中美貿(mào)易戰(zhàn)緩和之后銅價(jià)何去何從？行業(yè)專家對(duì)有色金屬銅進(jìn)行深度分析

• 2018年12月4日 YaoEnHua來源：和訊網(wǎng) 607 34
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  金融監(jiān)管趨嚴(yán)，融資環(huán)境寬中帶緊，涂裝企業(yè)如何實(shí)現(xiàn)有效投資？

  2017年隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、國企改革、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展的持續(xù)推進(jìn)，舊泡沫將被逐步刺破，經(jīng)濟(jì)將在各種不確定和沖擊中構(gòu)筑新的增長(zhǎng)動(dòng)力。目前國內(nèi)面臨如傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過剩、非金融國有企業(yè)的高杠桿...

本周末的焦點(diǎn)事件非中美貿(mào)易戰(zhàn)緩和莫屬，中美毛衣戰(zhàn)打到今天半年有余，雙方是寸步不讓。在中美貿(mào)易戰(zhàn)緩和這則消息出來之后，市場(chǎng)解讀不一。

本周末的焦點(diǎn)事件非中美貿(mào)易戰(zhàn)緩和莫屬，中美毛衣戰(zhàn)打到今天半年有余，雙方是寸步不讓。在中美貿(mào)易戰(zhàn)緩和這則消息出來之后，市場(chǎng)解讀不一。因此公眾號(hào)《大宗內(nèi)參》請(qǐng)到了行業(yè)專家對(duì)有色金屬銅進(jìn)行分析。

訪問問題如下：

1：你認(rèn)為貿(mào)易戰(zhàn)緩和對(duì)銅的影響體現(xiàn)在哪幾方面?

2：當(dāng)下三大交易所的庫存如何?

3：交易策略上您的建議是什么?

貿(mào)易戰(zhàn)緩和，宏觀情緒有緩解的跡象，對(duì)銅價(jià)的影響主要體現(xiàn)在，人民幣匯率由貶轉(zhuǎn)升、銅價(jià)外強(qiáng)內(nèi)弱的格局將延續(xù)、滬倫比值維持在低位、倫銅back可能繼續(xù)擴(kuò)大、進(jìn)口升水可能繼續(xù)回落;

三大交易所庫存顯性來看，中期來看，倫銅庫存可能會(huì)出現(xiàn)回升，因進(jìn)口虧損高達(dá)1500元/噸，推動(dòng)銅冶煉廠繼續(xù)出口，以緩解比價(jià)倒掛造成的損失，國內(nèi)庫存受到年底出口下降的影響，有輕微累庫的可能;

基于此，交易策略上，我們建議：1、買倫銅賣滬銅的正套繼續(xù)持有;2、年底前現(xiàn)貨交易清單，沖高視為賣出保值的機(jī)會(huì)。

綜合中美雙方公告，中美元首達(dá)成暫停加征新關(guān)稅共識(shí)，但25%的關(guān)稅加征只是延后談判，沒有完全取消。后續(xù)依然需要關(guān)注未來90天的談判情況，關(guān)注10%的關(guān)稅是否會(huì)增加至25%。

從貿(mào)易方面來看，長(zhǎng)期來看關(guān)稅以及貿(mào)易影響并沒有完全改善也不容忽視。但是從短期來看，由于25%的關(guān)稅并未加征，因此對(duì)于明年一季度的出口情況來說屬于利好。在目前市場(chǎng)出于加征關(guān)稅的擔(dān)憂對(duì)于明年的出口訂單持保守或不樂觀預(yù)期的情況下，此次推遲或?qū)⒂欣谝患径鹊某隹谇闆r。

從宏觀配置角度來看，前期受宏觀需求悲觀預(yù)期施壓的有色金屬市場(chǎng)信心將有明顯修復(fù)，金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好將會(huì)提升，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在短期內(nèi)受貿(mào)易摩擦的壓制減少，人民幣升值是大概率事件，空頭也將先平倉觀望，因而短期上漲概率增加。對(duì)于對(duì)全球宏觀形勢(shì)更敏感的銅價(jià)來說屬于利好，預(yù)計(jì)短期將出現(xiàn)一波反彈。

今年全球銅庫存處于降庫存周期，目前三大交易所的庫存約40萬噸，海外市場(chǎng)的庫存降幅明顯，LME和COMEX庫存降幅均在30%以上。供給方面有海外市場(chǎng)銅冶煉廠產(chǎn)量下降的影響，需求方面有國內(nèi)精銅替代廢銅的影響。整體低庫存以及庫存持續(xù)走低的情況使得LME市場(chǎng)的銅價(jià)出現(xiàn)了BACK結(jié)構(gòu)，支持銅價(jià)在6200美元左右震蕩。

交易策略方面，有色金屬品種里面，銅相對(duì)來說基本面相對(duì)較好，供需緊平衡，庫存已至低位，在宏觀壓力減弱的情況下，預(yù)計(jì)銅在有色品種中將偏強(qiáng)運(yùn)行，建議可以作為多頭配置。價(jià)差方面，臨近年底，銅價(jià)依然受遠(yuǎn)期的需求走弱預(yù)期與近期的低庫存矛盾影響，結(jié)合LME市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)BACK結(jié)構(gòu)，國內(nèi)市場(chǎng)可以考慮買近拋遠(yuǎn)的策略。

以上觀點(diǎn)只代表研究員個(gè)人觀點(diǎn)，不代表公司立場(chǎng)。

首先，此前10%的關(guān)稅對(duì)銅出口需求的傷害不是很明顯，但若提升至25%，影響或體現(xiàn)，而暫緩加征關(guān)稅，對(duì)銅需求的展望壓力有所緩和。其次，中美貿(mào)易戰(zhàn)直接對(duì)銅需求的影響并不大，但是間接的影響，通過壓縮貿(mào)易商順差，從而對(duì)總需求產(chǎn)生壓制，這對(duì)需求的預(yù)期影響比較大，暫緩加稅則有利于緩和需求壓力預(yù)期。

當(dāng)前三大交易所庫存整體是下降的，不過庫存下降主要是冶煉產(chǎn)能受到干擾，特別是自印度冶煉廠關(guān)停之后，全球精煉銅供應(yīng)一直比較緊張，另外，中國廢舊進(jìn)口政策的調(diào)整，也導(dǎo)致可直接用于終端的廢舊銅減少，這部分需求轉(zhuǎn)向精煉銅，綜合造成精煉銅庫存的下降。

但是，冶煉產(chǎn)能的干擾將隨著中國新增冶煉產(chǎn)能的投放，以及印度可能的復(fù)產(chǎn)，而逐步消除，因此，我們認(rèn)為銅價(jià)格缺乏大幅度上行的基礎(chǔ)，整體上建議買入適當(dāng)?shù)目吹跈?quán)。

貿(mào)易摩擦緩和對(duì)銅的影響比較積極，一方面利好國內(nèi)的出口貿(mào)易，美國是我國最大的出口國，出口的產(chǎn)品中機(jī)電和家電用銅量比較大，貿(mào)易摩擦緩和將促進(jìn)相關(guān)產(chǎn)品的出口，從而促進(jìn)國內(nèi)的銅需求，據(jù)一些機(jī)構(gòu)測(cè)算，中國對(duì)美國出口產(chǎn)品的含銅量占國內(nèi)總消費(fèi)量的3%-4%;另一方面，貿(mào)易摩擦緩和將使得全球經(jīng)濟(jì)展望更加樂觀，銅價(jià)也將受益于經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善，因?yàn)殂~是宏觀屬性很強(qiáng)的品種，其走勢(shì)跟全球經(jīng)濟(jì)狀況高度相關(guān)。

當(dāng)前三大交易所銅庫存處于近幾年低位，上期所庫存僅13.1萬噸，倫交所庫存13.4萬噸，紐交所庫存12.4萬噸，加總38.9萬噸，僅相當(dāng)于全球六天的消費(fèi)量，即使算上中國保稅區(qū)，當(dāng)前的庫存水平依然很低，低庫存反映出相對(duì)良好的市場(chǎng)基本面。

我們認(rèn)為當(dāng)下乃至明年銅的基本面都是中性偏多，主要原因是近兩年精煉銅隱性庫存得到了較好的消化，隨著明年海外銅礦供應(yīng)收縮，整體精煉銅供需趨于收緊，而且由于中國即將全面禁止限制類廢棄物進(jìn)口，廢銅供應(yīng)彈性也將下降。近期處于貿(mào)易摩擦緩和的背景，疊加國外冶煉端的擾動(dòng)，銅價(jià)可能存在沖高的機(jī)會(huì)，但是由于明年的宏觀環(huán)境相對(duì)不理想，包括美國經(jīng)濟(jì)可能見頂，歐日和新興市場(chǎng)國家經(jīng)濟(jì)下滑壓力增大，因此暫難出現(xiàn)趨勢(shì)性行情，操作上建議短線操作為主。

國內(nèi)對(duì)美國進(jìn)口廢銅依賴度較高，且以含銅量較高的廢六類為主，在國內(nèi)加強(qiáng)對(duì)廢銅進(jìn)口管制的情況下，中美貿(mào)易戰(zhàn)緩和，自美國進(jìn)口廢銅量或逐漸回升。不過我們認(rèn)為，中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)電解銅實(shí)際供需影響相對(duì)有限，更多的是反映在市場(chǎng)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期方面，而“銅博士”具有較強(qiáng)的金融屬性，中美貿(mào)易戰(zhàn)緩和使得市場(chǎng)恐慌情緒得到緩解，銅價(jià)也隨之反彈。

當(dāng)前LME、COMEX及上期所庫存均持續(xù)下降，截止到11月30日，三大交易所庫存總計(jì)40.44萬噸，達(dá)到2015年2月以來的新低。短期內(nèi)，進(jìn)口盈利窗口持續(xù)關(guān)閉，進(jìn)口量減少，而下游需求較為疲軟，預(yù)計(jì)上期所庫存繼續(xù)減少，但去庫存速度或有所放緩。長(zhǎng)期來看，銅精礦供應(yīng)進(jìn)入緊縮周期，因此我們認(rèn)為全球電解銅庫存或繼續(xù)減少。

盡管銅精礦長(zhǎng)期供應(yīng)不足的預(yù)期依舊存在，但國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，加上中美貿(mào)易戰(zhàn)的困擾，過去近兩個(gè)月的時(shí)間，銅價(jià)持續(xù)維持底部盤整的狀態(tài)。隨著中美貿(mào)易戰(zhàn)的緩和，我們認(rèn)為后期銅價(jià)或有所反彈，不過目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)相對(duì)疲軟，中美貿(mào)易談判仍存在一定的反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，不確定性依舊較大。若國內(nèi)采取減稅降費(fèi)政策助力經(jīng)濟(jì)發(fā)展，且中美關(guān)系積極向好，銅價(jià)則有望進(jìn)一步反彈至51000-52000元/噸價(jià)格平臺(tái)，反之，銅價(jià)或繼續(xù)底部盤整。短期建議投資者逢低買入。

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