央行意外在年前調(diào)高M(jìn)LF利率，這樣的舉動(dòng)表明未來(lái)一段時(shí)間的利率繼續(xù)抬升態(tài)勢(shì)已經(jīng)形成。從很大程度上來(lái)說(shuō)，MLF的利率雖然與基準(zhǔn)利率之間的關(guān)系并不十分明顯，但其指標(biāo)意義不容小覷，首先，相對(duì)其他流動(dòng)性工具而言，MLF的期限較長(zhǎng)，更加反映中長(zhǎng)期政策意圖；另一方面，各種流動(dòng)性工具中，MLF的存量最大，并在很大程度上承擔(dān)著對(duì)沖資本流出造成的基礎(chǔ)貨幣減少的減壓閥功能，因此其利率上調(diào)的意義不言自明。

　　到目前為止，我們大致可以判斷，利率的底部已經(jīng)在去年第四季度形成，在這種狀況下，如果未來(lái)不出現(xiàn)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)下滑，那么利率的上升趨勢(shì)已經(jīng)可見(jiàn)輪廓。所以，押注利率下行，事實(shí)上是在下注類似金融危機(jī)的“黑天鵝事件”。

　　從整體利率周期來(lái)看，上一輪的利率上升周期的起點(diǎn)大約在2010年，在四萬(wàn)億刺激之后，通脹開(kāi)始抬升，導(dǎo)致了央行在2010年10月份啟動(dòng)第一次加息，但從時(shí)代背景上來(lái)看，當(dāng)年的加息顯得有些猶豫。經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的現(xiàn)象其實(shí)在2009年下半年就已經(jīng)顯現(xiàn)。在2010年1月初的《新世紀(jì)周刊》上，這樣一篇文章事實(shí)上已經(jīng)給出了答案。這篇文章叫《通脹如虎》，多年之后讀來(lái)似乎也頗有意味：

　　真實(shí)世界和統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)之間形成了強(qiáng)烈的反差：一方面，12月（2009年，作者注）中旬，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）剛剛回到零以上，工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)；另一方面，在人們的恐慌之中；事關(guān)衣食住行的價(jià)格漲聲一片，各大超市中再現(xiàn)推著一車金龍魚(yú)食用油的搶購(gòu)場(chǎng)面。

　　這樣的景象與我們眼下看到的，有著鮮明的反差：眼下CPI表現(xiàn)溫和，但PPI卻扶搖直上，背后則是對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格的重新預(yù)期。但根源卻是類似的：

　　“都是錢多鬧的”，市場(chǎng)中一位顧客嘆息。票子多了，錢就容易變“毛”——老百姓的這種感覺(jué)正在變得越來(lái)越強(qiáng)烈。

　　再看看這樣一段：

　　新發(fā)地批發(fā)市場(chǎng)中，趙老板經(jīng)營(yíng)的糧油商品進(jìn)貨價(jià)“一天一變”，有的已經(jīng)超過(guò)了前期零售價(jià)。5升裝金龍魚(yú)大豆油，原來(lái)零售價(jià)是39.9元一桶，現(xiàn)在進(jìn)貨價(jià)漲到44.5元；5升裝的非轉(zhuǎn)基因九三調(diào)和油，11月初零售價(jià)是45元，12月中旬進(jìn)貨價(jià)漲到了55元，“還是進(jìn)不到貨”，到12月27日，“已經(jīng)十來(lái)天沒(méi)貨了”。

　　食用油價(jià)格最近基本穩(wěn)定了，但是，大米的價(jià)格又開(kāi)始上漲了，“現(xiàn)在還在漲。”趙老板店里50斤袋裝東北七河源大米漲了近10元，50斤一袋的泰國(guó)香米漲價(jià)更是達(dá)到20元，“批發(fā)也得200元才能拿”，相比之下，11月之前，大概是180元。

　　一些雜糧的價(jià)格漲幅更是超過(guò)1倍。2008年每斤零售價(jià)分別是1.6元和2元的黑米，如今進(jìn)貨價(jià)已經(jīng)分別漲到了3.8元和4.5元。

　　這樣的景象，眼下的演繹是（文章來(lái)自于“現(xiàn)貨之家”，作者注）：

　　去年底還喊著“一斤鋼賣不過(guò)白菜價(jià)”，短短一年時(shí)間，鋼材價(jià)格就成功逆襲，從去年1800元/噸低點(diǎn)漲至目前3400元/噸高位。

　　除了受去產(chǎn)能推進(jìn)影響外，鋼企生產(chǎn)所需的原燃料價(jià)格上漲也成為推高鋼材價(jià)格的一大主因。今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)煤炭行業(yè)去產(chǎn)能執(zhí)行276天限產(chǎn)政策以來(lái)，煤炭供應(yīng)出現(xiàn)了階段性緊缺行情，煤炭?jī)r(jià)格從年初低點(diǎn)到10月左右實(shí)現(xiàn)了V字形反彈，煉鋼用焦煤焦炭市場(chǎng)行情也一路走高。今年以來(lái)，截至11月底，焦煤和焦炭的價(jià)格漲幅分別達(dá)到了160%、180%。與此同時(shí)，對(duì)外依存度高達(dá)80%以上的鐵礦石價(jià)格今年也出現(xiàn)了大幅上漲。62%品位的鐵礦石到岸價(jià)格，從1月初最低38美元左右低點(diǎn)，至12月初接近80美元高位，漲幅也超過(guò)100%。

　　時(shí)代背景不同，但類似的瘋狂和傳導(dǎo)卻仍然明顯存在。與2010年不同的是，在市場(chǎng)感受到通脹一年多之后，央行才真正下定決心動(dòng)手加息，而現(xiàn)在，央行已經(jīng)開(kāi)始通過(guò)各種方式向市場(chǎng)釋放出收緊的信號(hào)。

　　從去年9-10月份開(kāi)始，央行開(kāi)始拉長(zhǎng)逆回購(gòu)期限，有意提高銀行間市場(chǎng)的利率，并在年底市場(chǎng)流動(dòng)性明顯緊張時(shí)，保持了相對(duì)的定力。而在春節(jié)前，剛剛?cè)鐾辍疤鹄狈邸敝螅土⒖烫岣吡恕奥槔狈邸钡膬r(jià)格，也表明央行不愿意給市場(chǎng)釋放錯(cuò)誤的信號(hào)。

　　所以，當(dāng)我們將這些信號(hào)結(jié)合在一起，很明顯，政策的真正問(wèn)題是：泡沫如虎。資產(chǎn)泡沫的不斷累積，也會(huì)影響人民幣的匯率水平——如果泡沫不斷累積，那么最后只能通過(guò)匯率的一次性調(diào)整來(lái)實(shí)現(xiàn)“再平衡”，這對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，將很可能是不能承受之重。