi)，怎么樣最大優(yōu)化的追求效益，能夠承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不一樣，做投機(jī)的沒(méi)有天然成本，本來(lái)鐵礦石一點(diǎn)關(guān)系的，來(lái)做鐵礦石的，來(lái)增加成本獲得收益，而鋼廠(chǎng)不是這樣，黑色產(chǎn)業(yè)的貿(mào)易商不是這樣，是控制風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)獲得收益。當(dāng)然里面還有一個(gè)區(qū)別，純做投期的沒(méi)有現(xiàn)貨的，做套期保值現(xiàn)貨和衍生品放在一起，怎么樣控制風(fēng)險(xiǎn)獲得收益，首先對(duì)基本面要非常清楚，實(shí)際上有些研究，專(zhuān)業(yè)的投資者，不管是投股票還是固定收益還是外匯，大部分收益不是每天早上最高點(diǎn)最低點(diǎn)，絕大部分是對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的判斷，如果這一塊做錯(cuò)后面怎么做很難。

　　怎么做到基本面分析呢?我研究過(guò)一些，他們都認(rèn)為是有很好的技術(shù)，有些名字都沒(méi)有聽(tīng)說(shuō)過(guò)，其實(shí)最主要的能力來(lái)自于兩點(diǎn)，一個(gè)就是宏觀，有精確的判斷，技術(shù)再好，宏觀錯(cuò)了也不行。再好的基金經(jīng)理要團(tuán)結(jié)一批非常能干的。對(duì)基本面的分析，一塊是宏觀經(jīng)濟(jì)分析，包括經(jīng)濟(jì)周期，長(zhǎng)、中、短三個(gè)周期，對(duì)我們現(xiàn)在這個(gè)價(jià)格的影響。另外金融貨幣，各個(gè)國(guó)家之間的一些金融政策，比如美聯(lián)儲(chǔ)的政策，包括今天的脫歐的事情，ECD，歐洲央行的利率政策，包括政治因素，包括今天的脫歐后續(xù)結(jié)果怎么樣?非常深遠(yuǎn)。我個(gè)人的基本看法，大家真正的意識(shí)到歐盟不靠譜的，開(kāi)始瓦解，不討論政治，這是個(gè)人觀點(diǎn)。

　　后面是行業(yè)政策，我們現(xiàn)在產(chǎn)能過(guò)剩，自然因素，我們中國(guó)沒(méi)有好的高品質(zhì)的礦，都是在澳洲或者巴西。簡(jiǎn)單提一下國(guó)內(nèi)和國(guó)際，還有供求問(wèn)題，還有價(jià)值鏈分析，只想分享一個(gè)觀點(diǎn)，我認(rèn)為供求分析做的太細(xì)沒(méi)有辦法拿到精確數(shù)字，供求分析，本身做一個(gè)相對(duì)比較粗，遠(yuǎn)一點(diǎn)的模型，大概知道邊際成本，一開(kāi)始的時(shí)候市場(chǎng)上缺鐵礦石，鐵礦石漲的非常厲害，產(chǎn)能去不掉的，去除產(chǎn)能要去除資金成本的邊際成本，不是一般的邊際成本，供給不夠，而且供給不是一天就上去的，這個(gè)時(shí)候就有周期，價(jià)格就上去。

　　價(jià)值鏈的分析，上下游的比價(jià)，期限的比價(jià)等等很多，如果做的很細(xì)可以列出來(lái)，如果大部分因素一致，就可以去放心的做。我順便說(shuō)一下，我認(rèn)為根本的收益是這樣的，如果我們?nèi)プ?，從金融的角度為什么有收?我們這邊也有做金融的，行業(yè)里面有很多信息，信心轉(zhuǎn)化成收益，我認(rèn)為收益來(lái)自于這個(gè)。后面這一段是什么?這一段做的好，技術(shù)做的好，能夠有效控制波動(dòng)，如果波動(dòng)太大，不管你的領(lǐng)導(dǎo)還是投資者都受不了，這兩個(gè)相輔相成，如果當(dāng)中跌破了，可能維持不下去，不管是投資者的問(wèn)題還是資金問(wèn)題，經(jīng)常說(shuō)的一句話(huà)死在山坡上，前段時(shí)間瘋狂的漲一把，怎么樣能夠真正的有效用一些技術(shù)，能夠很好的控制中短期的波動(dòng)，很簡(jiǎn)單的說(shuō)，這是一個(gè)例子不說(shuō)了。

　　下面我還想跟大家分享一下，在中國(guó)的行業(yè)當(dāng)中，金融公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來(lái)自于它的金融市場(chǎng)的能力，怎么樣有效的發(fā)現(xiàn)未來(lái)的走勢(shì)，怎么樣很好的對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制，作為它來(lái)說(shuō)核心能力是金融，但是對(duì)我們的企業(yè)來(lái)說(shuō)，我們的核心能力并不是在金融上，金融行業(yè)的特點(diǎn)，一般行業(yè)如果收入很高，利潤(rùn)很高，大家都很難過(guò)，整體行業(yè)曾經(jīng)利潤(rùn)非常高，但是現(xiàn)在都很難受，金融行業(yè)大家都知道收入特別高，但是還是1%的掙錢(qián)。

　　我們?cè)阡搹S(chǎng)自己做的時(shí)候，要意識(shí)到我們的優(yōu)勢(shì)在哪兒?我們?cè)趺礃幽軌蚶媒鹑陲L(fēng)險(xiǎn)來(lái)獲得收益，套期保值和掉期有重要的區(qū)別，做掉期出發(fā)點(diǎn)是市場(chǎng)的漲跌，未來(lái)的預(yù)判，大家有很多預(yù)判，對(duì)鐵礦石價(jià)格有什么影響?對(duì)人民幣匯率有什么影響?對(duì)螺紋鋼價(jià)格有什么影響?鐵礦石價(jià)格不好可能要跌，美元指數(shù)已經(jīng)漲3%了，鐵礦石為什么這么高?人民幣和美元之間的價(jià)格，不會(huì)像美元指數(shù)跌這么高，預(yù)判怎么做?

　　還有一種是套期保值，套期保值的出發(fā)點(diǎn)首先不是對(duì)價(jià)格的預(yù)判，從整個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，生產(chǎn)高，整個(gè)流程，我的貿(mào)易，我進(jìn)訂單，我進(jìn)貨，首先出發(fā)點(diǎn)自身的經(jīng)營(yíng)情況，然后再根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格的研判，對(duì)趨勢(shì)的判斷做出相應(yīng)的決策，出發(fā)點(diǎn)不一樣時(shí)候，我知道今天唐山的政策，我可以做一些預(yù)判，就是預(yù)期效應(yīng)，根據(jù)進(jìn)的貨、生產(chǎn)情況，那就是套期保值，做套期一定得套保分開(kāi)，混在一起沒(méi)有辦法弄，專(zhuān)門(mén)給他錢(qián)做套期，讓他看業(yè)績(jī)?cè)趺礃樱@是關(guān)于套期保值的出發(fā)點(diǎn)，而套期的出發(fā)點(diǎn)是對(duì)市場(chǎng)的研判，這里面很容易把握的，我們做的時(shí)候覺(jué)得該不該做?

　　如果這個(gè)交易，你覺(jué)得是基于市場(chǎng)預(yù)感的，就清倉(cāng)，必須清倉(cāng)，可以做，沒(méi)有問(wèn)題。人對(duì)未來(lái)不確定的判斷是有問(wèn)題的，往往想不到波動(dòng)這么大，準(zhǔn)備的資金不夠，會(huì)出現(xiàn)死在山坡上的情況，這個(gè)走勢(shì)還是往這個(gè)方向去的，套保不會(huì)產(chǎn)生很大的問(wèn)題，資金當(dāng)然還是要有非常充分的考慮。套期保值主要的作用是平滑利潤(rùn)的波動(dòng)，當(dāng)然也得掙錢(qián)，平滑利潤(rùn)的波動(dòng)有兩個(gè)重要的好處，一個(gè)好處是碰到最困難的情況，像現(xiàn)在這樣的情況，誰(shuí)能夠活下來(lái)，是剛需，不管什么時(shí)候都需鋼，如果現(xiàn)在能夠生產(chǎn)下來(lái)，只要能夠熬過(guò)去就是春天。

　　套期保值有很大好處，原來(lái)做的量不夠大，套保的話(huà)雖然利潤(rùn)變薄，順便說(shuō)一下，套保不是憑空產(chǎn)生利潤(rùn)，很多企業(yè)輸了錢(qián)，現(xiàn)在你能夠套保，有4千座，增加工廠(chǎng)的產(chǎn)能，一些大單都可以接的，鋼廠(chǎng)一個(gè)大的船板的訂單，如果套保把鐵礦石鎖定，不然的話(huà)風(fēng)險(xiǎn)很大。

　　最后給大家講講套保和套期的觀點(diǎn)，我們?cè)谶@里不做衍生品，可能都有天然的傳統(tǒng)，鋼廠(chǎng)前面介紹的，如果鐵礦石價(jià)格漲的話(huà)，它的利潤(rùn)是漲的，如果鐵礦石跌，它的利潤(rùn)是跌的。如果鋼的價(jià)格下跌，它的收益減少，是天然的鋼的波動(dòng)，所以鋼廠(chǎng)不管你做不做衍生品，價(jià)格波動(dòng)會(huì)影響你，對(duì)于一個(gè)投資者來(lái)說(shuō)，我沒(méi)有鋼廠(chǎng)，如果是鐵礦石，鐵礦石一漲我就盈利，天然沒(méi)有廠(chǎng)的，套期保值，期貨，從業(yè)人員考試什么的，弄的非常復(fù)雜，一直沒(méi)有找到合適的定義，直到有一天美國(guó)的CFO講，什么是套保?

　　就是抵消天然不做衍生品的產(chǎn)品，如果我原來(lái)沒(méi)有倉(cāng)庫(kù)，我為了獲利增加衍生品，就是套期。比如說(shuō)500萬(wàn)噸的鐵礦石，這個(gè)時(shí)候可以套保，套保的話(huà)可以賣(mài)，最多賣(mài)到300萬(wàn)，套保的話(huà)是0-300萬(wàn)之間，如果賣(mài)的螺紋期貨超過(guò)300萬(wàn)，就天然變空，假設(shè)有300萬(wàn)，價(jià)格漲就賺錢(qián)，礦其實(shí)反過(guò)來(lái)一樣，什么意思呢?

　　企業(yè)做的時(shí)候可以選擇賣(mài)空0-300萬(wàn)的功能，可以在里面選擇，選擇的依據(jù)對(duì)各種趨勢(shì)的判斷，這樣做總是有現(xiàn)貨匹配的，如果一旦變套期了，鋼廠(chǎng)做空螺紋了，知道前一段時(shí)間，3、4月份的猛漲，不管有沒(méi)有掙到錢(qián)，本身是增加鋼廠(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，在我們實(shí)際的套保當(dāng)中，我們核心的把握一點(diǎn)，抵消天然產(chǎn)品，用各種各樣交易的策略，實(shí)際的選擇可以進(jìn)行明智的管理，通過(guò)這樣的方式可以大大減小鋼廠(chǎng)本身面臨的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)獲得很好的收益，包括企業(yè)在這么殘酷的競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中活。