春節(jié)過后，債券市場出現(xiàn)反彈。但分析人士對此仍保持謹(jǐn)慎：國債期貨價格本輪上漲更多來自貼水的修復(fù)和反套，未來需要警惕央行可能采取措施控制信貸增速，短期內(nèi)需保持謹(jǐn)慎。

　　過去幾個交易日，債券市場出現(xiàn)一派“春意融融”的景象，一二級市場也同步回暖。昨日，國內(nèi)期市收盤全線飆漲，黑色系集體上揚(yáng)。十年期國債期貨主力合約T1706收盤漲0.46%，報94.750元，盤中最大漲幅0.50%。2月6日至13日，十年期國債期貨主力合約T1706有5個交易日收漲，累計漲幅達(dá)1.34%。同期，5年期主力合約TF1706累計上漲0.83%。

　　近期債券一級市場招投標(biāo)也有所回暖。8日發(fā)行的十年期國債認(rèn)購倍數(shù)達(dá)到4.0845倍，9日發(fā)行的十年期進(jìn)出債認(rèn)購倍數(shù)高達(dá)6.7833倍。

　　政策方面，在六天暫停公開市場操作后，中國央行昨日重啟逆回購，凈回籠900億元。今日，央行公開市場進(jìn)行1300億元逆回購操作，凈回籠1000億元。本周來看，中國央行公開市場共9000億元人民幣逆回購到期，1515億元MLF將在周三到期，約6300億元TLF則將于周五左右集中到期。上述到期資金流疊加，規(guī)模達(dá)1.68萬億元，這將是月內(nèi)資金到期最多的一周。

　　中國證券報指出，春節(jié)過后債券市場出現(xiàn)難得的反彈，但考慮到總體信貸增速過快有悖于“防風(fēng)險、去杠桿”的政策方向，央行可能采取相關(guān)措施控制信貸增速，如收緊流動性和提高資金成本。隨著利率上升，債券的配置價值有所上升，但流動性波動可能加大，投資者需警惕“倒春寒”。

　　針對近期債券市場出現(xiàn)的反彈，華創(chuàng)債券王文歡表示，國債期貨價格的大漲更多還是來自貼水的修復(fù)和反套，現(xiàn)貨收益率并為跟隨期貨明顯下行，后面隨著資金到期量的增加，資金面將面臨逐步的收緊，同時商品等價格再次上漲，將推升未來的通脹水平和通脹預(yù)期，政策方面央行防風(fēng)險去杠桿思路延續(xù)，金融監(jiān)管將進(jìn)一步趨嚴(yán)，一些具體政策或?qū)⒅鸩铰涞兀虼硕唐趦?nèi)建議機(jī)構(gòu)依然保持謹(jǐn)慎。

　　據(jù)王慶歡分析：

　　反套或?qū)е缕谪洷憩F(xiàn)好于現(xiàn)貨。周一國債期貨主力合約收盤上漲幅度較大，現(xiàn)貨表現(xiàn)則較為一般，在期貨的帶動下僅下行1-2bp。其實從上周開始期貨的表現(xiàn)就明顯好于現(xiàn)貨，尤其是主力06合約，這主要是由于年前MLF利率和年后逆回購利率的上調(diào)導(dǎo)致期貨相對現(xiàn)貨超跌，貼水幅度明顯擴(kuò)大，而上周在各種傳言的帶動下，期貨出現(xiàn)一波貼水修復(fù)行情，而反套（做空現(xiàn)貨、做多期貨）力量的增加加速了基差的收斂。

　　從中債網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)看，上周債券借貸成交量達(dá)到763.1億，較之前明顯增加，尤其是上周五出現(xiàn)跳升，而根據(jù)歷史走勢看，債券借貸量明顯增加后基差大概率會有所縮窄；從借貸的券種看，金融債占比達(dá)到60%，市場可能做空金融債，做多期貨賺取基差收窄的同時博取利差走擴(kuò)，而近期市場表現(xiàn)上，國開確實弱于國債，利差走擴(kuò)。對于后期，我們認(rèn)為目前期貨貼水幅度已經(jīng)修復(fù)到一個相對均值水平，大約在20-25bp左右，繼續(xù)大幅收斂的空間不大，反而需要注意流動性逐步收緊，期貨再次超跌導(dǎo)致基差擴(kuò)大的風(fēng)險。

　　商品價格大幅上漲，PPI并非強(qiáng)弩之末。商品期貨的集體暴動主要還是反映了市場對于春季開工的預(yù)期較好，意味整體經(jīng)濟(jì)的需求并不差，而商品價格的持續(xù)上漲將直接推動PPI上行。

　　投資策略上，我們認(rèn)為國債期貨價格的大漲更多還是來自貼水的修復(fù)和反套，現(xiàn)貨收益率并為跟隨期貨明顯下行，后面隨著資金到期量的增加，資金面將面臨逐步的收緊，同時商品等價格再次上漲，將推升未來的通脹水平和通脹預(yù)期，政策方面央行防風(fēng)險去杠桿思路延續(xù)，金融監(jiān)管將進(jìn)一步趨嚴(yán)，一些具體政策或?qū)⒅鸩铰涞?，因此短期?nèi)建議機(jī)構(gòu)依然保持謹(jǐn)慎。