八成重點(diǎn)公司1季度業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，山西煤企增幅居前：結(jié)合1-3月份重點(diǎn)公司產(chǎn)銷(xiāo)運(yùn)營(yíng)情況，申萬(wàn)預(yù)計(jì)2009年1季度煤炭行業(yè)仍將實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，增幅更有望超過(guò)20%。從重點(diǎn)公司來(lái)看，預(yù)計(jì)同比增幅超過(guò)50%的上市公司分別為盤(pán)江股份（整體上市及煤價(jià)同比上漲雙重因素）、國(guó)陽(yáng)新能（煤價(jià)同比上漲）、西山煤電（煤價(jià)同比上漲及部分08年利潤(rùn)延期確認(rèn)）及大同煤業(yè)（煤價(jià)同比上漲顯著）；預(yù)計(jì)同比增速在10%-40%之間的上市公司有潞安環(huán)能、中煤能源、平煤股份及中國(guó)神華(7%左右)，而開(kāi)灤股份及兗州煤業(yè)可能出現(xiàn)業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)。

    綜合而言，1季度業(yè)績(jī)并不能代表公司全年經(jīng)營(yíng)情況，因?yàn)殇N(xiāo)售收入跨期確認(rèn)及煤炭合同懸而未決等因素等將降低業(yè)績(jī)披露的準(zhǔn)確性；但是，上市公司披露業(yè)績(jī)的不同態(tài)度卻可能成為投資者推測(cè)全年盈利方向的重要依據(jù)，并最終影響短期股價(jià)表現(xiàn)。

    股價(jià)上漲到一定位置，可能重新點(diǎn)燃上市公司增發(fā)注資的熱情：截至目前，山西省政府加快煤炭資源整合、實(shí)現(xiàn)煤炭資產(chǎn)證券化的戰(zhàn)略規(guī)劃仍在推進(jìn)。上市公司作為集團(tuán)最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)及融資平臺(tái)，必將成為最大受益者。2008年大同煤業(yè)兩次啟動(dòng)定向增發(fā)未果，原因在于股票市場(chǎng)價(jià)格快速下滑至增發(fā)價(jià)格以下；而國(guó)陽(yáng)新能籌措多年的整體上市也因股價(jià)過(guò)低無(wú)法開(kāi)展。近期，煤炭板塊表現(xiàn)強(qiáng)勁，大同煤業(yè)股價(jià)已經(jīng)上升至增發(fā)價(jià)格（22元）以上，國(guó)陽(yáng)新能股價(jià)也已經(jīng)較最低時(shí)期增長(zhǎng)150%以上。我們認(rèn)為，當(dāng)前估值范圍處于流通股股東及大股東都可接受的位置，上市公司借此時(shí)機(jī)推進(jìn)增發(fā)注資的步伐將會(huì)加快。雖然我們不能準(zhǔn)確推斷注資帶來(lái)的增厚幅度，但外延式增長(zhǎng)對(duì)于2009年的煤炭企業(yè)而言無(wú)疑是相當(dāng)重要。我們認(rèn)為，隨著恒源煤電等上市公司啟動(dòng)增發(fā)之后，國(guó)陽(yáng)新能、大同煤業(yè)積極籌措相關(guān)事宜的概率很大，值得繼續(xù)關(guān)注.

    煤炭板塊短期超額收益快速累計(jì)，后續(xù)漲勢(shì)減緩但二季度獲得超額收益的方向沒(méi)有改變，繼續(xù)維持行業(yè)"看好"評(píng)級(jí)：近期溝通表明，A股投資者對(duì)煤炭板塊階段性向好的判斷基本一致，且倉(cāng)位陸續(xù)從1季度低配上升至標(biāo)配甚至超配，后續(xù)若繼續(xù)增倉(cāng)須有更多利好刺激。我們認(rèn)為，后續(xù)最大的利好仍是下游需求持續(xù)恢復(fù)以及產(chǎn)業(yè)鏈盈利的逐級(jí)恢復(fù)，只有下游接受能力強(qiáng)（無(wú)論是量還是價(jià)）.

    才能轉(zhuǎn)換夯實(shí)煤炭企業(yè)的盈利基礎(chǔ)；當(dāng)然，流動(dòng)性泛濫也會(huì)加大商品的吸引力。

    申萬(wàn)宏觀組認(rèn)為，二季度投資落實(shí)并帶動(dòng)生產(chǎn)恢復(fù)的趨勢(shì)將深入演繹，這無(wú)疑將增強(qiáng)煤炭投資者繼續(xù)持倉(cāng)甚至增倉(cāng)的信心，維持行業(yè)"看好"評(píng)級(jí)。

    后續(xù)公司估值將逐步分化，成長(zhǎng)性成為投資者調(diào)整倉(cāng)位時(shí)的首要考慮：截至目前為止，煤炭板塊本年超額收益已經(jīng)達(dá)到41%，其中7成超額收益在3月下旬至4月中旬取得；在此過(guò)程中，板塊個(gè)股漲幅差距不大，估值倍數(shù)接近。然而從中長(zhǎng)期視角來(lái)看，唯有增長(zhǎng)性公司值得投資者給予更高估值。我們認(rèn)為：未來(lái)1至3年內(nèi)，產(chǎn)能有顯著內(nèi)生增長(zhǎng)的公司將是：西山煤電、國(guó)投新集、中國(guó)神華及中煤能源；而有較強(qiáng)注資預(yù)期，市值成長(zhǎng)預(yù)期強(qiáng)烈的公司是：國(guó)陽(yáng)新能、大同煤業(yè)及開(kāi)灤股份；另外從環(huán)比業(yè)績(jī)回升來(lái)看，兗州煤業(yè)、開(kāi)灤股份1季度受制于鋼鐵虧損，銷(xiāo)售量?jī)r(jià)皆不理想，未來(lái)一旦下游盈利企穩(wěn)，業(yè)績(jī)上升空間仍然存在。

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