富力地產(chǎn)十年回A路 降負債只是權(quán)宜之計

• 2017年10月26日 FanTianQing來源：鳳凰網(wǎng) 1370 90
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  2017-2022年中國建筑檢測行業(yè)供需趨勢及投資風(fēng)險研究報告

  第一章 2016年世界建筑檢測行業(yè)發(fā)展態(tài)勢分析 第一節(jié) 2016年世界建筑檢測市場發(fā)展?fàn)顩r分析 一、世界建筑檢測行業(yè)特點分析 二、世界建筑檢測市場需求分析 第二節(jié) 2016年全球建筑...

富力主動中止了IPO的審查，這不免讓公眾再度為富力回歸A股擔(dān)憂起來。

各界十分關(guān)注富力地產(chǎn)的回A之路。

雖然富力地產(chǎn)（以下簡稱“富力”）以保薦機構(gòu)人員變更的理由解釋了中止IPO的事情，但是市場對于富力能否順利回歸A股仍心存擔(dān)憂。對于5次提出回A的富力而言，這一次進展能否順利，顯得比任何時候都緊迫和重要。業(yè)內(nèi)認為，境外上市房企一般估值偏低，回歸A股可享受高估值收益，通過融資可短暫緩解負債壓力。不過，受資本環(huán)境及行業(yè)調(diào)控影響，房企A股上市面臨一定難度。富力中止IPO審查或與此前收購萬達酒店資產(chǎn)有關(guān)，此番中止后也會對富力回A之路帶來變數(shù)。

“中止審查”的另一種猜想

10月20日，證監(jiān)會的一則《關(guān)于發(fā)行監(jiān)管部首次公開發(fā)行股票審核工作流程及申請企業(yè)情況相關(guān)信息顯示》將富力再度拉回聚光燈下，而上一次市場集中關(guān)注富力還是在接盤萬達酒店項目之時。

富力主動中止了IPO的審查，這不免讓公眾再度為富力回歸A股擔(dān)憂起來。但在易居研究院智庫中心研究總監(jiān)嚴躍進看來，“中止”并非“終止”，這意味著中斷審查是暫時的，而并非永久性。首創(chuàng)證券研究所所長王劍輝也向記者表示，一般來講，公司主動中止IPO，隔一段時間可以再次提出申請。中止并不排除以后再次申請IPO，在公司經(jīng)營良好、股東回報依舊較好的情況下，回歸A股還是可以期待的。

對于中止動因各方猜想中，富力最終做出了解釋——保薦代表變更所導(dǎo)致的自然停滯。但是市場似乎并不認可這樣的解釋。

“可能也有其他方面的原因”，協(xié)縱策略管理集團聯(lián)合創(chuàng)始人黃立沖在接受記者采訪時表示：“在已經(jīng)遞交表格的情況下，企業(yè)出現(xiàn)收購較大資產(chǎn)的情況，這部分資產(chǎn)的運營及風(fēng)險短期無法理清，無論是運營持有還是融資，都會出現(xiàn)一定風(fēng)險，不利于上市進程。在此情況下，企業(yè)中止IPO審查，證監(jiān)會再觀察收購資產(chǎn)是否對公司運營產(chǎn)生重大影響。以此來看，富力中止IPO審查與此前收購萬達酒店資產(chǎn)是有一定關(guān)系的?！贝祟惙治稣J為，收購萬達酒店資產(chǎn)帶來了申報材料的調(diào)整，這需要在申報的時候重新做出解釋和說明，所以也可能會因此擱置IPO進程。整體來看，富力中止IPO審查，或許是在申報材料上需要重新修改，以符合監(jiān)管要求。

當(dāng)然，富力方面并沒有公開承認過這一點，不過可以肯定的是，富力再度申請IPO的進程將或多或少受到此次“中止”的影響。王劍輝稱，排隊的時間將會因此而有所延長。嚴躍進也表示，富力當(dāng)前回歸A股面臨的困難，可能是自身流程上的調(diào)整。從該公司IPO中止的表述來看，是暫時性的，后續(xù)還是會有繼續(xù)申請的可能，IPO重啟應(yīng)該是一個正常的流程。不過，類似過會以后一年還不能夠上市的情況也并非鮮見。

十年回A路

一次“中止審查”之所以將富力卷入輿論的漩渦，這是因為富力在回歸A股的路上走得似乎更久更難。據(jù)了解，富力于2005年在香港上市，因受估值過低、流通性不足等因素困擾，富力于2007年決定回歸A股。到2013年的六年間，富力前后4次發(fā)起沖擊A股，終因資本市場環(huán)境變化和政策調(diào)控等原因宣告失敗。

2015年9月，富力提交招股說明書再次沖擊A股IPO。根據(jù)證監(jiān)會官網(wǎng)當(dāng)年11月披露的招股書顯示，富力擬公開發(fā)行不超過10.7億股新股票，募集資金總額為不超過350億元。據(jù)富力發(fā)布的消息顯示，按照計劃，富力將采取A+H的形式存在。

直到今年初，富力對回歸A股還依然信心十足。富力集團董事長李思廉在2017年3月的業(yè)績發(fā)布會上表示，如果按照當(dāng)時的時間表，富力有信心在今年解決回歸A股的問題。不過，隨著政策調(diào)控等外部環(huán)境的變化，富力對于回歸A股逐漸持謹慎態(tài)度。在2017年中期業(yè)績發(fā)布會上，李思廉明確表示IPO暫時沒有明確時間表，“因為房地產(chǎn)目前還是限制上市的企業(yè)，所以我們的審批暫時就慢了下來”。

直到目前，富力中止此次IPO審查，再度給富力回歸A股之路增添變數(shù)。黃立沖表示，目前房地產(chǎn)企業(yè)A股上市存在一定的難度。對于房企而言，今年的樓市調(diào)控政策影響較大，證監(jiān)會在此時對房企上市審批較為嚴格。

同樣，王劍輝也表示，對于房企而言，目前并不是很好的融資時間點，政策調(diào)控影響體現(xiàn)在資本市場，就是對融資再融資的限制，如果說房地產(chǎn)企業(yè)在這方面沒有足夠的準(zhǔn)備，A股上市會受到一些影響。

除受整體環(huán)境影響之外，嚴躍進表示，富力回歸A股的一個短板在于，當(dāng)前回歸A股的企業(yè)中，富力規(guī)模相對不大，所以在后續(xù)A股市場的競爭中，發(fā)揮該公司專業(yè)水平和獨特優(yōu)勢變得更加關(guān)鍵。

回A股降負債只是權(quán)宜之計

有業(yè)內(nèi)人士分析稱，對于富力而言，多次回A失敗后，依舊在嘗試回歸A股，主要原因在于A股對于地產(chǎn)企業(yè)的高估值，將極大改善富力的負債結(jié)構(gòu)，加上在A股上市所募集的資金，可大幅降低富力的負債比率。

2015年國內(nèi)公司債放閘，融資成本下降后，富力抓住機遇大舉發(fā)債。2016年，富力有息負債達1209億元，當(dāng)年新增借款超過370億元。公司債發(fā)行規(guī)模為125億元，助推了企業(yè)發(fā)展。

但申萬宏源認為，2016年的新增借款可能并未包括公司在2016年上半年償還成本較高的80億元永續(xù)債之后，又新增成本略低的約24億元永續(xù)債。根據(jù)全年的資本支出，申萬宏源預(yù)計，該公司2016年末的凈負債規(guī)模將進一步上升至780億元，該數(shù)據(jù)2015年末時為690億元；同期凈負債率約171%，而2015年末時為168%。

值得一提的是，富力于今年7月以199億元的代價6折收購了萬達出售的76家城市酒店的權(quán)益及煙臺萬達（煙臺萬達文華酒店）70%的權(quán)益，而距離富力交付萬達尾款的期限也僅剩3個月左右。因此，也有市場消息稱，富力正在尋求一筆高達約119億元的境內(nèi)擔(dān)保貸款。這筆貸款將用于支付收購萬達酒店資產(chǎn)的代價。

在上述接受記者采訪的人士看來，對于當(dāng)下的富力來說，回A是解決高負債問題的最佳途徑，但此次回A路上突現(xiàn)變數(shù)，富力A股IPO再次折戟的不確定性大增。若此次回A失敗，那富力借回A降低負債的愿望也將落空。

在王劍輝看來，對于上市公司而言，特別是地產(chǎn)企業(yè)，在境外上市的估值偏低，境外投資者對于地產(chǎn)公司整體上估值預(yù)期比較平淡，地產(chǎn)公司不是具有很強成長性的企業(yè)。此外，內(nèi)地房企回A后，獲取的資本使用以及股息回報上，回歸A股后也會更加方便。

王劍輝進一步分析稱，回A享受高估值，獲得更高權(quán)益資本，也是充實資本的一個較好選擇?；貧w成功后，獲得的融資會解決部分債務(wù)負擔(dān)問題，但是不能解決根本問題。地產(chǎn)行業(yè)模式不改變的話，仍是資金密集型，通過高杠桿獲得高收益的行業(yè)，中短期內(nèi)緩解債務(wù)問題，未來這個問題會再次顯現(xiàn)。指望回歸A股解決債務(wù)問題也只是權(quán)宜之計。

記者就富力中止IPO審查的相關(guān)問題，向富力方面提出采訪，但截至發(fā)稿前，對方未給予回復(fù)。

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