分析|中美貿(mào)易戰(zhàn) 兩國的通脹壓力誰更大？

• 2018年4月13日 lihuizhen來源：蘇寧金融研究院 710 42
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  2018-2023年版國際貿(mào)易產(chǎn)品入市調(diào)查研究報(bào)告

  在市場競爭日益激烈、新產(chǎn)品層出不窮的今天，要開發(fā)一個新品并能迅速在市場上推廣其難度是可想而知的。只有經(jīng)過科學(xué)的市場分析、消費(fèi)者分析、競爭對手的分析，做到有的放矢，才能使企業(yè)開發(fā)的新...

我國商務(wù)部4月4日發(fā)布了針對美國貿(mào)易戰(zhàn)的反制措施，將對大豆等農(nóng)產(chǎn)品、汽車、化工品、飛機(jī)等106項(xiàng)、價(jià)值500億美元的、原產(chǎn)于美國的進(jìn)口商品加征關(guān)稅25%。

最新消息，特朗普表示，中國有關(guān)關(guān)稅的講話帶來了美中彼此不加征關(guān)稅的可能性，甚至可能降低關(guān)稅。然而此前中國商務(wù)部發(fā)言人稱，中美沒有進(jìn)行任何層級的談判。美方行動根本沒有表現(xiàn)出談判的誠意。

不僅僅是對貿(mào)易戰(zhàn)的態(tài)度出現(xiàn)緩和，特朗普在敘利亞問題上的態(tài)度也同樣有所緩和，稱美國對敘利亞的導(dǎo)彈襲擊可能并不迫在眉睫。

雖然道指漲起來了，但是當(dāng)前，中美貿(mào)易摩擦，仍舊無疑是今年中國和全球經(jīng)濟(jì)最大的不確定因素，而普通老百姓未來的最直接感受可能是加征關(guān)稅后，商品價(jià)格上漲所帶來的通脹壓力。那么，一旦貿(mào)易戰(zhàn)全面升級，中美兩國居民感受到的通脹壓力到底有多大呢?本文將詳細(xì)解析。

如貿(mào)易戰(zhàn)升級，中國將有多大通脹?

我國商務(wù)部4月4日發(fā)布了針對美國貿(mào)易戰(zhàn)的反制措施，將對大豆等農(nóng)產(chǎn)品、汽車、化工品、飛機(jī)等106項(xiàng)、價(jià)值500億美元的、原產(chǎn)于美國的進(jìn)口商品加征關(guān)稅25%。

從106項(xiàng)加征關(guān)稅的商品清單看，對CPI影響最為直接的商品有大豆、牛肉、煙酒、塑料、化工制品、塑料橡膠等制品。其中，影響力最大的當(dāng)屬大豆——2017年，中國自美國進(jìn)口大豆3285萬噸，占中國進(jìn)口總量的34.4%，占美國出口總量的62.1%(參見下表)。在其他產(chǎn)品領(lǐng)域，要么是中國貿(mào)易依存度較低，國內(nèi)自給率水平較高，要么進(jìn)口對美國市場依賴程度較低，傳導(dǎo)到消費(fèi)終端價(jià)格的可能性不大。

從貿(mào)易依存度看，由于我國國內(nèi)大豆需求高度依賴進(jìn)口，進(jìn)口量占消費(fèi)量比重高達(dá)85%以上，對美國大豆加征關(guān)稅將對我國大豆及下游產(chǎn)品價(jià)格產(chǎn)生極大影響，進(jìn)而對CPI形成一定的壓力。根據(jù)平安證券研究結(jié)果，大豆價(jià)格上漲將通過豆制品、食用油和飼料三個渠道對CPI形成壓力。

首先，在豆制品方面，我國城鎮(zhèn)居民“干豆及豆制品”消費(fèi)在食品消費(fèi)中的占比在1.2%左右，而食品煙酒類在CPI中的占比在31.98%，假設(shè)大豆?jié)q價(jià)25%，豆制品將可能帶動CPI上升0.096個百分點(diǎn)。

其次，在食用油方面，大豆油占我國居民食用植物油消費(fèi)大約為42%，而食用油在CPI中占比0.86%，一旦大豆價(jià)格上漲25%，通過食用油價(jià)格上漲帶動CPI上升0.09個百分點(diǎn)。

最后，在飼料消耗方面，豆粕在精飼料原料成本中占比大約為25%，而2017年農(nóng)產(chǎn)品成本收益數(shù)據(jù)顯示，生豬、肉牛、肉羊、肉雞、蛋雞、奶牛精飼料費(fèi)用在生產(chǎn)成本中占比分別為44%、14%、13%、69%、66%、44%，豬肉、牛肉、羊肉、雞肉、蛋、奶在CPI中占比分別為2.49%、0.59%、0.64%、0.48%、0.60%、1.37%。綜合計(jì)算后，一旦大豆?jié)q價(jià)25%，將通過飼料價(jià)格上漲帶動CPI上升大約0.16個百分點(diǎn)。

可見，全國大豆價(jià)格按照25%漲幅，將拉動CPI上升大約0.35個百分點(diǎn)。

另外，值得關(guān)注的是，當(dāng)前我國大豆庫消比創(chuàng)近年來新低，2018年全年預(yù)計(jì)為4.21。同時(shí)，美國進(jìn)口大豆兩大主要替代國巴西(占我國大豆進(jìn)口46%)和阿根廷(占我國大豆進(jìn)口5%)的大豆產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到極限(參見下圖)，加上今年南美地區(qū)嚴(yán)重干旱，大豆減產(chǎn)將成為大概率事件。因此，在這些內(nèi)外背景下，對美國大豆加征關(guān)稅必然會對國內(nèi)大豆價(jià)格走勢形成明顯沖擊，進(jìn)而對CPI形成壓力。

不過，根據(jù)統(tǒng)計(jì)局4月11日公布的數(shù)據(jù)，3月份我國CPI和PPI漲幅雙雙回落，其中CPI同比上漲2.1%，較2月回落0.8個百分點(diǎn)，可見春節(jié)因素對CPI的季節(jié)性影響已恢復(fù)常態(tài)。因此，在當(dāng)前我國食品價(jià)格持續(xù)低迷、通脹壓力不大的宏觀環(huán)境下，大豆對國內(nèi)通貨膨脹的影響依然可控。

中美貿(mào)易戰(zhàn)對美國通脹形成的壓力更大

反觀美國，如果中美貿(mào)易爭端由局部的貿(mào)易摩擦向全面貿(mào)易戰(zhàn)升級，甚至如果出現(xiàn)環(huán)球時(shí)報(bào)所說的“即使中美貿(mào)易歸零，中國也不會后退”的極端情況，美國普通居民感受到的通脹壓力將是全面而巨大的，具體有以下三方面原因：

第一，中國商品在美國居民日用消費(fèi)品市場占據(jù)主導(dǎo)地位。大家對2006年美國記者莎拉·邦焦?fàn)柲岢霭娴臅充N書《離開“中國制造”的一年》可能并不陌生，書中莎拉一家從抵制中國制造，到認(rèn)識到?jīng)]有中國制造難以生活的事實(shí)，最終放棄了堅(jiān)持不用中國制造的行為。

如今，十多年過去了，盡管越南、印尼、孟加拉等國的勞動密集型產(chǎn)品開始進(jìn)入美國市場，但在美國居民日用消費(fèi)品市場中，“中國制造”并沒有大規(guī)模退出，相反仍保持了持續(xù)高速增長的勢頭。

以三大類最典型的日用消費(fèi)品——紡織服裝、皮革箱包、雜項(xiàng)制品(主要有家具、玩具)為例，2009年中國對美國出口三大類商品分別為246億美元、38.3億美元和237億美元，2017年上升到425億美元、69.3億美元和520億美元，增幅均在一倍左右。而同期中國對美出口總額由2208億美元增長到4297億美元，漲幅(94.6%)也接近一倍，二者保持了大致同步的漲幅。相反，美國在同期的進(jìn)口額由1.56萬億美元上升到2.34萬億美元，增幅僅為50%左右。由此可見，中國商品在美國市場的份額持續(xù)攀升，這其中包括上述三大類日用消費(fèi)品。

第二，過去二十年，中國對美消費(fèi)品出口是美國低通脹的原因之一。在投行分析師和經(jīng)濟(jì)研究界，過去十多年里始終存在著一種聲音：中國對全球出口日用消費(fèi)品，是各國央行實(shí)行史無前例寬松貨幣政策而沒有形成顯著通脹壓力的重要原因。正是中國的日用消費(fèi)品和工業(yè)品產(chǎn)能過剩，壓低了全球通脹水平。盡管許多學(xué)者并不認(rèn)可這一看法，但仍不能否認(rèn)其一定程度的合理性。

同樣以中國對美紡織服裝出口為例，2000年以來，中國對美紡織服裝出口快速增長，但中國服裝產(chǎn)品出口整體價(jià)格指數(shù)卻始終穩(wěn)中趨降。由此可見，中國紡織服裝出口價(jià)格滯漲或許是美國CPI中服裝類價(jià)格漲幅長期低于美國CPI整體漲幅的重要原因(參見下圖)。

第三，歷史上美國發(fā)動對日本、德國貿(mào)易戰(zhàn)，也曾是通脹的原因之一。上世紀(jì)60-80年代，美國與日本、德國也曾發(fā)生曠日持久的貿(mào)易戰(zhàn)，特別是美國和日本之間，出現(xiàn)了六個回合的貿(mào)易摩擦：1968-1972年關(guān)于紡織品，1976-1977年關(guān)于彩色電視機(jī)，1976-1978年關(guān)于鋼鐵，1979-1981年關(guān)于小汽車，1985年關(guān)于匯率，1987-1991年關(guān)于半導(dǎo)體。最后以美國征收高額關(guān)稅、日本“自動出口限制”和日元大幅升值而結(jié)束。但是，美國從中得到的好處并不如預(yù)期的那么大，特別是在貿(mào)易戰(zhàn)前期(上世紀(jì)70年代)，美國經(jīng)濟(jì)陷入了“滯脹”的泥潭(參見下圖)，雖然其主要原因是國際油價(jià)暴漲，但美國頻繁發(fā)動貿(mào)易戰(zhàn)，也是其通脹進(jìn)一步惡化的原因之一。

當(dāng)前，美國經(jīng)濟(jì)通脹水平穩(wěn)步回升。無論是CPI指數(shù)還是美聯(lián)儲高度關(guān)注的個人消費(fèi)支出(PCE)指數(shù)，2017年以來都有明顯的回升。今年3月CPI同比漲幅為2.4%(參見下圖)，連續(xù)突破美聯(lián)儲2%的預(yù)期目標(biāo)值，美聯(lián)儲主席鮑威爾也在各種場合暗示美聯(lián)儲加息幅度和節(jié)奏將可能提升。在此背景下，美國對華發(fā)動貿(mào)易戰(zhàn)，勢必進(jìn)一步推升美國經(jīng)濟(jì)的通脹壓力。

綜合來看，僅就兩國老百姓實(shí)實(shí)在在的感受來說，由于“中國制造”在美國居民日用消費(fèi)品中無處不在，中美全面貿(mào)易戰(zhàn)對美國老百姓形成的通脹壓力，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于對中國老百姓形成的通脹壓力。僅就通脹影響而言，特朗普挑起的中美貿(mào)易戰(zhàn)如果全面開打，真有可能是“搬起石頭砸自己的腳”。

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