一、存貸差擴大，存款定期化延續(xù)

　　2008年7月末，廣義貨幣供應量(M2)余額為44.64萬億元,同比增長16.35%，增幅比上年末低0.39個百分點，比上月末低1.02個百分點；狹義貨幣供應量(M1)余額為15.5萬億元,同比增長13.96%，增幅比上年末低7.09個百分點，比上月末低0.23個百分點。 M1增速已連續(xù)三個月低于M2增速，活期存款定期化的趨勢，顯示出資金的活躍度仍然較低。

　　人民幣貸款同比增長14.58%。7月末，金融機構本外幣各項貸款余額為30.88萬億元，同比增長15.46%。金融機構人民幣各項貸款余額29萬億元，同比增長14.58%，增幅比上年末低1.52個百分點，比上月末高0.46個百分點。當月人民幣貸款增加3818億元，同比多增1504億元。由于今年央行對新增貸款實現按季度進行控制，而銀行由于往往傾向于在每季度的開始多放貸，季度的后兩個月新增貸款則會有所回落。從分部門情況看：7月份居民戶貸款增加490億元，同比少增613億元，其中，短期貸款增加115億元；中長期貸款增加375億元。由于房價的下跌和樓市成交量的低迷，居民購房仍處于觀望期，因此新增居民貸款繼續(xù)較去年同期減少。非金融性公司及其他部門貸款增加3328億元，同比多增2116億元，其中，短期貸款增加857億元；中長期貸款增加1659億元；票據融資增加766億元。1-7月份人民幣各項貸款增加28343億元，同比多增605億元。

　　7月末，金融機構本外幣各項存款余額為45.53萬億元，同比增長18.79%。金融機構人民幣各項存款余額為44.37萬億元，同比增長19.6%，比上月末高0.75個百分點。當月人民幣各項存款增加4682億元，同比多增3097億元。從分部門情況看：居民戶存款增加2465億元，同比多增2556億元（去年同期減少91億元）；非金融性公司存款減少55億元，同比少減7億元；財政存款增加1848億元，同比少增341億元。1-7月份人民幣各項存款增加54331億元，同比多增18871億元。居民儲蓄存款的大幅增加主要是由于股市和房地產市場的低迷，資金回流銀行的現象仍在繼續(xù)。

　　人民幣存款的增速高于貸款的增速，7月底存貸差比上月增加864.13億元，存貸比為65.37%，較上月小幅下降0.17個百分點。

　　二、公開市場操作力度加大

　　由于我國CPI的回落和防止經濟硬著陸，我國的宏觀調控任務從"雙防"轉為"一保一控"，同時央行對信貸結構進行了微調，增加貸款額度以支持中小企業(yè)融資，但從緊的貨幣政策不會全面放松。在存款準備金率達到高位，中小企業(yè)面臨生存困境從而對加息更加謹慎的情況下，公開市場操作力度有所加大，成為央行主要運用的貨幣政策工具。8月份通過公開市場操作投放資金3610億元，回籠資金4685億元，凈回籠資金1075億元，比上個月多回籠資金361億元。

　　三、上市銀行中期業(yè)績亮麗

　　14家上市銀行共實現凈利潤2327.83億元，比上年同期增加929.41億元，同比增長66.46%。其中，中信銀行、浦發(fā)銀行增幅最大分別同比增長162.62%和149.62%，招商銀行、民生銀行、北京銀行、南京銀行的增幅也都在100%以上，國有銀行中建設銀行增幅最大達到71.34%。各家銀行利潤增長的因素基本相同，主要是由于資產規(guī)模的擴大、息差的擴大、中間業(yè)務的發(fā)展、成本收入比和所得稅率的下降。

　　上半年商業(yè)銀行的貸款增速有所放緩，并且由于股市樓市的低迷，資金向銀行回流現象明顯，尤其是國有銀行的存款增速普遍超過貸款增速。但由于上半年大部分貸款的重新定價和銀行議價能力的提高，多家銀行貸款平均利率提升明顯，如浦發(fā)銀行、北京銀行的貸款利率較2007年上升了100BP。但由于基準利率的提高和資本市場的調整出現存款定期化的趨勢，銀行的新增定期存款超過了新增的活期存款，活期存款占比有所下降，拉高了資金成本�；钇诖婵钫急雀叩你y行如華夏銀行、民生銀行存款利率上升的幅度比較大。由于凈利息收入的增幅超過了生息資產的增長規(guī)模，多數銀行的凈息差擴大，帶動了凈利息收入的增長。

　　銀行的中間業(yè)務發(fā)展好于預期，成為上市銀行中報中的一大亮點。國有銀行的手續(xù)費及傭金凈收入的同比增速都在40%以上，股份制銀行和城商行由于中間業(yè)務的基數低，同比增長迅速，未來發(fā)展?jié)摿�很大。其中，民生銀行的手續(xù)費及傭金凈收入同比大幅增長212%，在營業(yè)收入中的占比達到17.36%，僅低于中國銀行。興業(yè)銀行的手續(xù)費及傭金凈收入同比增長181%，在營業(yè)收入中的占比達到了9.19%。從緊的貨幣政策對于銀行經營既有壓力又有動力，促進商業(yè)銀行加快業(yè)務轉型，開拓多元化的盈利模式，才能增強自身抵御經濟波動的能力。

　　四、經營壓力分析

　　雖然上半年銀行的業(yè)績同比大幅增長，但二季度凈利潤環(huán)比增速明顯低于一季度，利潤增速有放緩的跡象。由于銀行業(yè)是典型的經濟周期行業(yè)，在經濟增速下滑的宏觀環(huán)境下面臨的經營壓力增大，推動銀行業(yè)績增長的驅動因素正在逐步減弱。經營壓力主要來自于資產質量下滑的預期推高信貸成本、存款定期化趨勢下息差有收窄跡象。

　　商業(yè)銀行的制造業(yè)和房地產業(yè)貸款在公司貸款中占有很大比重，兩項貸款合計占貸款總額的20%以上，尤其寧波銀行和民生銀行占到貸款總額的40%以上。房地產商資金鏈緊張、房地產抵押物價值的下跌，以及由于人民幣升值、經營成本上升加大了出口導向型企業(yè)的經營困難，企業(yè)盈利能力的下降將帶來銀行壞帳的增加，侵蝕銀行的利潤甚至資本金。二季度利潤增速出現下降趨勢，主要原因之一就是商業(yè)銀行普遍在二季度加大了撥備計提以增強抗風險能力。建設銀行、中國銀行、工商銀行、交通銀行四大國有上市銀行的二季度利潤低于一季度，環(huán)比出現負增長主要原因是震災對國有銀行的損失大于其他銀行，增加了貸款損失準備金的提取。大部分上市銀行二季度利潤的環(huán)比增速低于一季度，只有民生銀行和北京銀行的二季度環(huán)比增速高于一季度。由于宏觀經濟增長放緩或衰退對銀行資產質量的影響具有滯后性，下半年商業(yè)銀行的信貸成本上升壓力仍然很大，對凈利潤增長有不利影響。

    近期央行、銀監(jiān)會聯(lián)合下發(fā)《關于金融促進節(jié)約用地的通知》要求銀行在商業(yè)性房地產、農村集體建設用地等領域加強信貸合法合規(guī)審查。加強對房地產開發(fā)貸款的審查、房地產信貸的收緊有利于商業(yè)銀行控制房信貸風險，但房地產商的資金鏈會更加緊張，也有可能使得信貸風險較早暴露從而引發(fā)銀行不良貸款的增加。銀監(jiān)會發(fā)出了《關于開展重點地區(qū)房地產貸款壓力測試的通知》，密切關注房地產市場對銀行資產質量的影響。

　　去年由于央行的幾次加息、以及資本市場和樓市的繁榮使得存款活期化趨勢擴大了銀行的存貸款利差。今年上半年由于貸款的重新定價，從緊貨幣政策下貸款資源更加稀缺銀行的議價能力提升，凈息差有所擴大。但銀行的息差隨著貸款重新定價的逐步完成，和存款向定期化的轉變拉高資金成本，銀行的息差會有所收窄，息差水平將低于中期。大部分上市銀行的二季度息差已較一季度出現了收窄趨勢，上市銀行中除了招商銀行、民生銀行，其余銀行6月末的息差低于3月末水平或與3月末基本持平。

　　五、綜合評級和重點關注上市公司

　　中期業(yè)績亮麗使得銀行全年業(yè)績穩(wěn)定增長有了基本保證，但在經濟增速放緩的宏觀環(huán)境下，信貸成本上升、息差走勢增加了銀行經營的壓力和不確定性。目前上市銀行2008年動態(tài)市盈率為11倍，對風險已有所反應，具備長期投資價值，維持"增持"的投資評級。當前國內外宏觀經濟走勢尚未明朗，我們認為經營穩(wěn)健和資產質量穩(wěn)定的上市銀行具有更好的投資價值，可重點關注工商銀行、招商銀行和浦發(fā)銀行。

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