經濟學家：目前的通脹水平美聯(lián)儲不需要連續(xù)加息

• 2017年9月29日 ZhangHongYuan來源：首席經濟學家論壇 1245 81
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以目前的通脹水平，美聯(lián)儲根本不需要再連續(xù)加息。然而，格林斯潘時代將過低利率維持過久帶來了房地產泡沫、金融危機，慘痛教訓記憶猶深。而且再不提高利率，等到經濟開始下行時，貨幣當局就沒有政策工具了。

　　2014年成為美國聯(lián)邦儲備局主席后，耶倫堅定地告訴世界，美國勞工市場接近完全就業(yè)，工資上漲會加速，所以美國貨幣當局需要加息來應付即將到來的通貨膨脹壓力。耶倫是歷任聯(lián)儲主席中學術造詣最高的經濟學家，但是通貨膨脹的走勢卻和她的預言相反，耶倫不斷說“這是短期過渡性現象，再等等”。

　　耶倫把頭發(fā)都等到全白了。2014年2月至今，美國的非農就業(yè)人數總共增加了超過九百萬人，失業(yè)率由6.7%降至4.4%，但是核心CPI通脹曾經是1.6%，現在是1.7%，仍然沒有達到政策目標2%。頗具諷刺意義的是，決策者更關心的核心PCE通脹， 耶倫上任時為1.41%，現在快要離任了數字仍是1.41%。

　　這兩代投資者，在大學選讀經濟學課程時，都曾學過菲利浦曲線，知道通貨膨脹和失業(yè)率之間存在著穩(wěn)定的負相關。換言之，當失業(yè)率得到改善后通貨膨脹可預期地出現上揚。耶倫及其他公開市場委員會成員，在上世紀七八十年代接受的就是這個經濟學金科玉律，就業(yè)狀況明顯改善，物價必然隨后上升。為此，公開市場委員會不惜與市場預期分道揚鑣，聯(lián)儲的利率點陣圖所預言的利率上升，遠遠高過利率期貨市場所隱含的未來資金成本。

　　如此的濫印鈔票，為何沒有帶來物價上升?如此熾熱的就業(yè)市場，為何沒有帶來物價上升?這個問題不僅美國人在問，世界其它國家的人也在問，是乃世界性現象。

　　首先，君不見各國股市屢創(chuàng)新高，債市房市各有精彩?金融危機之后，各國銀行的金融中介功能普遍弱化，同時企業(yè)寧可做金融投資(美國回購股票、中國炒房地產)也不加碼實業(yè)投資。QE未能滲透到實體經濟，企業(yè)家對未來前景仍不樂觀，實業(yè)投資爽約，實體物價自然難有大作為，受惠的是金融資產價格。

　　其次，科技創(chuàng)新不僅帶來生產力的提高，也顛覆了許多產業(yè)的運作和盈利模式，從網上購物到共享經濟，傳統(tǒng)商業(yè)正在面臨新經濟的嚴峻挑戰(zhàn)，他們失去了加價能力。同時在就業(yè)市場，不僅工會式微，現在的就業(yè)形態(tài)也趨向臨時化、碎片化、外包化、機械替代化，員工漲工資變得越來越難。

　　以目前的通脹水平，美聯(lián)儲根本不需要再連續(xù)加息。然而，格林斯潘時代將過低利率維持過久帶來了房地產泡沫、金融危機，慘痛教訓記憶猶深。而且再不提高利率，等到經濟開始下行時，貨幣當局就沒有政策工具了。

　　那么到底加不加息?這是留給明年新的貨幣政策決策人的問題。筆者給出的建議是，1)忘掉菲利浦曲線，重寫、重修經濟學;2)除了消費物價指數，盡快編制金融價格指數。

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