中信認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)2月17日發(fā)布的再融資新規(guī)，所影響的產(chǎn)品主要是1年期和3年期的非公開發(fā)行及資產(chǎn)重組的配套融資。對(duì)二級(jí)市場潛在影響最大的是定價(jià)機(jī)制：只能市價(jià)發(fā)行，不能“鎖價(jià)”發(fā)行。

　　定價(jià)機(jī)制

　　近期多家上市公司已對(duì)新規(guī)作出回應(yīng)，據(jù)華爾街見聞不完全統(tǒng)計(jì)，在已公告的20家公司中有3家因“18月間隔”問題而直接放棄。

　　而在8家明確表示需要調(diào)整方案的公司中，有4家明確表示是因定價(jià)需調(diào)整。

　　根據(jù)新規(guī)“新老劃斷”的實(shí)施安排，證監(jiān)會(huì)已受理的案例不會(huì)受到“新規(guī)”影響。

　　新定價(jià)機(jī)制殺傷力或最大

　　原來的再融資發(fā)行價(jià)是召開董事會(huì)前二十個(gè)交易日的均價(jià)打九折，可以提前“鎖定”一個(gè)比較低的底價(jià)；現(xiàn)在發(fā)行底價(jià)改成發(fā)行期首日的股價(jià)，這是一個(gè)市價(jià)發(fā)行的概念。

　　中信證券研究部策略分析師秦培景認(rèn)為，本次新規(guī)對(duì)二級(jí)市場潛在影響最大調(diào)整是定價(jià)機(jī)制：只能市價(jià)發(fā)行而不能“鎖價(jià)”發(fā)行。新規(guī)定價(jià)原則對(duì)除了發(fā)行股份購買資產(chǎn)之外的其他所有非公開發(fā)行，都會(huì)有比較明顯的影響。

　　回溯數(shù)據(jù)顯示，2010年至今的2935次定增事件中，以董事會(huì)決議公告日作為定向基準(zhǔn)日的共有2735次，占比高達(dá)93.2%。

　　這些樣本，上市日股價(jià)相對(duì)于定價(jià)基準(zhǔn)日股價(jià)的算數(shù)平均漲跌幅高達(dá)34.9%，新規(guī)意在抑制此類套利性融資行為。

　　鎖價(jià)發(fā)行

　　中信證券認(rèn)為，趨勢上，新規(guī)會(huì)擠出資金可能利好二級(jí)市場流動(dòng)性預(yù)期。新規(guī)從“鎖價(jià)”向“市價(jià)”的調(diào)整實(shí)際削減了“鎖價(jià)”折扣部分的收益，降低了定向增發(fā)參與方的預(yù)期收益率，因而投資者持有意愿會(huì)變?nèi)酰A(yù)計(jì)今后三年期的定增數(shù)量會(huì)顯著減少，一年期的定增會(huì)成為主流。

　　華泰證券認(rèn)為修訂后未來三年期定增盈利空間將被壓縮，對(duì)投資人項(xiàng)目篩選能力提出更高要求。此次修訂將引導(dǎo)市場更加看重個(gè)股成長性α和市場整體β研究，推動(dòng)再融資市場回歸價(jià)值走向理性。

　　安信證券陳果認(rèn)為，這將使得A股中自由現(xiàn)金流良好、有扎實(shí)內(nèi)生性增長的優(yōu)質(zhì)公司的投資價(jià)值在中期角度進(jìn)一步凸顯，也顯著抑制了那些靠犧牲資產(chǎn)負(fù)債表來支撐短期損益表的低質(zhì)量偽成長股的炒作。

　　“18月間隔”對(duì)現(xiàn)金融資影響比大

　　中信表示，一方面實(shí)際再融資周期在比較順利的情況下也要12~14個(gè)月，由于18個(gè)月的規(guī)則劃定的是上一次發(fā)行結(jié)束到新發(fā)行董事會(huì)啟動(dòng)，考慮項(xiàng)目在會(huì)的時(shí)間，這意味著以后兩次再融資成功之間的間隔可能最快也要24個(gè)月。所以這條規(guī)則應(yīng)該會(huì)明顯降低再融資頻率。

　　但因證監(jiān)會(huì)上市部所審核的資產(chǎn)重組和相應(yīng)的配套融資都可不參考18個(gè)月的發(fā)行間隔期要求，中信判斷，新規(guī)對(duì)于借殼上市這種行為的影響不大，而是更多地對(duì)上市公司直接從市場上進(jìn)行現(xiàn)金融資行為的影響比較大。

　　中信證券認(rèn)為對(duì)融資規(guī)模和頻率的限制，新規(guī)會(huì)對(duì)于傳統(tǒng)企業(yè)大規(guī)模轉(zhuǎn)型，以及對(duì)外延擴(kuò)張依賴較高的行業(yè)相對(duì)不利。

　　“20%”限制大額再融資

　　規(guī)定擬發(fā)行的股份數(shù)量不得超過本次發(fā)行前總股本的20%后，中信證券認(rèn)為這個(gè)政策會(huì)影響大概四分之一的A股上市公司，大額再融資受到限制，但總體影響是相對(duì)有限的。

　　以定向增發(fā)為例，以發(fā)行日計(jì)算過去36個(gè)月內(nèi)定向增發(fā)共計(jì)2157次，其中有536次增發(fā)股本占總股本超過20%，占總增發(fā)次數(shù)的24.8%。

　　安信證券陳果認(rèn)為，再融資的上限為公司股本的20%的規(guī)定，有可能使部分公司為了融到更多，選擇把公司的股本和股價(jià)往上做。但這個(gè)20%是需要在整個(gè)審核過程中均保持滿足的，或許會(huì)設(shè)置一個(gè)5%或者百分之幾的安全邊際。

　　公司最后的融資規(guī)模一看公司總股本，二還是要看發(fā)行時(shí)的股價(jià)。