龍力生物債務(wù)違約 上市后業(yè)績(jī)即變臉 多項(xiàng)募投項(xiàng)目未達(dá)預(yù)期收益

• 2017年12月27日 lihuizhen來(lái)源：面包財(cái)經(jīng) 1484 98
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  2018-2023年中國(guó)新能源客車(chē)行業(yè)市場(chǎng)運(yùn)行形勢(shì)分析及深度調(diào)查咨詢(xún)報(bào)告

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截至2017年9月底，龍力生物手握9.36億貨幣資金，負(fù)債率也僅為30.46%，資產(chǎn)負(fù)債表如此良好的龍力生物，為何會(huì)陷入債務(wù)違約呢?

龍力生物公告稱(chēng)，正在積極通過(guò)多種方式緩解流動(dòng)資金暫時(shí)性短缺的情況，包括但不限于盤(pán)活部分流動(dòng)性較差的資產(chǎn)，以資產(chǎn)抵押借款等方式，盡快解決債務(wù)違約問(wèn)題。

12月19日，龍力生物發(fā)布公告，公司向中海信托的第一期借款1.37億，于2017年12月7日已到期，但到期后未清償，出現(xiàn)債務(wù)違約。

吊詭的是，這筆借款在2017年12月7日到期，彼時(shí)就已經(jīng)構(gòu)成了違約，當(dāng)時(shí)龍力生物并沒(méi)有披露，直到有媒體曝光違約事件之后，公告才姍姍來(lái)遲。龍力生物發(fā)布債務(wù)違約公告后，深交所隨即對(duì)龍力生物下發(fā)關(guān)注函，要求說(shuō)明是否出現(xiàn)資金鏈緊張、是否存在資金被違規(guī)占用、債務(wù)違約事項(xiàng)是否影響重組等。

截至2017年9月底，龍力生物手握9.36億貨幣資金，負(fù)債率也僅為30.46%，資產(chǎn)負(fù)債表如此良好的龍力生物，為何會(huì)陷入債務(wù)違約呢?

是否構(gòu)成信披違規(guī)的事情暫且不談。仔細(xì)梳理龍力生物上市之后的一系列故事，也許你會(huì)發(fā)現(xiàn)這家上市公司需要投資者關(guān)注的，絕不僅僅是債務(wù)違約這么簡(jiǎn)單。

上市后業(yè)績(jī)即變臉，多項(xiàng)募投項(xiàng)目未達(dá)預(yù)期收益

2011年7月，龍力生物在深交所上市。公司是一家生物質(zhì)綜合利用企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)是以玉米芯、玉米為原料生產(chǎn)功能糖、淀粉及淀粉糖等產(chǎn)品，并利用玉米芯廢渣生產(chǎn)燃料乙醇等新能源產(chǎn)品。

剛上市不久，公司業(yè)績(jī)就變了臉。2010年，龍力生物凈利潤(rùn)為9075萬(wàn)元，2011年就下降到8567萬(wàn)元，此后幾年利潤(rùn)都沒(méi)有回復(fù)到上市前的水平。到2015年，這一數(shù)字僅剩4931萬(wàn)，較2010年下跌了超過(guò)40%。下圖為面包財(cái)經(jīng)根據(jù)財(cái)報(bào)繪制的龍力生物歷年總營(yíng)收與凈利潤(rùn)：

不僅上市前幾年利潤(rùn)增長(zhǎng)疲軟，IPO募投項(xiàng)目也沒(méi)有達(dá)到預(yù)期收益。首發(fā)上市時(shí)，龍力生物招股書(shū)顯示，公司募集資金將用于主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，具體投資項(xiàng)目如下：

然而，龍力生物2017年中報(bào)顯示，年產(chǎn)6000噸低聚木糖建設(shè)項(xiàng)目、精制食品級(jí)木糖及結(jié)晶阿拉伯糖聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目、沼氣發(fā)電項(xiàng)目等，都未達(dá)到預(yù)期效益。年產(chǎn)5000噸晶體麥芽糖醇項(xiàng)目則變更為年產(chǎn)4000噸酶解木質(zhì)素項(xiàng)目，不過(guò)，該項(xiàng)目變更后，仍未達(dá)到預(yù)期效益，2017年上半年，該項(xiàng)目虧損125.86萬(wàn)。

并購(gòu)疑云：三年業(yè)績(jī)承諾實(shí)為兩年?8億商譽(yù)高懸頭頂

主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，龍力生物祭出了上市公司的慣用法寶——并購(gòu)，跨界收購(gòu)了兩家互聯(lián)網(wǎng)公司。

2015年11月底，龍力生物發(fā)布《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》，擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，購(gòu)買(mǎi)快云科技100%股權(quán)和兆榮聯(lián)合100%股權(quán)。

快云科技和兆榮聯(lián)合均為互聯(lián)網(wǎng)推廣企業(yè)。快云科技的原股東為黃小榕(持股60%)和楊峰(持股40%)，兆榮聯(lián)合的原股東為張冬(持股50%)和盛勇(持股50%)

據(jù)公告，快云科技的預(yù)估值為58728.74萬(wàn)元，評(píng)估增值率高達(dá)2683.26%，兆榮聯(lián)合的預(yù)估值為44128.48萬(wàn)元，評(píng)估增值率也高達(dá)1380.82%。

高溢價(jià)收購(gòu)引起了市場(chǎng)的關(guān)注，深交所也曾發(fā)問(wèn)詢(xún)函，要求龍力生物說(shuō)明標(biāo)的資產(chǎn)預(yù)估值的合理性。

雖然有波折，但最終，龍力生物還是以5.8億收購(gòu)了快云科技，以4.35億收購(gòu)了兆榮聯(lián)合;支付方式為現(xiàn)金加股票。2016年6月，快云科技和兆榮聯(lián)合正式成為龍力生物的全資子公司。

除去業(yè)務(wù)和估值不談，這則收購(gòu)有一個(gè)細(xì)節(jié)非常值得推敲。龍力生物2016年才完成收購(gòu)，業(yè)績(jī)承諾卻是從2015年開(kāi)始，到2017年就結(jié)束。這樣的業(yè)績(jī)承諾期限也是令人嘆為觀(guān)止：表面上看，業(yè)績(jī)承諾期是三年，但如果從兩家被收購(gòu)公司正式并入上市公司的時(shí)間來(lái)計(jì)算，實(shí)際上承諾期只有兩年。

下圖為面包財(cái)經(jīng)對(duì)龍力生物2016年5月發(fā)布的《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(shū)》的截圖：

業(yè)績(jī)承諾期是否過(guò)短的事情，先放下不談。看到高溢價(jià)收購(gòu)，資深投資者就知道商譽(yù)必須要睜大眼睛看，即便是業(yè)績(jī)承諾期之后，商譽(yù)減值也會(huì)侵蝕利潤(rùn)。

龍力生物收購(gòu)快云科技和兆榮聯(lián)合，產(chǎn)生了8.16億巨額商譽(yù)。未來(lái)，龍力生物的這筆高商譽(yù)是否能夠經(jīng)得起持續(xù)的減值測(cè)試，有待觀(guān)察。但一個(gè)值得投資者高度關(guān)注的事情已經(jīng)發(fā)生：一些重要股東開(kāi)始減持了。

減持撤退號(hào)角響起 你要不要接盤(pán)?

2016年龍力生物并購(gòu)時(shí)，曾向被收購(gòu)公司的原股東楊峰、張冬等非公開(kāi)發(fā)行了股份，同時(shí)還定增募集了配套資金。當(dāng)時(shí)，龍力生物向包括申萬(wàn)菱信基金、程少博等5名特別認(rèn)購(gòu)方發(fā)行了4757.14萬(wàn)股，募集資金總額為4.99億。

2016年8月1日，龍力生物向楊峰、張冬及北信瑞豐基金等發(fā)行的股份上市。根據(jù)公告，楊峰、張冬及北信瑞豐基金等持有股份的限售期為12個(gè)月，程少博所持股份的限售期為36個(gè)月。以下為龍力生物公告原文：

本次發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金新增股份的限售期從新增股份上市首日起算，黃小榕、楊鋒、張冬和盛勇通過(guò)本次交易認(rèn)購(gòu)的龍力生物股份自股份上市之日起 12 個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓?zhuān)蠓秩芜M(jìn)行解禁。參與配套融資認(rèn)購(gòu)的特定投資者程少博先生自新增股份上市之日起 36 個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓?zhuān)毙湃鹭S基金管理有限公司、財(cái)通基金管理有限公司、申萬(wàn)菱信基金管理有限公司、山東省國(guó)際信托股份有限公司認(rèn)購(gòu)本次發(fā)行的股份自新增股份上市之日起 12 個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

2017年8月1日，楊峰及北信瑞豐基金等持有的龍力生物股份解禁。股份剛剛解禁，減持就如影隨形。

據(jù)龍力生物2017年三季報(bào)顯示，前十大股東中，楊峰、張冬及申萬(wàn)菱信在第三季度共減持了934.68萬(wàn)股龍力生物股份。

財(cái)報(bào)顯示：龍力生物的第二大股東—高新投也在2017年三季度減持了公司472.9萬(wàn)股股份。2017年8月23日，龍力生物還發(fā)布公告，高新投計(jì)劃在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)減持公司不超過(guò)3590萬(wàn)股股份。

龍力生物各大股東減持套現(xiàn)，公司第一大股東程少博(截至2017年9月底，程少博持有龍力生物18.4%的股份)的股份則絕大部分處于質(zhì)押狀態(tài)。據(jù)龍力生物公告，截至2017年12月18日，程少博共質(zhì)押了11032.76萬(wàn)股公司股份，質(zhì)押股份占其所持股份的比例為99.99%。

簡(jiǎn)單回顧一下，龍力生物當(dāng)前的情況：債務(wù)違約、重要股東解禁后接連減持、超過(guò)8億商譽(yù)未來(lái)需要經(jīng)受減持測(cè)試。

面臨如此處境的公司，如果手中有持股，你心情如何?

爆炒燃料乙醇概念股?龍力生物乙醇業(yè)務(wù)持續(xù)虧損

故事說(shuō)到這里，看官們大致對(duì)龍力生物的情況已經(jīng)有所了解，但故事還遠(yuǎn)不止于此。除了身披互聯(lián)網(wǎng)概念之外，龍力生物還因燃料乙醇概念被市場(chǎng)熱炒過(guò)一番，即便是在一大波股東輪番減持期間。

2017年9月，龍力生物股價(jià)曾出現(xiàn)連續(xù)漲停，當(dāng)時(shí)，正值國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局等下發(fā)文件，推廣使用車(chē)用乙醇汽油，龍力生物被視為燃料乙醇概念股，受到資本熱捧。多家券商也發(fā)布研報(bào)，推薦買(mǎi)入龍力生物。比如，民生證券于9月15日發(fā)布了題為《龍力生物：大健康+互聯(lián)網(wǎng)穩(wěn)步推進(jìn)，推廣乙醇汽油助發(fā)展》，給予龍力生物強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。不過(guò)，隨后龍力生物股價(jià)卻一路下滑。

9月15日，也即在民生證券推薦龍力生物的當(dāng)天，公司收盤(pán)價(jià)為11.6元，到11月27日龍力生物停牌時(shí)，股價(jià)為8.74元，跌幅達(dá)24.66%。

事實(shí)上，龍力生物乙醇業(yè)務(wù)在營(yíng)收中的占比很低，且已連續(xù)兩年虧損。

據(jù)財(cái)報(bào)，2017年上半年，龍力生物乙醇業(yè)務(wù)營(yíng)收為4329.23萬(wàn)，同比下跌6.88%;占該期總營(yíng)收的比重為6.85%。由于財(cái)報(bào)并未披露乙醇的營(yíng)業(yè)成本，所以無(wú)法得知2017年上半年公司乙醇業(yè)務(wù)的盈虧狀況。不過(guò)，2015年和2016年，龍力生物乙醇業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為虧損2419.07萬(wàn)和虧損1613.02萬(wàn)。

到了這里，龍力生物的故事還沒(méi)有結(jié)束，公司又更新了新劇情。

今年12月12日，龍力生物發(fā)布重大資產(chǎn)重組公告，正在籌劃資產(chǎn)收購(gòu)重大事項(xiàng)。

重大資產(chǎn)重組公告前5天已發(fā)生債務(wù)違約，卻沒(méi)有披露。真的是巧合嗎?

債務(wù)違約疊加信披鬧劇，微妙時(shí)刻公告的這次資產(chǎn)重組，你怎么看?

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