去年夏天爆發(fā)的美國次貸危機，對全球尤其是發(fā)達國家的金融、經(jīng)濟產(chǎn)生了遠超預(yù)期的深遠影響。次貸危機發(fā)展到今天，已經(jīng)演變成為百年一遇的金融風暴，美國金融業(yè)遭受重創(chuàng)：華爾街五大投行中兩家倒閉、一家被收購、兩家改組為銀行控股公司，就連全球按資產(chǎn)計算最大的保險公司美國國際集團(AIG)以及占據(jù)美國抵押貸款市場半壁江山的“兩房”也難逃被政府接管的命運。為盡早結(jié)束金融風暴，最近半個多月美國政府采取了大規(guī)模的救市行動。盡管如此，記者從所了解到的各種信息來看，現(xiàn)在還很難判斷危機所處的階段。

    最壞時期是否過去難預(yù)料
 
    納斯達克OMX集團首席策略官傅迪娜(AdenaT.Friedman)9月24日在北京接受記者采訪時表示，當然希望最壞的時期已經(jīng)過去，但實際上對此卻很難預(yù)料�！皼]有人能夠預(yù)測金融市場何時能停止波動。而且，未來6個月是美國總統(tǒng)大選期，即使沒有目前的市場波動，總統(tǒng)大選本身也會帶來一些市場波動�！彼�希望新政府上臺以后能盡快恢復(fù)市場的穩(wěn)定。

    中國銀行全球金融市場部分析員王濤告訴記者，現(xiàn)在只能說美國金融風暴最糟糕的這一波過去了，但是否還有下一波還不好判斷�！澳氵�需要看包括花旗、摩根大通在內(nèi)的其他金融機構(gòu)的表現(xiàn)，如果他們再繼續(xù)大規(guī)模減計資產(chǎn)甚至出現(xiàn)擠提，可能還會引發(fā)一波大的金融動蕩。金融風暴是否見底最關(guān)鍵的還在于房地產(chǎn)市場和抵押貸款人的還款能力。美國政府最近采取的大規(guī)模救市措施還需要一段時間才能奏效，在這個過程中還具有一些不確定因素。”他如是說。

    本周頭兩個交易日，美國股市未能延續(xù)上周的大幅反彈，23日美聯(lián)儲主席伯南克和美國財政部長保爾森在國會就7000億美元救助計劃發(fā)表的證詞既沒能緩解經(jīng)濟憂慮，也未能阻止大宗商品和工業(yè)類股遭遇拋售。再看債市，受高盛公司表示將從巴菲特旗下公司籌資50億美元以及美國政府當天發(fā)售340億美元國債的消息刺激，美國兩年期國債價格9月24日出現(xiàn)了3天來的首次下跌。東京時間下午13時零6分，兩年期國債收益率上升3個基點至2.09%，10年期國債收益率則上升2個基點至3.81%。

    新加坡主權(quán)財富基金———淡馬錫公司則認為，全球信貸危機還將持續(xù)兩年，會抑制經(jīng)濟增長并減少公司的投資機會。該公司高級國際執(zhí)行董事邁克爾·狄表示，“現(xiàn)在很難預(yù)測我們是處于(危機的)開始、中間或是結(jié)束階段。它并非僅僅是次貸危機，可能影響到信用卡和其他類型資產(chǎn)�！焙商m銀行私人銀行駐亞洲證券研究部主管達芙妮·羅斯也表達了類似的看法，認為信貸危機尚未見底，問題至少將延續(xù)到明年。

　　美國房市仍未見底

    追根溯源，引發(fā)次貸危機的一個重要因素是美國房地產(chǎn)市場的調(diào)整導(dǎo)致抵押貸款違約率大幅上升致使抵押貸款支持證券等金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量惡化。在抵押貸款違約率達到至少30年來最高水平、威脅到“兩房”即房利美和房地美的生存之后，本月美國政府已宣布接管這兩家政府支持企業(yè)。因此，正如美聯(lián)儲前任主席格林斯潘所指出的那樣，房市的穩(wěn)定不僅事關(guān)美國業(yè)主的切身利益，也是解決當前全球信貸危機的必要條件�！胺�(wěn)定的房價將證明房產(chǎn)到底價值幾何，檢驗金融市場諸多抵押貸款支持證券的最終抵押價值，這樣才能正確估算銀行體系資產(chǎn)負債表下資產(chǎn)項目的市場價值及銀行的資本金狀況�！彼�說。

    然而，目前美國房地產(chǎn)市場正面臨著上世紀30年代以來最糟糕的情況。根據(jù)8月25日美國全國房地產(chǎn)經(jīng)紀人協(xié)會公布的占美國住房銷售總量80%以上的舊房銷售量的相關(guān)數(shù)據(jù)，美國舊房銷售量7月份比6月份增長了3.1%，超過市場預(yù)期。但是，銷售量環(huán)比略有上漲主要是低價促銷喪失抵押品贖回權(quán)的房產(chǎn)所致，同比數(shù)據(jù)則下降了13.2%。加上7月份積壓待售住房數(shù)量升至新高和住房價格仍在下降，分析人士認為，美國住房市場仍未見底，住房價格還將繼續(xù)下跌。

    根據(jù)格林斯潘的預(yù)測，美國住房價格可能在明年上半年企穩(wěn)或觸底。他做出這樣的預(yù)期主要基于兩組數(shù)據(jù)，一是可供出售的單戶型房屋(包括新屋和舊房)數(shù)量，二是當前房價與政府發(fā)布的單戶型房價估值之間的比較。歐洲央行管理委員會成員、德國央行行長阿克塞爾·韋伯也預(yù)計美國房地產(chǎn)市場可能要到明年才會見底，危機有可能從房貸向?qū)W生貸款等其他信貸領(lǐng)域擴散。

    不過，著名的美聯(lián)儲觀察家約翰·貝里則注意到，美國房地產(chǎn)泡沫破裂所導(dǎo)致的強烈痛苦實際上正在開始緩和。他說，對房地產(chǎn)數(shù)據(jù)的細致分析會發(fā)現(xiàn)一些“最糟糕的時期已經(jīng)過去”的證據(jù)。實際上，以舊房銷售數(shù)據(jù)為例，其在2005年下跌之前達到了折合年率725萬套的最高紀錄，今年1月份該數(shù)據(jù)降至489萬套，5月份略微回升至為499萬套。今年5月至7月，舊房銷售量按年率計算平均為495萬套，與今年2月至4月相同。貝里說，最近的數(shù)據(jù)不能保證未來幾個月銷售不會下降得更多，但它們的相對穩(wěn)定可能顯示房價已經(jīng)下跌到足以刺激買房人重新入市的地步。人們沒有理由相信自2005年以來銷售大幅下降的局面將再次出現(xiàn)。

    而傅迪娜補充道，缺乏透明度是導(dǎo)致美國金融危機的關(guān)鍵因素之一�！氨热邕@些資產(chǎn)原來的定價過程、清算機制缺乏透明度，使銀行和投資者在決策時缺乏相關(guān)信息。我認為防范危機關(guān)鍵的一點是要進一步提高透明度，無論在證券市場還是信貸市場，這與納斯達克的核心使命相一致�！彼�說。

　　銀行倒閉愈演愈烈

    迄今，全球金融機構(gòu)在這場嚴重的危機中損失慘重，已經(jīng)公布的次貸相關(guān)虧損和資產(chǎn)減計金額已經(jīng)達到了5000億美元。根據(jù)日前公布的第二季度財報，受次貸危機相關(guān)的資產(chǎn)沖減拖累，美歐許多大銀行都出現(xiàn)虧損。其中，瑞銀、美林已連續(xù)第四季度虧損，瑞銀3.29億美元的虧損額遠遠超過了市場預(yù)期。美國第四大銀行美聯(lián)銀行則宣布上調(diào)第二季度的虧損額至91.1億美元。這已經(jīng)是該行今年第二次調(diào)高虧損額。由于債務(wù)抵押債券(CDO)價格進一步縮水，德意志銀行的分析師近期發(fā)布報告預(yù)計，第三季度花旗集團將進一步?jīng)_減資產(chǎn)80億美元。不僅是銀行，像AIG這樣的保險巨頭也因為涉足信用違約保險市場而遭受重擊，第二季度虧損53.6億美元，連續(xù)第三個季度虧損。

    美國聯(lián)邦存款保險公司(FDIC)8月底表示，美國銀行業(yè)受信貸危機影響，今年第二季度收益僅為50億美元，為1991年底以來第二低水平。截至6月底，F(xiàn)DIC“問題名錄”中的機構(gòu)已從3月底的90家增加到117家。FDIC主席預(yù)計，因信貸危機惡化，未來將有更多銀行出現(xiàn)問題。

    據(jù)統(tǒng)計，2008年至今，美國已有12家銀行倒閉。7月份以來，金融危機愈演愈烈，關(guān)閉的銀行就有8家之多，此前尚存的“危機的破壞性可以被控制在為數(shù)不多的幾家在抵押貸款上失誤的金融機構(gòu)內(nèi)”的希望徹底破滅。實際上，最近的動蕩在很大程度上來說并非來源于初始時的問題，即有問題的次級抵押貸款，而是來自于信用違約掉期(CDS)，即AIG等公司向那些尋求違約保護的公司出售的保險合約。由于股價暴跌，心存憂慮的放貸機構(gòu)將陷入困境的公司送入了更深的無底洞：9月15日，雷曼兄弟宣布申請破產(chǎn)保護，美林不得不同意將自己出售給美國銀行；16日晚間，美聯(lián)儲宣布向AIG提供850億美元緊急救助，作為交換，美國政府將獲得該公司的大多數(shù)股權(quán)。21日晚，美聯(lián)儲批準摩根士丹利和高盛集團從獨立投行轉(zhuǎn)型為傳統(tǒng)的銀行控股公司，宣布了傳統(tǒng)意義上的華爾街的終結(jié)。

    信貸緊縮尚未緩解

    事實上，從更宏觀的層面來看，自去年8月危機爆發(fā)以來，銀行不愿意提供同業(yè)拆借，一直在囤積資金以備自身潛在損失之需，并擔心其他銀行的信用度，貨幣市場利率難以下降。在美聯(lián)儲多次降息并大量注資金融體系之后，信貸緊縮的狀況依然不見好轉(zhuǎn)，反而有趨緊的勢頭，強化了信貸危機遠未結(jié)束的觀點。最近雷曼兄弟宣布破產(chǎn)和持續(xù)的市場危機更加劇了貨幣市場的壓力。王濤告訴記者，只要利率仍處于高位，貸款人每月的還款額仍較高，他們違約的可能就比較大。對金融機構(gòu)來說，由于整個信貸市場依然緊張，短期的低成本融資基本上已經(jīng)不存在了。

    以上周為例，在美歐多家央行迅速向市場注入短期資金以后，9月15日美元隔夜拆借利率仍出現(xiàn)了6月份以來最大漲幅。16日，測度資金可獲得性的3個月倫敦銀行同業(yè)拆借率(Libor)與3個月美國聯(lián)邦基金利率的利差擴大4個基點至109個基點，為至少是2001年12月以來最大的。

    根據(jù)美聯(lián)儲日前公布的最新調(diào)查結(jié)果顯示，7月份有越來越多的美國銀行提高了信貸標準，意味著信貸危機仍在加深。在接受調(diào)查的50家銀行中，約75%的表示已收緊優(yōu)惠利率抵押貸款尺度，遠高于4月份60%的比例；有32家銀行表示仍在發(fā)放“非傳統(tǒng)”住房抵押貸款，比如在一定時期內(nèi)只需支付利息的貸款，但其中約85%的銀行已經(jīng)提高了放貸標準。調(diào)查還發(fā)現(xiàn)，很多銀行在過去3個月里提高了所有主要種類的消費和企業(yè)貸款的放貸標準，大約65%的國內(nèi)銀行收緊了信用卡貸款標準，高于4月份30%的比例。接受調(diào)查的美國國內(nèi)外銀行均預(yù)計，將在2008年底至2009年期間繼續(xù)提高多數(shù)貸款的發(fā)放門檻。

    盡管美國經(jīng)歷了從次貸危機到信貸危機、再到金融危機的演變過程，但令人欣慰的是，在政府全力相救的情況下，金融危機引發(fā)經(jīng)濟危機的可能性并不大。王濤認為，政府的成本已經(jīng)花到這個份兒上，不可能再收手。為了防止經(jīng)濟衰退，政府將盡全力采取各種措施，不排除在必要時降息。

　　相關(guān)鏈接    美國次級抵押貸款危機的成因

    美國次級抵押貸款產(chǎn)生的出發(fā)點是好的，在最初10年里也取得了顯著的效果。1994年至2006年，美國的房屋擁有率從64%上升到69%，超過900萬的家庭擁有了自己的房屋。在利用次級房貸獲得房屋的人群里，大部分是低收入者，這些人由于信用記錄較差或付不起首付而無法取得普通抵押貸款。而次級抵押貸款則為低收入者提供了擁有自己房屋的選擇權(quán)，而不是直接拒絕為他們提供信貸。

    但次級抵押貸款的高風險性也隨之而來。次級房貸的利率有可能高達10%-12%，而且大部分次級抵押貸款采取可調(diào)整利率(ARM)的形式，隨著美聯(lián)儲多次上調(diào)利率，次級房貸的還款利率越來越高，最終導(dǎo)致拖欠債務(wù)比率和喪失抵押品贖回率的上升，釀成今日的危機。

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