新一輪定向降準(zhǔn)政策該如何解讀？

• 2017年9月30日 lihuizhen來(lái)源：開(kāi)偉看財(cái)經(jīng) 1225 79
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國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署強(qiáng)化對(duì)小微企業(yè)的政策支持和金融服務(wù)，決定采取減稅、定向降準(zhǔn)等手段，激勵(lì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步加大對(duì)小微企業(yè)的支持力度。

　

　9月27日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署強(qiáng)化對(duì)小微企業(yè)的政策支持和金融服務(wù)，決定采取減稅、定向降準(zhǔn)等手段，激勵(lì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步加大對(duì)小微企業(yè)的支持力度。主要對(duì)單戶授信500萬(wàn)元以下的小微企業(yè)貸款、個(gè)體工商戶和小微企業(yè)主經(jīng)營(yíng)性貸款及農(nóng)戶生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、創(chuàng)業(yè)擔(dān)保等貸款增量或余額達(dá)到一定比例的商業(yè)銀行實(shí)施定向降準(zhǔn)，并適當(dāng)給予再貸款支持。

　　時(shí)隔近兩年，定向降準(zhǔn)又被重新提起，并依據(jù)以往慣例，很快將會(huì)被央行操作實(shí)施。盡管此次定向降準(zhǔn)也屬增量而非存量貨幣政策措施，但涉及的都是中小金融機(jī)構(gòu)，給市場(chǎng)帶來(lái)的流動(dòng)性不會(huì)很多;然而，其具有較大的貨幣政策引導(dǎo)效應(yīng)，表明中央政府對(duì)小微企業(yè)發(fā)展的高度重視，意味著小微企業(yè)又將面臨一次新的發(fā)展機(jī)遇;而且，此次定向降準(zhǔn)還有對(duì)沖目前環(huán)保去產(chǎn)能政策、房地產(chǎn)調(diào)控加碼等對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，具有彌補(bǔ)經(jīng)濟(jì)微觀層面的“國(guó)進(jìn)民退”不足。

　　因而，從總體上看，此次定向降準(zhǔn)的決定時(shí)機(jī)成熟，符合市場(chǎng)預(yù)期，它是貫徹落實(shí)金融工作會(huì)議提出的扶持中小企業(yè)的政策導(dǎo)向，以緩解中小企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題，釋放的是對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的政策引導(dǎo)信號(hào)。很明顯，市場(chǎng)對(duì)于此次定向降準(zhǔn)不宜過(guò)度“臉譜化”，更不能給定向降準(zhǔn)戴“高帽子”，尤其不能將定向降準(zhǔn)”視為貨幣寬松、強(qiáng)刺激和加杠桿的開(kāi)始。

　　那么，該對(duì)此次國(guó)務(wù)院提出的定向降準(zhǔn)做何理解?筆者認(rèn)為要結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)作出全面、客觀、科學(xué)的分析，力戒片面化、孤立靜止地看待定向降準(zhǔn)作用。具體說(shuō)，應(yīng)避免出現(xiàn)四種不良傾向：

　　首先，不宜對(duì)定向降準(zhǔn)過(guò)度解釋，克服主觀臆測(cè)傾向。定向降準(zhǔn)是央行早已操作過(guò)的貨幣調(diào)控政策，并非新推出的貨幣政策調(diào)控工具。2014年4月22日和2014年6月9日央行先后兩次下調(diào)縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行及財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司的存款準(zhǔn)備金率，下調(diào)幅度為0.5%至2%不等。所以此次央行若再定向降準(zhǔn)，實(shí)際上是第三次;它成了央行預(yù)調(diào)、微調(diào)貨幣政策的一個(gè)手段，并不值得大驚小怪和刻意解釋。

　　其次，不宜對(duì)定向降準(zhǔn)期望過(guò)高，克服判斷失誤傾向。從歷史經(jīng)驗(yàn)可以看出，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確提出定向降準(zhǔn)，央行會(huì)不折不扣地立即付諸實(shí)施;雖然此次定向降準(zhǔn)的目的是緩解小微企業(yè)融資難、融資貴，其政策重心是推進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，意味貨幣政策至少不會(huì)存在進(jìn)一步收緊的可能性，但并不是指貨幣政策將開(kāi)啟寬松周期?？梢?jiàn)，此次定向降準(zhǔn)必須疊加公開(kāi)市場(chǎng)回籠，在保證總量中性的情況下，實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、緩解市場(chǎng)預(yù)期;尤其是針對(duì)解決小微企業(yè)融資困局的定向降準(zhǔn)，是一種結(jié)構(gòu)性的貨幣政策，并不意味著央行貨幣政策會(huì)在短期內(nèi)轉(zhuǎn)向，也不會(huì)進(jìn)行貨幣寬松周期或開(kāi)啟大水漫灌模式。因?yàn)槿绻@樣做，不僅會(huì)動(dòng)搖央行穩(wěn)健中性貨幣政策目標(biāo)，也會(huì)將近兩年緊縮貨幣政策帶來(lái)的收效喪失殆盡，這無(wú)論如何都將得不償失。

　　再次，不宜對(duì)定向降準(zhǔn)定位模糊，克服認(rèn)識(shí)錯(cuò)位傾向。此次再實(shí)施定向降準(zhǔn)，全部目標(biāo)是針對(duì)小微企業(yè)，試圖通過(guò)定向降準(zhǔn)提高地方中小金融機(jī)構(gòu)對(duì)小微企業(yè)發(fā)展的財(cái)政金融支持力度，特別是推動(dòng)緩解融資難、融資貴問(wèn)題，促進(jìn)全國(guó)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新和新動(dòng)能成長(zhǎng)、擴(kuò)大就業(yè)、增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展活力和包容性。同時(shí)，也表明小微企業(yè)融資環(huán)境依然艱難。盡管有資料顯示自2013年以來(lái)，地方中小金融機(jī)構(gòu)落實(shí)國(guó)務(wù)院支持小微企業(yè)政策，截止今年6月末，小微企業(yè)貸款余額達(dá)22.6萬(wàn)億元，是2012年末的1.95倍，占全部企業(yè)貸款的32%。且2016年全國(guó)小微企業(yè)貸款加權(quán)平均利率5.88%，同比下降0.25個(gè)百分點(diǎn)。即便如此，中小企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題依然很突出，上半年小微企業(yè)貸款增量?jī)H占同期企業(yè)貸款的30%，比上年同期占比水平低6.3個(gè)百分點(diǎn)。很明顯，此次即將實(shí)施的降準(zhǔn)是專為解決小微企業(yè)融資困局而開(kāi)設(shè)的“小灶”，無(wú)意為解決宏觀層面緊縮、刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而實(shí)施的“大放水”。

　　最后，不宜對(duì)定向降準(zhǔn)夸大后果，克服人云亦云傾向。此次定向降準(zhǔn)更多地為了引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，是解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展瓶頸的結(jié)構(gòu)性、微量貨幣增加的政策措施，并不能給市場(chǎng)帶來(lái)較大的流動(dòng)性。而且，當(dāng)前央行的貨幣政策操作技藝高超，在嚴(yán)監(jiān)管、總量中性、結(jié)構(gòu)優(yōu)化下的貨幣政策大環(huán)境下，降準(zhǔn)不會(huì)導(dǎo)致加杠桿卷土重來(lái)。且央行貨幣政策預(yù)期管理不斷強(qiáng)化，對(duì)降準(zhǔn)帶來(lái)市場(chǎng)偏誤的糾錯(cuò)能力不斷不高，因定向降準(zhǔn)引導(dǎo)流動(dòng)性膨脹可能性微乎其微;尤其應(yīng)看到，當(dāng)前人民幣貶值預(yù)期逆轉(zhuǎn)、匯率掣肘消失，降準(zhǔn)反而可以緩解人民幣過(guò)快升值，可有效促進(jìn)人民幣匯率雙向波動(dòng)，更利于保持人民幣幣值持續(xù)穩(wěn)定，可從根本上確保央行貨幣政策的穩(wěn)定。因此，此次定向降準(zhǔn)是“降準(zhǔn)+回籠”的結(jié)構(gòu)性政策，并不會(huì)賦予市場(chǎng)寬松的加杠桿環(huán)境，在當(dāng)前嚴(yán)監(jiān)管的背景下，金融機(jī)構(gòu)的杠桿行為受到了嚴(yán)格的控制，那種擔(dān)心加杠桿卷土重來(lái)的想法不過(guò)是杞人憂天。

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