“今年的原油相當于去年的黑色金屬，將成為商品的主要領漲品種。”

　　這是敦和投資宏觀策略總監(jiān)徐小慶在興業(yè)證券《2017年固定收益市場年度策略會》上的演講中提到的觀點。他認為，今年CPI最大的上行壓力來自于原油。看漲原油的理由包括：

　　OPEC減產(chǎn)、美國對傳統(tǒng)能源約束的放松以及全球經(jīng)濟回升、美國減稅帶動的需求擴張。原油價格上漲對CPI的抬高作用要明顯大于黑色，如果說去年商品的上漲很多是跟投資相關的，那么今年應該很多體現(xiàn)在和消費相關的商品上面。所以，PPI對CPI的傳導在今年會更明顯。

　　將觀察視角擴大到商品大類，徐小慶提到：

　　在中國流動性趨緊、全球弱復蘇的環(huán)境下看商品，意味著商品整體上漲并沒有結(jié)束，但會出現(xiàn)分化。有較大上漲空間的是跟全球需求更相關、跟消費更相關的商品，如原油、農(nóng)產(chǎn)品、有色中的銅，而去年的明星品種黑色由于與中國投資需求更相關，今年可能是一個高位震蕩的格局，而不一定再有趨勢性的持續(xù)上漲機會。

　　如果說商品是2016年表現(xiàn)最令人意外的資產(chǎn)，那么今年徐小慶認為與市場共識最大的預期差很可能就是人民幣的走勢：

　　無論與其它貨幣比較還是基于國內(nèi)基本面的角度，我都不認為人民幣還有太大的貶值空間。

　　目前大家覺得人民幣最大的流出壓力是老百姓購匯，其實不對。真正對結(jié)售匯波動影響最大的其實是貨物貿(mào)易。理論上講，中國要想扭轉(zhuǎn)外匯儲備下降的趨勢，只要強制結(jié)匯就可以，當然不到萬不得已的時候沒必要這樣做。

　　隨著國內(nèi)企業(yè)盈利能力的改善以及利率的回升，今年企業(yè)的結(jié)匯率很可能是回升的，因為企業(yè)對人民幣的需求會增加，結(jié)匯本身也是一種融資渠道。樂觀的看，今年結(jié)售匯就有可能轉(zhuǎn)為順差。

　　同樣，徐小慶也看好A股：

　　今年中央經(jīng)濟工作會議的定調(diào)是要防范金融風險，抑制資產(chǎn)泡沫，似乎對金融資產(chǎn)是不利的。那么這種情況下，如果仍然要投資，那么至少要買一個泡沫最小的吧，而從前面的對比來看，泡沫最小的應該是股票市場。大家想想，去年的商品市場不也是這樣嗎？14-15年，商品都是表現(xiàn)最差的資產(chǎn)，結(jié)果16年就變成了最耀眼的明星。

　　16年股票市場的表現(xiàn)已經(jīng)滯后于基本面，如果今年盈利還能保持韌性，同時風險偏好因為匯率的穩(wěn)定而得到提升，那么股票或許會成為今年表現(xiàn)最好的資產(chǎn)。

　　至于債券市場，徐小慶認為，回購利率中樞可能會抬升到3%，因為央行只要不提高公開市場的操作利率，理論上它投放資金的利率上限就是3%。

　　如果認為通脹在2-3%，7天回購利率在2.5-3%，回顧過去的債券市場，統(tǒng)計上可以看到一個收益率的區(qū)間，大體上就是10年期國債收益率在2.9-3.4%，10年期國開債在3.4-4.1%。