白酒業(yè)逐步進入景氣新周期 行業(yè)業(yè)績拐點趨勢持續(xù)確立

• 2017年9月13日 LiuYang來源：巨豐財經(jīng) 1329 87
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白酒行業(yè)短期行情走的過快，回調(diào)屬正常，相對家電等消費板塊，調(diào)整幅度較小，側(cè)面體現(xiàn)出扎實基本面，具備良好持續(xù)性。

　

? 　白酒行業(yè)短期行情走的過快，回調(diào)屬正常，相對家電等消費板塊，調(diào)整幅度較小，側(cè)面體現(xiàn)出扎實基本面，具備良好持續(xù)性。在名酒渠道庫存整體處于較低水平的情況下，雙節(jié)旺季期間名酒動銷有望繼續(xù)超預(yù)期，明年名酒估值基本在20倍。此外研報指出，茅臺北京片區(qū)已公布70家中秋國慶指定購買網(wǎng)點名單，且以1299元價格出售，走訪顯示8月7日起消費者可持身份證到上述指定網(wǎng)點每人一次購買2瓶茅臺酒。

　　申萬宏源(,診股)分析師認為，白酒仍然是機會最大的子行業(yè)，高端買確定、次高端買彈性、中端買估值便宜!大眾品下半年受益結(jié)構(gòu)升級+成本可控，關(guān)注龍頭環(huán)比改善。次高端白酒連續(xù)兩周表現(xiàn)搶眼，高端酒在價格上移、產(chǎn)量階段性受限后，次高端酒將直接受益，我們的統(tǒng)計顯示，次高端主要品牌2012年收入規(guī)模約280億，2014年底部下滑至約100億，2017年預(yù)計回升至250-300億，行業(yè)擴容式增長，彈性大，是白酒中的“成長板塊”。雖然水井坊(,診股)和山西汾酒(,診股)目前估值并不便宜，2018年P(guān)E基本在30x以上，但次高端酒已逐步進入放量為主、提價為輔的加速增長通道，成長性將逐步突顯，個股18-19年盈利預(yù)測存在上修可能，因此仍建議中長期布局優(yōu)質(zhì)公司。

　　國海證券(,診股)分析師認為，高端白酒持續(xù)發(fā)力，繼續(xù)推薦一線龍頭。本周食品飲料板塊繼續(xù)反彈，上漲1.38%，其中白酒板塊引領(lǐng)食品飲料所有子行業(yè)，漲幅超前達到3.63%。在白酒股中，一線龍頭包括五糧液(,診股)、瀘州老窖(,診股)和貴州茅臺(,診股)經(jīng)歷兩周的震蕩調(diào)整后，均開始沖擊前期高點，漲幅分別達到4.13%、4.52%和3.69%。同時，二線白酒如水井坊、山西汾酒和今世緣(,診股)也大幅上漲，漲幅分別為9.75%、7.44%和6.43%。本輪白酒上漲的核心驅(qū)動力是受益于消費升級，需求結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，份額不斷向優(yōu)質(zhì)白酒集中，其中一線龍頭最為受益，其次次高端白酒得益于龍頭漲價，其性價比也將更加凸顯。因此，繼續(xù)推薦白酒行業(yè)一線龍頭，中長期可以關(guān)注次高端白酒，維持食品飲料行業(yè)“推薦”評級。

　　安信證券分析師認為，中報披露進行時，業(yè)績?yōu)橥酰胃叨税拙茦I(yè)績超預(yù)期，信心修復(fù)明顯，投資建議是“市值空間高看，適時積極布局”。中報披露進行時，業(yè)績?yōu)橥酰胃叨税拙茦I(yè)績超預(yù)期，信心修復(fù)明顯，投資建議是“市值空間高看，適時積極布局”。

　　太平洋(,診股)證券分析師認為，整體來看，我們還是繼續(xù)看好白酒板塊下半年行情，機會仍集中在 茅、五、瀘等一線白酒，以及酒鬼酒(,診股)、沱牌、汾酒和水井坊等高增長的二三線白酒公司。一線白酒業(yè)績確定性強，市場預(yù)期也較為充分，因此賺業(yè)績的錢有保障;二三線白酒市場對其業(yè)績預(yù)期分歧較大，如果業(yè)績能夠?qū)崿F(xiàn)快速增長，未來估值仍有提升空間。

　　長江證券(,診股)分析師劉顏認為，未來白酒行業(yè)基本面高出預(yù)期就在于隨著名酒出廠價全面提升，從而帶動二三線品種出廠價提升，行業(yè)盈利會進入超收入增速的階段。隨著明年各大廠商出廠價提升，預(yù)計行業(yè)利潤拐點有望真正來臨。

　　由于各價格帶白酒在市場特征、消費目的、市場集中度等方面存在諸多差異，分析師對處于不同價位區(qū)間的白酒細分市場做了分析。

　　高端酒：消費升級與集中度提升驅(qū)動，容量擴容潛力最大

　　劉顏認為，本輪高端白酒修復(fù)主要來自兩個方面：

　　1) 大眾消費升級帶來容量的大幅擴容，剔除政務(wù)消費影響，估算12-16年間高端酒大眾消費年復(fù)合增速超過12%(從344億元增至542億元)，預(yù)計未來在白酒消費升級、面子消費、高端酒價格修復(fù)等因素的催化下，大眾和商務(wù)的高端酒消費增速有望維持在15%左右。大眾消費逐步成為推動高端酒市場回暖的中流砥柱。

　　2) 行業(yè)集中度的顯著提升，高端酒CR3 提升至90%以上，且茅臺的營收集中度提升更為顯著(從48%到64%)。劉顏認為未來高端酒是白酒所有價格帶中容量擴容潛力最大且競爭格局最好的價格帶，當(dāng)前不足1%的消費量占比、10%的銷售金額占比相對于不斷壯大的中產(chǎn)階級依然有極大提升空間。同時當(dāng)前行業(yè)“一超多強”的良好競爭格局也奠定了未來行業(yè)持續(xù)高盈利的基礎(chǔ)。

　　次高端：充分受益于消費升級，品牌全國化空間大

　　次高端市場規(guī)模占比最小，16年約為3%，明顯低于高端酒的9%和大眾酒的88%，但最受益于大眾消費升級：

　　1) 性價比優(yōu)勢大，兼具類似于高端品牌的知名度和更親民的價格。

　　2) 重品牌的消費特性提高次高端市場進入壁壘，區(qū)域品牌難以升級到該價格帶，故次高端酒易走全國化，但當(dāng)前全國性次高端品牌數(shù)量較少，競爭格局尚未完全穩(wěn)固，行業(yè)具備較大整合空間，因此未來次高端品牌真正的機會來自于全國化的機會，兼?zhèn)淦放坪颓老鄬?yōu)勢的次高端酒企最有望脫穎而出。

　　大眾酒：百元以上價格帶是容量最大的市場

　　大眾酒為當(dāng)前市場容量最大的價格帶(占比88%)，但呈現(xiàn)區(qū)域割據(jù)、競爭分散的特點，目前規(guī)模最大的洋河股份(,診股)占大眾酒總營收的份額僅為1.5%，在消費升級背景下大眾酒品牌數(shù)量減少、集中度大幅提升將是長期趨勢。隨著洋河股份、古井貢酒(,診股)等全國化的推進，預(yù)計未來在高端、次高端以外，亦會出現(xiàn)強勢的大眾酒全國性品牌。

　　大眾酒未來的機會主要來自于兩方面：

　　1) 大眾消費從過去低端向中高端升級帶來100元以上價格帶不斷擴容的機會，在此背景下定位中高端的酒企如古井貢酒、口子窖(,診股)等更具優(yōu)勢。

　　2) 消費向100元以上升級，將倒逼行業(yè)消費的品牌化，從而帶來行業(yè)集中度的提升，當(dāng)前大眾酒市場競爭格局最激烈、行業(yè)集中度最低，但同時也意味著未來的整合空間最大。從定位符合消費升級方向及市場整合決心看，古井貢酒不僅在產(chǎn)品價格上符合消費升級方向，同時在戰(zhàn)略和渠道模式上更具整合全國市場的能力。

　　白酒概念股：

　　貴州茅臺：公司2009年共生產(chǎn)茅臺酒及系列產(chǎn)品2.93萬噸，銷售額達65.8億元;大股東貴州茅臺集團也斥資200億元欲將產(chǎn)能擴大到4萬噸;公司預(yù)計到2015年，公司主要產(chǎn)品產(chǎn)量超3萬噸，實現(xiàn)銷售收入260億元;到2020年，產(chǎn)量達超4萬噸的目標(biāo)，銷售收入實現(xiàn)500億元。

　　五糧液：公司商品酒生產(chǎn)能力已達到45萬噸/年，成為世界上最大的釀酒生產(chǎn)基地;公司2009年白酒銷售額達69億元。

　　瀘州老窖：公司現(xiàn)有基酒儲量7萬噸左右，白酒產(chǎn)業(yè)的目標(biāo)是到2013年銷售收入達到100億元，凈利潤保持兩位數(shù)增長;公司2010 年計劃實現(xiàn)銷售收入58億元。

　　酒鬼酒：公司白酒產(chǎn)能2-3萬噸，庫存基酒3萬噸，2009年銷售收入3.65億元;酒鬼酒有2000畝工業(yè)用地、480多畝商業(yè)用地及3萬噸基酒。其中土地資產(chǎn)價值超過12億元，而3萬噸基酒，一旦形成產(chǎn)品，市場價值約為15億元;國資委推動中儲糧整合，而整合對象中糖公司為酒鬼酒實際控制人。

　　山西汾酒：公司白酒產(chǎn)能5萬噸/年，2009年白酒營業(yè)收入21.4億元;近期有媒體報道，山西30位煤老板組建中汾酒業(yè)投資有限公司欲注資山西汾酒50億元，而汾酒集團正在籌劃將產(chǎn)能擴大至15萬噸/年。

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