評論：房產(chǎn)稅和遺產(chǎn)稅開征只是時間問題

• 2017年8月3日 ZhangHongYuan來源：宏觀經(jīng)濟評論 1308 86
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在過去的150年，中國人的心路歷程經(jīng)歷了封閉屈辱、崇洋媚外，自強不息、和而不同的變遷。中國夢從未如此真切過。無論從自身歷史的縱向相比，還是從東西方國家體系的橫向相比，中國都處于關(guān)鍵拐點。

　　如國家主席習(xí)近平所指出，“今天，我們比歷史上任何時期都更接近于中華民族偉大復(fù)興的目標(biāo)。”中國人的國家認(rèn)同、國民自信和綜合國力的提升，使得我們處于非常接近民族復(fù)興的中國夢。這是百年未有之變局?？辞暹@種大轉(zhuǎn)折，你就會理解，無論未來前途如何曲折，未來三年看多中國、做多中國是唯一正確的投資戰(zhàn)略。

　　一是大國關(guān)系的拐點，美中的和而不同尤其關(guān)鍵，中國需要做好面對持續(xù)外部壓力的準(zhǔn)備

　　大國關(guān)系的拐點，主要是由于西方的相對衰落所致。以美國為例，奧巴馬執(zhí)政期間，美國GDP累計僅增長30%，但美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表從不足1萬億美元膨脹到4.5萬億美元，聯(lián)邦政府債務(wù)從10萬億美元膨脹到19萬億美元。道瓊斯指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)分別上升了300%和500%，這種局勢明顯難以為繼。過度福利和理想主義色彩使美國扮演既有角色力不從心。盡管特朗普執(zhí)政以來，美中關(guān)系開局良好，但看起來美中之間出現(xiàn)積極和消極因素交錯、出現(xiàn)一定程度的可管控的分歧和摩擦，是勢所難免的。美方在強調(diào)，考慮構(gòu)建未來50年的中美關(guān)系，和1972年中美建交以來的45年相比，未來50年美國必須重新看待在政治、經(jīng)濟、科技等諸多領(lǐng)域都不遜色于美國的中國，必須使得中美新型大國關(guān)系有利于國際社會的利益和美中兩國共同利益。大國關(guān)系的拐點日益臨近。

　　由此可知，中國改革開放的戰(zhàn)略機遇期，即便沒有結(jié)束，但其形式和內(nèi)容都已有了重大改變，中國需要通過一帶一路等戰(zhàn)略舉措，主動努力延長戰(zhàn)略機遇期。但畢竟大國相對力量的興衰，使得中國的未來無法延續(xù)“不均衡致富”的線路，均衡增長和消費驅(qū)動的意義在上升，外資外貿(mào)對中國經(jīng)濟的整體影響趨弱。

　　二是工業(yè)化的拐點，大工業(yè)向智能工業(yè)走得很快，中國和美國工業(yè)競爭能力不斷接近

　　中國目前具有全球最完備的工業(yè)體系，其工業(yè)產(chǎn)能已經(jīng)大過美國和日德相加的總和。在不知不覺之間，人們已分不清中國加工、中國制造和中國創(chuàng)造之間的截然分界嶺。中國味道的工業(yè)化進(jìn)程，幾乎使得地球上享受到工業(yè)革命以來文明成果的人口實現(xiàn)翻番。中國存在產(chǎn)能過剩、債務(wù)杠桿和產(chǎn)業(yè)升級等諸多嚴(yán)峻問題。但中國后工業(yè)化的智能制造潛力同樣可觀。根據(jù)中國社科院的相關(guān)研究，中國大量消耗化石能源、鋼鐵有色等投入，產(chǎn)出大規(guī)模工業(yè)制品的巔峰期可能正在逐漸過去。回顧過去五年，中國工業(yè)究竟發(fā)生了什么?一是十八屆三中全會的混改藍(lán)圖還未整體落實。二是行業(yè)生態(tài)有所改善，龍頭和優(yōu)勢企業(yè)的行業(yè)集中度在提高，小散亂差企業(yè)加速淘汰。三是工業(yè)整體處境觸底回升，創(chuàng)新動能有所積累。

　　由此可知，未來工業(yè)革命的競爭，可能主要在中美之間。而以流水線大規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)品為特征的工業(yè)化可能在退潮中，考慮到有可能中國對化石能源、鋼鐵有色等資源品的邊際需求增長在放緩，而全球范圍內(nèi)尚未出現(xiàn)其他新興國家能夠接續(xù)這種需求，很可能在未來五年，大宗商品市場處于溫和高位，但難有亮色的狀態(tài)。

　　三是城市化的拐點，中國人口大遷徙和大集中逐步放緩了，基建高潮也已在巔峰

　　在過去20年，中國經(jīng)歷了急風(fēng)暴雨般的城市化，人口總量在增長的同時，人口急劇向大中城市及其周邊，以及城鎮(zhèn)集中。盡管從戶籍人口看中國城市化似乎尚未完成，但若從實際進(jìn)程看，中國居住在城鎮(zhèn)以上的人口可能已逾70%。盡管人口遷徙和超大繁華都市仍在推進(jìn)，但無論中國城市化還是房地產(chǎn)，很可能已度過巔峰，建材和家居家裝也會隨之增長放緩。這種拐點帶來的沖擊意義深遠(yuǎn)。一是使構(gòu)建和完善社保體系的時期更短促，勞務(wù)輸出大省壓力尤大。二是熟練勞動力不足的問題將突出，城市群之間可能圍繞年輕人爆發(fā)爭奪戰(zhàn)。三是城鎮(zhèn)化的空間可能小于預(yù)期，基建周期及其回報率可能被高估。

　　由此可見，中國城市化拐點也許意味著，中國房地產(chǎn)和基建可能已經(jīng)處于巔峰期，這種拐點并非由于限購限貸等調(diào)控所致，而是行業(yè)大周期所致。考慮到2016和2017年地產(chǎn)行業(yè)將連續(xù)實現(xiàn)每年2萬億以上的正現(xiàn)金流，考慮到高銷竣比對地產(chǎn)投資的延后效應(yīng)，我們相信2017年地產(chǎn)銷售金額和面積仍將創(chuàng)歷史新高，地產(chǎn)行業(yè)加速集中，進(jìn)而給地產(chǎn)龍頭企業(yè)帶來較多機會。同時，基礎(chǔ)設(shè)施的多主體籌資、建設(shè)、運營和持有也會日益受到重視。事實將證明，中國樓市不會爆發(fā)泡沫式崩潰，嚴(yán)厲的調(diào)控措施延長了地產(chǎn)景氣周期，平抑了價格泡沫，

　　四是金融的拐點，傳統(tǒng)金融既產(chǎn)能過剩又利潤攤薄中，或者說，地產(chǎn)+金融不再是未來驅(qū)動中國經(jīng)濟的雙引擎

　　中國其實經(jīng)歷了奇跡般的改革，即從1995年開始用了10年的時間重塑了其羸弱的金融體系。次貸危機以來，全球都在經(jīng)歷金融產(chǎn)能的去化，人們驚訝地發(fā)現(xiàn)，其實并不需要那么機構(gòu)、網(wǎng)點、產(chǎn)品和從業(yè)人員。金融業(yè)的資本回報率急劇下降。中國也不例外，隨著中國央行明顯放緩貨幣供應(yīng)量的增速，伴隨中國工業(yè)化、城市化的高速貨幣化進(jìn)程也接近尾聲。中國金融業(yè)增加值對GDP的貢獻(xiàn)可能持續(xù)下滑。從2014年之后，金融業(yè)增加值對GDP的貢獻(xiàn)超越了房地產(chǎn)，當(dāng)下金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)對GDP的直接貢獻(xiàn)可能分別為0.6和0.4個百分點。從2016年下半年開始，地產(chǎn)和金融的膨脹被套上了籠頭。全國金融工作會議清晰地表明了，盡管還有許多金融技術(shù)創(chuàng)新，但是傳統(tǒng)金融很可能難再輝煌。

　　由此可見，傳統(tǒng)金融行業(yè)也面臨去產(chǎn)能、減網(wǎng)點、降利潤、扶實體、防風(fēng)險等一系列挑戰(zhàn)。影子銀行系統(tǒng)、互聯(lián)網(wǎng)金融，表外空轉(zhuǎn)和千奇百怪的虛擬貨幣眾籌等游離于行為監(jiān)管之外的活動會受到抑制。資本監(jiān)管、風(fēng)險監(jiān)管和技術(shù)監(jiān)管并重。同時考慮到當(dāng)下國有銀行和大型保險公司的估值水平，金融求穩(wěn)的同時，也能會伴隨金融股活躍的現(xiàn)象。

　　五是人力資源的拐點，本土服務(wù)業(yè)崛起，社保體系承壓，人工智能加速催化

　　人們曾經(jīng)爭論中國的人口紅利期是否已過去，最近則在爭論人口統(tǒng)計數(shù)據(jù)是否可靠，或者在爭論二孩政策的落地效果。從每年的參加高考人數(shù)看，中國人力資源的拐點已到。增長更快的老人和較慢的青少年，使得中國繼續(xù)提高人均受教育年限，提供富有創(chuàng)造力的人力資源的難度在增加。這將迫使中國從利潤回報率較低的、基于國際分工的制造業(yè)，加速向利潤回報率較高的、基于科技感的本土服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型。

　　由此可見，東莞百萬女工紡織玩具城的遠(yuǎn)去和智能制造的歸來，是一種歷史潮流，困擾富士康類型企業(yè)的最大問題，不是訂單、資金或生產(chǎn)基地，而是高度紀(jì)律性的熟練勞動力不可復(fù)得。人口的劇變使得規(guī)?；I(yè)的利潤回報，迅速讓位于本土化服務(wù)業(yè)，繼而讓位于技術(shù)型服務(wù)業(yè)。我們幾乎可以預(yù)見，快遞小哥會迅速向快遞大叔遷徙。由于人口和土地資源的變遷，中國經(jīng)濟迅速從外資+工業(yè)化，轉(zhuǎn)向金融+地產(chǎn)，并再度向智能制造+本土服務(wù)轉(zhuǎn)型。

　　六是生態(tài)環(huán)境的拐點，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和被喚醒的公眾帶來生態(tài)修復(fù)

　　消耗巨大自然資源投入的工業(yè)化、出于苦難記憶強調(diào)糧食自給的農(nóng)業(yè)都在逐漸遠(yuǎn)去，工業(yè)化需要向智能制造4.0邁進(jìn)，中國農(nóng)業(yè)也將在供給側(cè)改革下轉(zhuǎn)向綠色優(yōu)質(zhì)。同時與大工業(yè)、大城市發(fā)展相應(yīng)的無與倫比的基礎(chǔ)設(shè)施高潮，也會轉(zhuǎn)折。這些都非常有利于中國生態(tài)修復(fù)。同時環(huán)境問題又是一個公共意識覺醒問題。隨著人的老死新生，從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)到公共意識，都會非常有利于生態(tài)修復(fù)的進(jìn)程。也許我們已身處在告別中國環(huán)境最糟糕時期的進(jìn)程中。

　　由此可見，嚴(yán)重環(huán)境問題，是從貧困中追求財富的特殊時期，物欲橫流、罔顧子孫和官商勾結(jié)所致。隨著中國超越中等收入陷阱，政府治理能力的提升，和民眾環(huán)境參與意識的覺醒，中國有可能面臨一個柳暗花明的美麗中國。

　　七是消費升級的拐點，靠移動互聯(lián)時代的智能消費。許多人可能期待中國像西方國家一樣，加速向以消費支撐經(jīng)濟增長的模式轉(zhuǎn)型

　　當(dāng)下消費對GDP的貢獻(xiàn)已超過60%。我們并沒有那么樂觀，衣食住行玩等西方工業(yè)化和城市化進(jìn)程中帶來的消費潛力釋放，在中國已很充分，住房汽車、服裝餐飲、教育娛樂、健康養(yǎng)老等消費升級已經(jīng)較為充分。如果中國有什么消費升級亮點的話，可能要依賴移動互聯(lián)和人工智能的長足進(jìn)展了。

　　由此可見，盡管中國經(jīng)濟增長向消費轉(zhuǎn)型是必然的，但這不意味著消費能始終維持在約10%的增速，而很可能低于預(yù)期，這是目前中國在消費品領(lǐng)域和住房領(lǐng)域已經(jīng)達(dá)到的水平所決定的，也是中國居民凈儲蓄率趨降和年輕族群不足的下行趨勢快于預(yù)期所決定的。這也意味著已經(jīng)實現(xiàn)行業(yè)洗牌和形成龍頭企業(yè)的大消費行業(yè)，例如白酒、乳液和家電業(yè)的未來增長可能低于預(yù)期。新奇特消費率和航空出行率則可能持續(xù)提升。

　　八是家庭部門稅收的拐點，為企業(yè)減負(fù)幾乎意味著改革個稅體系，不給家庭加稅，就難以給實體經(jīng)濟持續(xù)減稅

　　人們常常在爭論中國企業(yè)稅負(fù)過重，其實這掩蓋了另一個問題，即中國家庭部門稅負(fù)過輕，尤其是富裕人群和巨富者的稅負(fù)過輕。從國民收入分配看，中國政府部門占比高，因此未來要為中國企業(yè)持續(xù)減稅，就必須考慮對家庭部門的有效稅收征管。這種稅制轉(zhuǎn)型，必須隨著消費驅(qū)動型、智慧服務(wù)型經(jīng)濟而不斷加速推出。個人所得稅、房地產(chǎn)稅、遺產(chǎn)稅的陸續(xù)開征是合理選項。

　　由此可見，政府對家庭部門，尤其是高收入群體的稅負(fù)必然和必須逐步增加。同時，金融機構(gòu)對高凈值人群將非常重視。據(jù)估計，中國家庭的可透視金融資產(chǎn)凈值為100萬億元，而其中37萬億元為120萬人所擁有。一個向中國富人加稅，為中國企業(yè)減稅的潮流在涌動。房產(chǎn)稅和遺產(chǎn)稅的陸續(xù)開征只是時間問題。

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