中國債務(wù)近年來急劇增加，占2005年以來全球新增信貸總量約一半。同時，中國在全球信貸總額中所占份額接近25％，高于十年前的5％。

　　紐約聯(lián)儲官員Jeff Dawson, Alex Etra及其分析師Aaron Rosenblum認(rèn)為，考慮到中國經(jīng)濟(jì)的規(guī)模，其信貸膨脹可能會使相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)壓力蔓延到國際市場，但同時中國的金融體系有幾個特點(diǎn)可以減少威脅。

　　中國處于“信貸繁榮”狀態(tài)

　　中國的非金融債務(wù)從2005年底的約3萬億美元，增長到至今的接近22萬億美元，而同期銀行系統(tǒng)資產(chǎn)增長了6倍，超過GDP的300％。

　　僅2016年一年中，信貸凈額增長就超過3萬億美元，增速仍約是名義GDP的兩倍。所謂的信貸規(guī)模/GDP缺口（Credit-to-GDP gap）即信貸規(guī)模與GDP之比，與其長期趨勢之間的差距。BIS認(rèn)為，Credit-to-GDP比率高于它的常態(tài)趨勢值，即為“信貸繁榮”的狀態(tài)。而中國的已經(jīng)信貸規(guī)模/GDP缺口已經(jīng)達(dá)到近30個百分點(diǎn)。

　　國際經(jīng)驗(yàn)表明，這種快速增長往往伴隨著國內(nèi)銀行體系壓力的增加。大約三分之一信貸繁榮最終會以金融危機(jī)告終，另三分之一導(dǎo)致后期經(jīng)濟(jì)增長低于長期趨勢。

　　中國信貸增長的驅(qū)動因素

　　中國非金融部門債務(wù)上升最初是由于全球金融危機(jī)引發(fā)的公司借款激增。這些新增貸款主要包括與基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)項(xiàng)目有關(guān)的中長期公司貸款。

　　雖然銀行貸款是中國信貸繁榮的最大推手，非傳統(tǒng)信貸即“影子”信貸也迅速增長。

　　非銀金融機(jī)構(gòu)經(jīng)常與銀行合作，在2009年信貸激增之后，又有了新的發(fā)展：協(xié)助有需求的融資方繞過監(jiān)管部門的規(guī)定，向某些融資受限的領(lǐng)域放款，如房地產(chǎn)，以及鋼鐵和水泥等產(chǎn)能過剩的行業(yè)。

　　這種影子信貸通常以信托貸款，委托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票等形式出現(xiàn)。據(jù)官方統(tǒng)計占信貸總額15％，占GDP約31％。相比之下，與十年前影子信貸僅占信貸總額5％。

　　監(jiān)管部門通過引入宏觀審慎和頒布一系列新規(guī)，減緩影子信貸的增長，盡管這可能導(dǎo)致信貸轉(zhuǎn)移到其他貸款渠道。

　　近期，抵押貸款一直是信貸增長的主要推動力，中國的住房抵押貸款在2016年12月底同比增長35％。抵押貸款約占中國銀行貸款總額的18％（相比之下，韓國該值為30％，日本是23％，美國是25％）。隨著中國監(jiān)管部門繼續(xù)采取了收緊與房地產(chǎn)相關(guān)貸款的措施，抵押貸款增長的步伐似乎可能繼續(xù)放緩。

　　中國金融體系的日益復(fù)雜，加大了估計信貸的真實(shí)水平和增長率的難度。官方數(shù)據(jù)顯示，非金融信貸占GDP約205％。

　　然而，對未記入官方數(shù)據(jù)的其他信貸來源的調(diào)整表明，總信貸可能更高。當(dāng)加入地方政府置換出的債券后，總信貸的增長顯然更高。中國的信貸估計將已置換的銀行貸款排除，但并沒有換來的地方政府債券計入。

　　小型銀行越來越依賴于非存款借貸

　　如果根據(jù)資產(chǎn)規(guī)模，中國擁有世界上最大的五家銀行中的四家。然而，中國的信貸擴(kuò)張其實(shí)是由相對較小的銀行推動的，這些銀行的總資產(chǎn)增速是大型商業(yè)銀行的兩到三倍。

　　股份制商業(yè)銀行，城市商業(yè)銀行和其他規(guī)模較小的機(jī)構(gòu)，越來越多地使用不穩(wěn)定的資金來源來資助其資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張，主要是利用銀行間市場和發(fā)行理財產(chǎn)品。

　　理財產(chǎn)品主要是由銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)出售的短期投資產(chǎn)品，為投資者提供比銀行存款利率更高的回報率。 理財產(chǎn)品可以對應(yīng)一系列基礎(chǔ)資產(chǎn)，包括債券，貨幣市場基金，甚至部分銀行貸款。

　　官方數(shù)據(jù)顯示，自2011年以來，銀行理財產(chǎn)品規(guī)模增長率幾乎增加了6倍，相當(dāng)于約4萬億美元，或GDP的37％。

　　中國的銀行越來越依賴這種類型的融資，這對市場融資存在潛在的沖擊，國際貨幣基金組織在其2016年10月全球金融穩(wěn)定報告中也強(qiáng)調(diào)了這一風(fēng)險。

　　信貸對于經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)降低

　　信貸似乎對中國GDP增長的貢獻(xiàn)比以往有所降低。在每一次信貸沖擊后（即新增信貸流量在GDP中占比的變化），單位信貸對產(chǎn)出的貢獻(xiàn)都在降低，有多少貸款去了所謂的“僵尸”企業(yè)的問題也隨之浮上水面。

　　提高未來的信貸效率需要改革，如強(qiáng)化國有企業(yè)和地方政府的預(yù)算限制，減少金融體系的隱性擔(dān)保和顯性擔(dān)保，以及減緩中小型金融機(jī)構(gòu)的過快擴(kuò)表。

　　降低系統(tǒng)性風(fēng)險的措施

　　中國金融體系的一部分特性可以減少相關(guān)風(fēng)險。

　　與許多新興市場信貸繁榮最終以蕭條結(jié)束不同，中國的信貸增長有國內(nèi)的高儲蓄支撐，其中銀行存款占絕大多數(shù)。

　　中國央行擁有充足的流動性工具，包括高存款準(zhǔn)備金率，調(diào)節(jié)長短期流動性的借貸便利工具，以及國有機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的金融部門。

　　中國金融體系中，非銀行部門相對于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國家的規(guī)模要小。

　　中國擁有大量的財政資源，來解決其受損的金融體系和陷入困境的國有借款人之間的問題。根據(jù)IMF預(yù)測，中國政府的總債務(wù)（包括國家提供隱性擔(dān)保的表外貸款）在2016年底約占GDP的60％，低于大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的水平。盡管外儲現(xiàn)在在減少，但中國政府的資產(chǎn)負(fù)債表依然因較大規(guī)模的外儲而得到有力支撐。

　　中國政府的強(qiáng)勁資產(chǎn)負(fù)債表，應(yīng)該足以承受金融體系產(chǎn)生的問題而帶來的潛在損失。

　　然而，較快的信貸增速和日益復(fù)雜的信貸結(jié)構(gòu)表明，中國盡快完善其銀行體系和推動金融改革是很有必要的。