有些人認(rèn)為，在投資領(lǐng)域還將發(fā)生第三場(chǎng)“大輪替”，即資金正在從債市流出并涌入股市。

高盛分析師DavidKostin在最新的報(bào)告中表示，今年這種資金將從債市流出并涌入股市的這種所謂“大輪替（greatrotation）”，不僅不會(huì)發(fā)生，而且這種說(shuō)法純粹就是“忽悠”。

現(xiàn)在有兩大領(lǐng)域都發(fā)生了一場(chǎng)“大輪替”，一個(gè)是美國(guó)政府的更迭，另一個(gè)就是政策面上，開(kāi)始由寬松的貨幣政策，開(kāi)始轉(zhuǎn)向了刺激性的財(cái)政政策。

而有些人認(rèn)為，在投資領(lǐng)域還將發(fā)生第三場(chǎng)“大輪替”，即資金正在從債市流出并涌入股市。不過(guò)需要明確的是，這已經(jīng)是不少戰(zhàn)略分析師連續(xù)第五年做出這種打臉的判斷了。

Kostin認(rèn)為，盡管過(guò)去六個(gè)月收益率急劇上升，債券的市值下降。但預(yù)計(jì)2017年期間，市場(chǎng)的資產(chǎn)配置偏好會(huì)轉(zhuǎn)換到股票的可能性很小。

美聯(lián)儲(chǔ)的資金流量分析顯示，美國(guó)固收市場(chǎng)市值總計(jì)41萬(wàn)億美元，包括美國(guó)國(guó)債，機(jī)構(gòu)，市政和公司債券（不包括貸款）。境外投資者，金融機(jī)構(gòu)，美聯(lián)儲(chǔ)和保險(xiǎn)公司的持有量占美國(guó)債券市場(chǎng)的60％以上。

作為參考，美國(guó)股票市場(chǎng)總市值為37萬(wàn)億美元（其中23萬(wàn)億美元為國(guó)內(nèi)流通上市股，以標(biāo)準(zhǔn)普爾500為主，為19萬(wàn)億美元）。

據(jù)高盛信用策略師測(cè)算，在2016年下半年，巴克萊美國(guó)綜合債券指數(shù)（BarclaysUSAggregateBondIndex）的市值從20萬(wàn)億美元降至19萬(wàn)億美元，降幅為9000億美元或5％，因?yàn)槔噬仙?4個(gè)基點(diǎn)至2.4％。

許多債券持有者的投資組合配置比率有限制

美聯(lián)儲(chǔ)持有4.2萬(wàn)億美元的國(guó)債和政府債券，但沒(méi)有市政債券或公司債券。聯(lián)儲(chǔ)的配置不會(huì)改變，因?yàn)槌钟泄善笔遣辉试S的。同樣，保險(xiǎn)公司持有3.2萬(wàn)億美元公司債券，約占其債券投資組合的70％，但險(xiǎn)企有基于風(fēng)險(xiǎn)的資本要求，使持有權(quán)益類資產(chǎn)的代價(jià)很高，從而有效地阻止其債券配置的大幅轉(zhuǎn)移。監(jiān)管和政策的規(guī)定，限制了許多類別的投資者配置債券以外的資產(chǎn)的能力。

而具有在自由配置資產(chǎn)能力的投資者，如家庭，養(yǎng)老基金和共同基金，持有13萬(wàn)億美元的債券，約占41萬(wàn)億美元國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的三分之一。

盡管2016年下半年利率急劇上升，共同基金，養(yǎng)老基金，家庭的債券和股票需求，大部遵循前幾季度的模式。共同基金在2016Q3繼續(xù)拋股買債，這與去年股權(quán)共同基金流出和債券共同基金流入的趨勢(shì)一致。養(yǎng)老基金仍與高盛過(guò)去七年研究中的模式一致，是股票的凈賣出方。所謂家庭其實(shí)包含了所有其他未歸類的債券持有者，包括非營(yíng)利組織，捐贈(zèng)基金和美國(guó)本土對(duì)沖基金。這一類別的債券和股票的配置，有時(shí)每季度都大不相同。

高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)，10年期國(guó)債收益率將在2017年年底上升至3.0％，這將在2016年下半年債券收益率上升100個(gè)基點(diǎn)后，進(jìn)一步降低債券市值。

而這60個(gè)基點(diǎn)的上升，將導(dǎo)致共同基金，養(yǎng)老基金和家庭持有的13萬(wàn)億美元債券，到2017年年底縮水5000億美元或4％。如上升100個(gè)基點(diǎn)至3.4％，則損失將達(dá)8500億美元或6％。

養(yǎng)老基金的債券配置比率：接近過(guò)去30年最低水平

債券占家庭金融資產(chǎn)的19％，已經(jīng)接近過(guò)去30年的最低水平。養(yǎng)老基金對(duì)債券的配置也接近過(guò)去30年的最低水平，收益確定型（DB）福利計(jì)劃為20％，繳費(fèi)確定型（DC）福利計(jì)劃為6％。高盛認(rèn)為，家庭和養(yǎng)老基金都不太可能在短期內(nèi)將資產(chǎn)配置從債券轉(zhuǎn)向股票。