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國內保險市場發(fā)展情況分析
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http://shiquanmuye.com 發(fā)稿日期:2008-8-25
- 【搜索關鍵詞】：研究報告 投資分析 市場調研 保險業(yè) 國壽 平安 太保 壽險業(yè) 分紅險
- 中研網(wǎng)訊：
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壽險繼續(xù)維持了迅猛增長的勢頭。前7月國壽、平安壽、太保壽分別實現(xiàn)保費收入2030億、614億和437億，累計同比增速分別達到54%、30%和58%。前7月平安財和太保財分別實現(xiàn)保費收入165和178億，累計同比增長28%和20%。
2007年銀保的保費收入占總保費收入比例為24.6%，到08年中期上升至31%左右，銀保渠道保費收入同比增長160%，遠遠超過總體60%左右的增速。我們預計08年全年銀行保險保費收入占比將達到35%。不過銀行保險產品以躉交類的投連險和萬能險為主，利率空間較低，銀保占比的上升將會導致保險公司新業(yè)務總體利潤率的下降。
分紅險是保險市場上最主要的產品，占據(jù)了50%左右的市場份額，投連險和萬能險等理財產品占比雖然不到30%，但增速速度很快，保險公司07年基本上都提取了大量的分紅儲備，因此短期內可以維持高于自身投資收益率的結算利率，我們預計伴隨著銀保產品的熱銷，短期內的萬能險和投連險的增速仍將超過傳統(tǒng)型產品，08年分紅、投連和萬能險等理財型產品的合計保費收入將達到79%。
保險公司對萬能險的結算策略各有不同。國壽采取相對比較謹慎的策略，隨市場行情調整其結算利率。平安的個人銀行萬能險利率保持在6%，為業(yè)內最高，而其個人萬能險利率逆勢上調，逼近甚至超過公司投資收益率的底線。太保始終保持5.2%的萬能險結算利率不變，以期給投保者穩(wěn)定的印象，在股市不斷下行的情形下給投資者更好的預期。
不應過分擔憂保費收入會計計量方式的調整對賬面保費收入的負面作用。會計計量方法的改變只是改變保險公司的賬面利潤，對公司的真實經(jīng)營狀況并沒有影響，特別是國壽和平安在香港上市，H股的財務報表都是采用國際會計準則編制的，通常國際準則下的保險公司利潤較中國準則下的要高出20%-30%，而香港的股價比A股價格更低，因此利潤數(shù)額的大小并不是估值的絕對標準。我們認為，對于A股的投資者來說這兩種會計體系下的數(shù)據(jù)差異并不會導致對公司的預期發(fā)生變化。
次貸陰云并未過去。本月除美國標普保險指數(shù)上漲2.5%以外，日本、英國、德國的保險指數(shù)都出現(xiàn)了不同程度的下跌。目前全球金融系統(tǒng)因此的損失超過了5000億美元。國外金融機構頻頻的資產減計和中期業(yè)績下滑，使得全球保險股繼續(xù)下挫。
一、保費收入分析
1.壽險維持快速增長
壽險繼續(xù)維持了迅猛增長的勢頭。7月國壽、平安壽、太保壽分別實現(xiàn)保費收入128億、75億和48億，單月同比分別增長98%、48%和55%，前7個月的累計壽險保費收入2030億、614億和437億，累計同比增速分別達到54%、30%和58%。7月平安財和太保財分別實現(xiàn)保費收入19.6億和20.7億，單月同比增長43%和20%，前7個月累計財險保費收入分別為165和178億，累計同比增長28%和20%。
從壽險行業(yè)公布的6月數(shù)據(jù)來看，雖然三家保險公司的增速較去年都有所提升，但國壽和平安壽均落后于前10大中資壽險公司的平均增速58%，較前10大外資壽險公司189%差距更大。這種集體性地保費收入的增長主要來自各保險公司在當前股市、樓市景氣下行的情況下，借助銀行的網(wǎng)點銷售保險產品，而外資和一些規(guī)模較小的保險公司由于前期起點低從而獲得這種成長性優(yōu)勢。鑒于保險產品的異質性較差，以及大規(guī)模的中資公司具有較好的市場形象和品牌美譽度，我們認為這種成長性上的差異會逐步收窄。財險保費收入增長放緩，目前財險業(yè)務主要集中在車險上，交強險費率的下調對財險公司的影響還是比較大，部分保險公司正積極醞釀利潤空間更大的如個人住房險、責任險等新險種。
2.銀行保險
銀行保險業(yè)務起源于歐洲，自20世紀70年代以來已經(jīng)在世界范圍內取得了巨大成功。
我國的銀行業(yè)和保險業(yè)從2000年開始大規(guī)模地合作，保費銷售收入快速增長，銀行保險成為繼個險、團險之后又一重要的保險銷售渠道。事實上國外的銀行保險，不僅僅只是一種銷售渠道，銀行會和保險公司展開深度合作，參與前期產品的設計和開發(fā)，使得銀保產品更有針對性。在銀行保險相對發(fā)達的國家中，其實現(xiàn)的保費收入占壽險市場業(yè)務總量約60%。
目前，我國的銀保發(fā)展還處在比較初級的階段，保險公司利用銀行的銷售網(wǎng)絡積極地加快保險市場容量的開發(fā)速度，2007年銀保的保費收入占總保費收入比例為24.6%，到08年中期上升至31%左右，銀保渠道保費收入同比增長160%，遠遠超過總體60%左右的增速。我們預計08年全年銀行保險保費收入占比將達到35%。不過銀行保險產品以躉交類的投連險和萬能險為主，利率空間較低，銀保占比的上升將會導致保險公司新業(yè)務總體利潤率的下降。不過在銀保發(fā)展的初期，這種以量先行的模式是必經(jīng)階段。
從險種來看，分紅險是保險市場上最主要的產品，占據(jù)了50%左右的市場份額，投連險和萬能險等理財產品占比雖然不到30%，但增速速度很快，雖然08年保險公司在股市的收益下降，但從前三大保險公司的萬能險結算利率來看，依然維持在比較高的位置。
保險公司07年基本上都提取了大量的分紅儲備，因此短期內可以維持高于自身投資收益率的結算利率，我們預計伴隨著銀保產品的熱銷，短期內的萬能險和投連險的增速仍將超過傳統(tǒng)型產品，08年分紅、投連和萬能險等理財型產品的合計保費收入將達到79%。
3.萬能險
保險公司對萬能險的結算策略各有不同。國壽采取相對比較謹慎的策略，隨市場行情調整其結算利率。國壽的兩全型保險瑞安、瑞祥、瑞豐的結算利率從3月的高點6.05%逐步下降，7月最新的結算利率是4.5%，雖然一路下調，1-7月的平均結算利率還是在5.3%左右，超過年化的保險行業(yè)上半年投資收益率4.8%，考慮國壽超越同業(yè)的投資能力，我們估計目前的結算利率應該和國壽的實際投資收益率相當。
平安的個人銀行萬能險利率保持在6%，為業(yè)內最高，而其個人萬能險利率逆勢上調，從08年1月的5.25%逐步上調至5月的5.75%，6、7月保持此結算利率不變。該結算利率應該已經(jīng)逼近甚至超過公司投資收益率的底線，由于平安公司在07年提取了大量的分紅儲備，因此短期內可以維持高于市場的利率以增加其保險產品的競爭力，這是平安應對其08年以來保費收入始終落后于競爭對手的策略之一。
太保始終保持5.2%的萬能險結算利率不變，目前來看，其保單的平均收益水平是低于國壽和平安的。我們估計不變的利率可以給投保者穩(wěn)定的印象，以在股市不斷下行的情形下給投資者更好的預期。
4.投連險
平安的投連險業(yè)務的開展比較早，其帳戶入市時的成本都很低，因此長期來看，其凈值都很高，平安基金投資最高在07年底的凈值達到過3.7元，現(xiàn)在隨股市調整回落至2.7左右。于07年9月底設立的平安精選權益投資帳戶，現(xiàn)在已經(jīng)跌破了1元的凈值。
國壽的4個投資連結險帳戶均于2008年5月設立，其中除了國壽穩(wěn)健債券投資帳戶取得了正收益，目前凈值在1元以上，其他的平衡增長投資帳戶、進取股票帳戶、精選價值帳戶凈值均在1元以下。
投連險在當前市場上很難取得正收益，不過相對于指數(shù)而言波動性要略小，對希望同時獲得保障和投資功能的人而言還是具有一定的吸引力，08年該險種保費收入增速將有所放緩。
二、保險行業(yè)重要事件分析
1.《會計新規(guī)》可能使保險公司保費收入賬面價值縮減
8月，有媒體指出財政部日前起草了《企業(yè)會計準則解釋第2號（征求意見稿）》（以下簡稱《新規(guī)》），并以內部文件的形式征求了相關上市公司的意見�！缎乱�(guī)》提出了對保險行業(yè)會計計量的一些處理意見，主基調是把國內的會計準則與國際接軌。市場擔心新的會計準則執(zhí)行會導致保險公司賬面保費收入的減少。
國際會計準則與國內會計準則的差異主要在于對保費收入和保單成本的確認這兩個方面。國際會計準則把保單中屬于投資性質的那一部分收入不確認為保費，即現(xiàn)在增長迅猛的分紅險、投連險和萬能險中的投資部分都不計入保費收入；其次關于對保單成本的處理，國際會計準則將其在保單的預計年限內按保費收入的固定比例攤銷，而國內是在取得當期一次性計入成本的。我們認為，國際會計準則在權責發(fā)生制的基礎上計算的財務數(shù)據(jù)更能反映保險公司的真實經(jīng)營業(yè)績。而據(jù)透露，《新規(guī)》規(guī)定對保費收入的確認采用國際準則，而對成本的確認采用國內準則的一次攤銷法，這將導致保險公司的賬面利潤受到擠壓。
我們的看法：采用國際準則確認收入，同時采用國內準則計量成本的可能性不大，不符合會計計量的原則，如果以和國際接軌為目的，更不可能繼續(xù)采用一次性攤銷的成本確認方法。另外，會計計量方法的改變只是改變保險公司的賬面利潤，對公司的真實經(jīng)營狀況并沒有影響，特別是國壽和平安在香港上市，H股的財務報表都是采用國際會計準則編制的，通常國際準則下的保險公司利潤較中國準則下的要高出20%-30%，而香港的股價比A股價格更低，因此利潤數(shù)額的大小并不是估值的絕對標準。我們認為，對于A股的投資者來說這兩種會計體系下的數(shù)據(jù)差異并不會導致對公司的預期發(fā)生變化。目前來說，保險公司的投資收益更值得關注。
2.保險資金間接投資基礎設施項目管理辦法即將出臺
目前保監(jiān)會正在修訂的《保險資金間接投資基礎設施項目試點管理辦法》將對基礎設施投資計劃的投資比例、發(fā)行規(guī)模、投資團隊人數(shù)和資質等方面進行限定�！掇k法》草案將確定保險公司債權投資基礎設施的余額不得超過上季末總資產的5%，保險公司股權投資基礎設施的余額不得超過上季末總資產的3%。保險公司債權投資計劃的發(fā)行額度為投資同一償債主體不得超過20億元人民幣，且占單一項目總投資額的比例不得高于40%。
我們的看法：對于保險資金投資基礎設施項目的規(guī)定，在鼓勵保險公司擴大投資范圍、積極參與基礎設施項目的同時，也對風險控制做出一定的規(guī)范。長期穩(wěn)定的保險資金為周期長、工程大的基礎項目提供資金來源和更好的融資渠道。不過保險公司在基礎設施項目上投資早已有先例，08年4月以平安為首的保險投資團出資160億投資京滬高鐵項目，此次的規(guī)定對保險公司影響更多在規(guī)范風險控制方面。
三、國外保險市場分析
本月除美國標普保險指數(shù)上漲2.5%以外，日本、英國、德國的保險指數(shù)都出現(xiàn)了不同程度的下跌。8月初美國保險股一度反彈，但受保險公司披露中期業(yè)績影響轉頭向下。
AIG由于次貸危機影響繼續(xù)進行資產減計，計劃將要進行大規(guī)模增資，引致股價創(chuàng)下1969年來最大的跌幅。荷蘭國際集團二季度利潤19.2億歐元，同比下降25%，蘇黎士由于財險業(yè)務實現(xiàn)50%的增長，二季度凈利潤微增0.2%至26.8億美元，富通集團二季度利潤8.3億歐元，同比下降49%。房地美和房利美財務狀況繼續(xù)惡化，難以籌得足夠的資本度過難關，最終可能將由美國政府托管，動用政府資金注資。次貸危機的陰云并未過去，目前全球金融系統(tǒng)因此的損失超過了5000億美元。國外金融機構頻頻的資產減計和中期業(yè)績下滑，使得全球保險股繼續(xù)下挫。
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