即使友利控股復(fù)牌后股價沒有達到協(xié)議轉(zhuǎn)讓價格，也不用擔(dān)心資金的風(fēng)險。

　　乘著協(xié)議賣殼的大潮，友利控股也于年初使用該方式更換了新主。僅僅一個多月后，新主便推出了重大資產(chǎn)收購方案。

　　3月3日晚間，友利控股公布的重大資產(chǎn)收購草案顯示，擬以9億元現(xiàn)金收購天津福臻100%股權(quán)，從而從氨綸生產(chǎn)商搖身一變成為工業(yè)機器人設(shè)備制造商。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，新控股股東1個月前溢價49%獲得友利控股的控股權(quán)，相當(dāng)于將友利控股托高到了百億交易市值。從天津福臻承諾的凈利潤以及友利控股原有氨綸業(yè)務(wù)持續(xù)低迷的情況看，難以支撐這么高的交易市值。

　　不過，回看當(dāng)初的收購報告書發(fā)現(xiàn)，一些當(dāng)初給友利控股新控股股東提供買殼資金的大出資方確認不設(shè)置“平倉線、警戒線”。這也意味著，即使友利控股復(fù)牌后股價沒有達到協(xié)議轉(zhuǎn)讓價格，也不用擔(dān)心資金的風(fēng)險。

　　難撐百億交易市值

　　近三年，氨綸行業(yè)受國內(nèi)宏觀經(jīng)濟環(huán)境影響，下游需求持續(xù)低迷，同時氨綸市場供過于求，生產(chǎn)企業(yè)庫存壓力突出，氨綸價格持續(xù)下跌，主營氨綸業(yè)務(wù)的友利控股收入逐年大幅下降。

　　2016年前三季度，友利控股更是出現(xiàn)了4038.24萬元的虧損，同比下降266%;2014年和2015年，友利控股凈利潤分別同比下降59%和84%，這讓2013年實現(xiàn)的3.96億元凈利潤成為遙不可及的輝煌過去。

　　業(yè)績連年下降下，原先的控股股東雙良科技選擇退出。1月20日，友利控股發(fā)布了詳式權(quán)益變動報告書：雙良科技分別向無錫哲方及其一致行動人無錫聯(lián)創(chuàng)轉(zhuǎn)讓1.14億股和6930萬股友利控股，合計占比29.9%。由此控股股東變更為無錫哲方，實際控制人變更為喬徽和艾迪。

　　僅僅一個多月后，新實控人就推出了重大資產(chǎn)收購方案：擬以9億元現(xiàn)金收購天津福臻100%股權(quán)，該公司主要從事汽車車身職能化柔性生產(chǎn)線和自動化控制系統(tǒng)的研發(fā)、設(shè)計、制造和銷售，屬于工業(yè)機器人設(shè)備制造業(yè)。

　　截至評估基準(zhǔn)日2016年9月30日，天津福臻總資產(chǎn)賬面價值為5.56億元，負債賬面價值為2.75億元，股東全部權(quán)益賬面價值為2.81億元，股東全部權(quán)益評估值為8.8億元，增值率為213.22%，最終確定交易價格為9億元。

　　交易完成后，天津福臻將使友利控股的基本面得到一些改善。比如2016年前三季度，友利控股實現(xiàn)凈利潤-4038.24萬元，如果將天津福臻并表，則凈利潤改善為-2216.64萬元。

　　不過在業(yè)內(nèi)人士看來，即使收購了天津福臻100%股權(quán)，也難以支撐新實控人溢價49%的豪購。當(dāng)時，無錫哲方和無錫聯(lián)創(chuàng)動用32.4億元收購了友利控股29.9%股權(quán)，交易價格為17.7元/股，較交易前停牌價溢價49%。這一交易價格也將友利控股的交易市值估值托高至108億元，而停牌前友利控股的市值僅有72.6億元。

　　值得注意的是，天津福臻相關(guān)股東承諾，2016-2019年實現(xiàn)歸屬于天津福臻股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤不低于4323.21萬元、6051.55萬元、7134.96萬元和8178.77萬元。樂觀測算，如果友利控股的原有氨綸業(yè)務(wù)未來幾年經(jīng)營好轉(zhuǎn)，加上天津福臻貢獻的凈利若能達到1億元，那么想達到協(xié)議轉(zhuǎn)讓價格17.7元/股，也需要百倍以上的市盈率;悲觀測算，如果氨綸業(yè)務(wù)繼續(xù)虧損，那么要達到17.7元/股的協(xié)議轉(zhuǎn)讓價格，更是困難。

　　3月6日，無錫聯(lián)創(chuàng)方面對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，今年兩會期間，人工智能首次出現(xiàn)在政府工作報告中，其它內(nèi)容就以公開披露的信息為準(zhǔn)。當(dāng)日，友利控股董秘的辦公電話一直無人接聽。

　　“在目前IPO加速的背景下，凡是質(zhì)地好一點的資產(chǎn)就會選擇自己去IPO，并購的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的越來越難找，資產(chǎn)荒很明顯了?！?月6日，北京某中型券商投行人士對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，以往那些高溢價買殼的金主也都會遭遇找資產(chǎn)的困境。

　　信托計劃獨特設(shè)計

　　雖然友利控股的停牌價較交易價格低出一大截兒，但是靠融資獲得實控人地位的無錫哲方、無錫聯(lián)創(chuàng)幾乎不需要擔(dān)心平倉線和預(yù)警線。

　　回看無錫哲方和無錫聯(lián)創(chuàng)一個月前收購友利控股的方案就會發(fā)現(xiàn)一個獨特的設(shè)計：出資方確認不設(shè)置平倉線、預(yù)警線，確認初始質(zhì)押率為100%。

　　比如2016年12月，廣州農(nóng)村商業(yè)銀行與長安信托簽訂合同——《長安寧·哲方哈工有限合伙份額受益權(quán)轉(zhuǎn)讓及回購 單一資金信托信托合同》，其自愿將自有資金委托給長安信托，設(shè)立事務(wù)管理類信托。長安信托按照廣州農(nóng)村商業(yè)銀行指定將信托資金用于受讓北京來自星持有的無錫哲方的有限合伙份額受益權(quán)(劃分為標(biāo)的受益權(quán) A 和標(biāo)的受益權(quán) B，金額均為 7 億元)。同時，依據(jù)該合同，廣州農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司確認“不設(shè)置平倉線、預(yù)警線，確認初始質(zhì)押率為 100%，對質(zhì)押物價值波動的風(fēng)險充分了解并全部承擔(dān)”。

　　同月，長安信托、無錫哲方、北京來自星、國海證券簽訂《股權(quán)質(zhì)押合同》，以無錫哲方持有的友利控股 7924 萬股限售流通股及其派生權(quán)益為北京來自星提供質(zhì)押擔(dān)保。本合同簽署時初始項目質(zhì)押價格為 17.668 元/股，初始質(zhì)押率為不超過100%。

　　“從披露的內(nèi)容看，廣州農(nóng)商行相當(dāng)于通過長安信托借款給第三方，只是標(biāo)的物廣州農(nóng)商行同意不處置，即使跌破質(zhì)押線?！?月6日，深圳某信托人士對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，廣州農(nóng)村商業(yè)銀行是自己拿的現(xiàn)金出來，自己承擔(dān)風(fēng)險。

　　另外，北京來自星對無錫聯(lián)創(chuàng)的6億元出資也是向長安信托融資取得，而最終資金來源為河北唐山農(nóng)村商業(yè)銀行。合作內(nèi)容跟廣州農(nóng)村商業(yè)銀行類似，同樣的，河北唐山農(nóng)村商業(yè)銀行也確認“不設(shè)置平倉線、預(yù)警線，確認初始質(zhì)押率為 100%，對質(zhì)押物價值波動的風(fēng)險充分了解并全部承擔(dān)”。

　　不過，上海某私募人士認為，“二級市場的炒作總能出乎意料。也許復(fù)牌后受資金爆炒，能一步漲到協(xié)議轉(zhuǎn)讓價格也說不定。”