寶勝國(guó)際私有化失敗 股價(jià)暴跌 未來(lái)路該怎么走

• 2018年4月17日 zengpingping來(lái)源：王雅媛港股圈 212 5
• 繁體

• 

  2018-2023年中國(guó)永久性阻燃面料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分析及發(fā)展前景研究報(bào)告

  在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)及投資者能否做出適時(shí)有效的市場(chǎng)決策是制勝的關(guān)鍵。永久性阻燃面料行業(yè)研究報(bào)告就是為了解行情、分析環(huán)境提供依據(jù)，是企業(yè)了解市場(chǎng)和把握發(fā)展方向的重要手段，是輔助企...

今年年初，寶勝國(guó)際的臺(tái)灣大股東寶成工業(yè)公告擬溢價(jià)32%，每股2.03元將寶勝私有化，消息一出，寶勝第二天大漲30%。

今年年初，寶勝國(guó)際(03813，以下簡(jiǎn)稱“寶勝”)的臺(tái)灣大股東寶成工業(yè)(以下簡(jiǎn)稱“寶成”)公告擬溢價(jià)32%，每股2.03元將寶勝私有化，消息一出，寶勝第二天大漲30%。之后一段時(shí)間，股價(jià)一直維持在2元以上，反映市場(chǎng)都預(yù)期大股東私有化志在必得。

但人算不如天算，就在昨晚寶勝公告，由于超過(guò)10%的無(wú)利害關(guān)系計(jì)劃股東反對(duì)每股2.03港元的私有化議案，私有化失敗，昨天開(kāi)盤(pán)寶勝大跌35%，還原基本步。

機(jī)會(huì)是跌出來(lái)，這句不一定適合昨天大跌50%的俄鋁(00486)，但是我卻認(rèn)為可以應(yīng)用在寶勝身上，我們先了解一下私有化前公司的套路。

一、重溫寶勝私有化的那點(diǎn)事

寶勝國(guó)際是中國(guó)最大的運(yùn)動(dòng)服飾和鞋類(lèi)零售商之一，全國(guó)有8700多家店鋪，其總收入里有超過(guò)80%是來(lái)自于銷(xiāo)售NIKE和Adidas的產(chǎn)品。

最近幾年，中國(guó)消費(fèi)者對(duì)運(yùn)動(dòng)及健康生活方式要求日漸提高，NIKE和Adidas在中國(guó)銷(xiāo)量也一直很好，對(duì)寶勝國(guó)際的經(jīng)營(yíng)環(huán)境形成支持，其銷(xiāo)售業(yè)績(jī)也是一年比一年好。

但自2017年開(kāi)始，寶勝國(guó)際通過(guò)一些詭異的行為玩起了“套路”。

第一步、刻意做低股價(jià)

(1)讓大市聞所未聞的操作：自曝造假家丑

去年1月8號(hào)，寶勝一條讓市場(chǎng)震驚的利空消息騰空而出：公司發(fā)現(xiàn)16年12月有若干不正確銷(xiāo)售記錄，CFO因此被炒魷魚(yú)，CEO也辭了職。

寶勝正義凜然的主動(dòng)承認(rèn)“公司2016年12月份的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有造假成分”。市場(chǎng)第二天也給與了非常恰當(dāng)?shù)幕貞?yīng)，股價(jià)直接暴跌22%，盤(pán)中最大跌幅超過(guò)37%，當(dāng)天市值蒸發(fā)最高達(dá)40億。

想想看，最后公司12月份出來(lái)的“真實(shí)銷(xiāo)售額”是14億人民幣，無(wú)論環(huán)比跟同比都是持續(xù)增長(zhǎng)，根本不需要造假，自曝家丑明顯是此地?zé)o銀三百兩，對(duì)股價(jià)的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于銷(xiāo)售額調(diào)整的影響。

這種自曝造假行為，就是為了搞臭公司的信用，進(jìn)而打壓股價(jià)。

(2)穩(wěn)步增長(zhǎng)的收入，強(qiáng)行下滑的利潤(rùn)率

能讓長(zhǎng)期投資者愿意低位斬倉(cāng)，除了黑天鵝事件，還有就是不斷下滑的盈利能力。

寶勝2017年上半年的收入同比增長(zhǎng)14.5%，利潤(rùn)大幅下跌19.6%;全年收入同比增長(zhǎng)16%，凈利潤(rùn)卻是令人發(fā)指的大幅下跌29.7%。

在上市公司壓低利潤(rùn)的常見(jiàn)手段中，收入端是一個(gè)很難操控的項(xiàng)目，因?yàn)檫@對(duì)稅務(wù)的安排還有現(xiàn)金流的對(duì)賬要求很高。通過(guò)近四年來(lái)寶勝公布的每月收入走勢(shì)都很相似，間接證明收入沒(méi)有被人為控制。(自爆銷(xiāo)售數(shù)據(jù)水分，聘請(qǐng)?zhí)貏e審計(jì)機(jī)構(gòu)，收入端數(shù)據(jù)問(wèn)題不大)

無(wú)法通過(guò)調(diào)節(jié)收入端來(lái)壓低利潤(rùn)，上市公司通常會(huì)通過(guò)增加各種費(fèi)用開(kāi)支來(lái)達(dá)到這個(gè)目的。而寶勝采取的就是這個(gè)套路。

根據(jù)寶勝前三季度的業(yè)績(jī)公告，大幅增加的銷(xiāo)售及經(jīng)銷(xiāo)開(kāi)支(同比增加20%)是為配合銷(xiāo)售增長(zhǎng)導(dǎo)致的推廣活動(dòng)和開(kāi)體驗(yàn)店等各種銷(xiāo)售費(fèi)用上升。

在2017年中期和三季度業(yè)績(jī)公告后，第二天股價(jià)便應(yīng)聲大跌，分別下跌6%和20%。

第二步、空手套白狼

在2017年港股大牛市的背景下，寶勝通過(guò)以上種種成功使其股價(jià)走出跌跌不休的畫(huà)面。

面對(duì)著幾近腰斬的股價(jià)和日益下滑的利潤(rùn)率，寶勝投資者完美的理解了什么叫“累感不愛(ài)”。

在你投資最絕望的時(shí)候給你希望，寶勝公告說(shuō)因不愿看到小股東承受公司轉(zhuǎn)型帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和股價(jià)波動(dòng)，所以慷慨的提出私有化的建議，價(jià)格還算是良心價(jià)2.03港元，比上交易日收盤(pán)價(jià)高31%。

(1)慷慨的私有化，節(jié)省了近20億港元

天下熙熙皆為利來(lái)，天下攘攘皆為利往。公司私有化目的躍然紙上，按照同樣溢價(jià)32%來(lái)做私有化，2017年初大股東要花近65億港元來(lái)向小股東收購(gòu)股權(quán)，而一年后的2018年初僅需要花費(fèi)近45億港元，節(jié)省了近20億港元。

更何況，當(dāng)股價(jià)處于上行空間的時(shí)候，小股東是肯定會(huì)要求以更高的溢價(jià)進(jìn)行收購(gòu)，32%很有可能是打不住的。比如當(dāng)年阿里巴巴在香港退市時(shí)就比最后交易日溢價(jià)46%。銀泰退市時(shí)比停牌前溢價(jià)42%。

(2)派息拿回74億，僅花25億港元就能私有化

寶勝的大股東裕元在2017年出現(xiàn)前所未有的慷慨派息，母公司寶成拿了大概40億港元左右。裕元這次出售寶勝可獲現(xiàn)金68億港元，裕元已表明有意幾乎全部用作派發(fā)特別息，母公司寶成再拿走一半34億港元。兩次股息收入高達(dá)74億港元。

根據(jù)寶勝2017年的年報(bào)，公司在手現(xiàn)金有4.8億人民幣，也就是近6億港元。

也就是說(shuō)，寶成只要再花大概25億港元就能把寶勝的股份全權(quán)攬入懷中。

當(dāng)大家都感慨，城市套路深，我要回農(nóng)村的時(shí)候，想不到市場(chǎng)還是不少正義之士，愿意給私有化給投反對(duì)票，不讓公司這樣空手套白狼。

二、私有化失敗后，寶勝怎么玩?

港股私有化失敗的個(gè)案并不少，我們歸納大部份個(gè)案，發(fā)現(xiàn)失敗后它們主要有兩類(lèi)，A.折磨小股東 B.善待小股東

A.折磨小股東型

2014年4月21日臺(tái)泥大股東提出溢價(jià)4成3.9港元私有化，但是由于二股東嘉新水泥否決私有化失敗。

打那時(shí)起臺(tái)泥的第一大股東就開(kāi)始了漫長(zhǎng)的私有化計(jì)劃，在水泥行業(yè)下滑的時(shí)候，臺(tái)泥除了火上加油故意隱藏利潤(rùn)，更不忘用供股這一伎倆逼走散戶。

私有化失敗一年后，臺(tái)泥宣布以當(dāng)時(shí)市價(jià)折讓25%，2.2元，2股供1股。到了2016年股價(jià)最低的時(shí)候只剩1.03港元較3.9港元有70%以上的跌幅。

臺(tái)泥的轉(zhuǎn)折點(diǎn)應(yīng)該是發(fā)生在2016年9月，公司突然宣布大股東TCCI向第二股東嘉新水泥收購(gòu)公司3.03億股持股，總代價(jià)6.66億元，相當(dāng)于每股作價(jià)2.2元，較臺(tái)泥上交易日(5)收?qǐng)?bào)溢價(jià)46.67%。

完成后，TCCI于公司持股將由56.92%增至63.05%;嘉新水泥持股降至少于10%，將不再為公司核心關(guān)連人士。

剛剛就說(shuō)過(guò)2014年私有化失敗的關(guān)鍵就是二股東嘉新水泥否決方案，嘉新水泥突然減持不再成為公司核心關(guān)連人士，明顯是為了未來(lái)私有化安排。今年4月臺(tái)泥國(guó)際再次獲大股東提私有化價(jià)格為3.6港元，要約價(jià)比第一次要約價(jià)低0.3港元。

假設(shè)你是2014年以私有化價(jià)格3.9元買(mǎi)進(jìn)臺(tái)泥，之后你跟隨公司以2.2元2供1股，你的成本價(jià)就降至3.3元一股。即是說(shuō)只要你等到第二次私有化通過(guò)，你的這筆投資都不用虧。

但問(wèn)題是中間過(guò)程心驚膽戰(zhàn)，投資者放在很被動(dòng)的位置，說(shuō)句不好聽(tīng)，你在這股票上賺的回報(bào)，可能連用來(lái)看被嚇病的錢(qián)都不夠。

B.善待小股東型

興發(fā)鋁材名不見(jiàn)經(jīng)傳，公司的股票交投少，估值低，所以在去年的9月份其主要股東無(wú)奈地做出私有化決定。

2016年9月23號(hào)，興發(fā)鋁材發(fā)布公告，聯(lián)合要約人(即廣新鋁業(yè)、羅蘇、羅日明、廖玉慶、羅用冠及林玉英)建議透過(guò)協(xié)議安排將公司私有化，每股注銷(xiāo)價(jià)為現(xiàn)金3.70港元，價(jià)格將不會(huì)上調(diào)。

私有化的叫價(jià)較停牌前報(bào)價(jià)2.97元有24.58%的溢價(jià)，這使得多年寡味的股價(jià)終于引得市場(chǎng)大快朵頤，9月28號(hào)復(fù)牌當(dāng)天股價(jià)隨即高開(kāi)21%，然而即使這樣公司價(jià)值依然被市場(chǎng)低估，不然主要股東不會(huì)提議私有化。

然而，市場(chǎng)不是你想來(lái)就來(lái)，你想走就走。特別是在2012年阿里巴巴私有化案之后，在市場(chǎng)上市每逢私有化必有人反對(duì)，各公司的私有化方案越發(fā)難以成功。

即使興發(fā)鋁材大股東提出達(dá)25%左右的溢價(jià)，但小股東依然感到來(lái)自大股東的背叛。所以這次他們?nèi)浩鸲ブ?，反?duì)大股東的私有化。2017年5月17日，公司公告興發(fā)鋁業(yè)遭全體獨(dú)立股東所持全部股份中超過(guò)10%否決，私有化計(jì)劃于法院會(huì)議上未能獲所需的大多數(shù)批準(zhǔn)。

私有化失敗后下挫近17%。但一個(gè)月后，大股東羅蘇開(kāi)始于場(chǎng)內(nèi)增持公司股票，第一次增持40萬(wàn)股，之后再增持55萬(wàn)股。在羅蘇增持不久，伴隨著鋁價(jià)的上漲興發(fā)鋁材這次成為了板塊龍頭，創(chuàng)出5.89港元的歷史新高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越大股東的私有化價(jià)格。

即使是善待小股東型的案例中，不一定每一次私有化被否決后，公司的股價(jià)都可以如此的快速回歸它真正的價(jià)值。但以興發(fā)鋁業(yè)為例，大股東在私有化失敗后一個(gè)月就馬上選擇在市場(chǎng)上增持股票，起碼可以看出這大股東短期內(nèi)一定沒(méi)有打算在股價(jià)上折磨小股東的打算。

那究竟寶勝怎么會(huì)成為那類(lèi)型的股票?既然寶勝有折磨小股東的前科，當(dāng)然會(huì)更傾向于再次折磨小股東，但是問(wèn)題可能出于這次時(shí)不與他了。

三、2018年內(nèi)需增長(zhǎng)突出，避無(wú)可避

根據(jù)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》2017年發(fā)布的中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)專(zhuān)題報(bào)告《中國(guó)開(kāi)賽-崛起中的中國(guó)體育健身產(chǎn)業(yè)》顯示，目前中國(guó)消費(fèi)升級(jí)正在悄然進(jìn)行中，而體育類(lèi)消費(fèi)也隨之迎來(lái)了最大的市場(chǎng)紅利，中國(guó)服裝鞋類(lèi)、休閑和教育產(chǎn)業(yè)未來(lái)五年將強(qiáng)勁增長(zhǎng)26%~42%，增長(zhǎng)空間很大。

國(guó)內(nèi)的一些運(yùn)動(dòng)品牌業(yè)績(jī)表現(xiàn)已非常突出，如2017年業(yè)績(jī)，安踏收入增長(zhǎng)25%，利潤(rùn)增長(zhǎng)近30%;李寧收入增長(zhǎng)11%，毛利率提升0.8個(gè)百分點(diǎn)，利潤(rùn)率也由4.1%提升至5.8%;甚至，二線運(yùn)動(dòng)品牌的特步國(guó)際，獨(dú)家代理直營(yíng)店的經(jīng)營(yíng)效益也提升10%以上;就連偏門(mén)的西裝品牌中國(guó)利郎，其2017年凈利也同比大增13.2%。

一直以來(lái)，因?yàn)闆](méi)有品牌優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)品牌基本賺不到什么溢價(jià)的錢(qián)，如今在消費(fèi)升級(jí)及內(nèi)需向好的情況下，國(guó)內(nèi)品牌發(fā)展趨勢(shì)向好，那像NIKE和Adidas這樣更具有溢價(jià)能力的國(guó)際大牌，銷(xiāo)售情況自然也不會(huì)差。

而寶勝憑借著的母企裕元為NIKE和Adidas的代工關(guān)系，在NIKE和Adidas等品牌的分銷(xiāo)上有著無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì)，且其具有8700家店鋪的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，未來(lái)機(jī)會(huì)比國(guó)內(nèi)品牌應(yīng)該更具優(yōu)勢(shì)。

2017年雖然港股是大牛市，但是內(nèi)需及消費(fèi)品并不是主角，因此寶勝交出一份爛業(yè)績(jī)，趁股價(jià)大跌私有化，大部份人認(rèn)為還是在合情理之內(nèi)。

但是今年第一季運(yùn)動(dòng)品牌已明顯跑出，在這么好的客觀條件下，寶勝選擇A路再折磨小股東，這似乎未免太損失裕元寶勝的品牌吧。

因此，我的猜測(cè)是雖然寶勝本身并不是善男信女，但是今年大概率怎么樣都要被迫還原部分真實(shí)的業(yè)績(jī)吧。

剛好今天收市后公司宣布了2018年3月的經(jīng)營(yíng)收益凈，19.75億元人民幣，同比增長(zhǎng)達(dá)21%，環(huán)比從16%進(jìn)一步加速，不知道算不算是驗(yàn)證了我部份的猜測(cè)。

根據(jù)大跌前股價(jià)2港元，高盛測(cè)算PE估值16倍，以今天收盤(pán)價(jià)1.38港元算，則寶勝當(dāng)前PE估值就大概只有11倍，在當(dāng)前資金渴求內(nèi)需股的環(huán)境下，現(xiàn)價(jià)的寶勝具有明顯的值博率。

免責(zé)聲明：智通財(cái)經(jīng)網(wǎng)轉(zhuǎn)載此文目的在于傳遞更多信息，不代表本網(wǎng)的觀點(diǎn)和立場(chǎng)。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

延伸閱讀

推薦閱讀

猜您喜歡