美國(guó)投資銀行業(yè)的歷史在剛過(guò)去的半年中被改寫：雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)；貝爾斯登和美林被收購(gòu)；摩根士丹利和高盛成為了金融控股公司，這將是他們最后一周受美國(guó)證券交易委員會(huì)監(jiān)管，下周更加嚴(yán)厲的美聯(lián)儲(chǔ)將接手這兩家昔日的投資銀行業(yè)巨子，他們將面對(duì)的是更多束縛手腳的金融監(jiān)管條例。

　　有人將這稱為是“華爾街的沒落”，在他們看來(lái)，沒有了投資銀行，華爾街只不過(guò)是一條與建筑物緊密相連的狹窄街道。就像是P.White　&　Co的首席分析師菲利浦·懷特（Philip　White）所說(shuō)的，“投資銀行業(yè)是華爾街的魅力所在，少了這些上流（White　Shoe）公司，整個(gè)行業(yè)只剩下了一班烏合之眾。”

　　驚險(xiǎn)的周末

　　2008年9月15日的9：30，德國(guó)復(fù)興信貸銀行（KFW）的高管們聚集在一起，會(huì)議的主題是53分鐘之前，這家銀行向雷曼兄弟匯去的數(shù)億歐元。

　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月15日早上8點(diǎn)37分，為了履行之前簽訂的“貨幣互換協(xié)議”，KFW的電腦自動(dòng)向雷曼兄弟匯去了3.5億歐元。就在當(dāng)天，他們收到了德國(guó)央行發(fā)給該國(guó)商業(yè)銀行的一份通知，這份通知表示，雷曼兄弟將不再參與結(jié)算交易以及相關(guān)的資產(chǎn)可能存在風(fēng)險(xiǎn)。

　　在KFW發(fā)現(xiàn)問題之后，他們希望美聯(lián)儲(chǔ)將挽救雷曼兄弟并且扛起所有的責(zé)任，不過(guò)他們并未如愿。當(dāng)巴克萊銀行和美國(guó)銀行從整體收購(gòu)雷曼的談判桌離開后，雷曼只剩下了一條路，那就是宣告破產(chǎn)。而在這個(gè)周末宣布的另一個(gè)消息就是美國(guó)銀行收購(gòu)了美林，幾天之后，高盛和摩根士丹利成為了金融控股公司之后接受巨額的注資，而現(xiàn)在市場(chǎng)關(guān)心的是美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)財(cái)政部那個(gè)價(jià)值7000億美元的救市計(jì)劃是否可以實(shí)行，以及效果如何。

　　如果說(shuō)貝爾斯登走入絕境是一場(chǎng)意外，那么過(guò)去幾天發(fā)生的事情告訴我們，這個(gè)行業(yè)存在著系統(tǒng)性的問題。

　　穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)

　　泡沫的產(chǎn)生是由于投資者的投資決策并不基于對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的判斷，而是盲目地相信過(guò)去幾年的好事情將在未來(lái)延續(xù)。

　　有的時(shí)候，穩(wěn)定健康的市場(chǎng)是泡沫的起源。

　　在過(guò)去的25年中，美國(guó)、德國(guó)、英國(guó)等主要的發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的波動(dòng)率都出現(xiàn)了大幅降低，這得益于GDP主要靠服務(wù)業(yè)而不是國(guó)防開支推動(dòng)，前者一般更加穩(wěn)定，當(dāng)然還有良好的庫(kù)存管理、經(jīng)濟(jì)的全球化、更加自由的匯率以及更為有效的貨幣政策。

　　特別是在過(guò)去幾年，亞洲經(jīng)濟(jì)也開始走出了金融危機(jī)的陰影，全球經(jīng)濟(jì)以接近5%的速度增長(zhǎng)，而通脹則被控制在合理的水平。

　　穩(wěn)定而健康的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)極大刺激了資產(chǎn)價(jià)格的上揚(yáng)，資產(chǎn)價(jià)格的上漲使得投資者變得盲目樂觀，這包括信貸提供方與貸款人。就像美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)保爾森在9月23日國(guó)會(huì)聽證上所說(shuō)的，“美國(guó)金融市場(chǎng)之所以走到這一步絕不是一朝一夕之功，而是源于開始的時(shí)候，貸款提供方并沒有履行審查程序，而借款人則是申請(qǐng)了無(wú)法負(fù)擔(dān)的貸款�！�

　　杠桿比率提升毀掉金融市場(chǎng)？

　　在這場(chǎng)危機(jī)中，我們看到了令人難以理解的金融名詞以及投資銀行高得驚人的杠桿，那么這些是否真是罪魁禍?zhǔn)祝?/P>

　　杠桿比例的提升在過(guò)去的幾年是顯而易見的。

　　“在去年市場(chǎng)崩潰之前，杠桿比率一直在上升�！卑猜�(lián)伯恩斯坦（Alliance　Bernstein）的主席兼首席執(zhí)行官桑德斯（Lewis　Sanders）在名為《金融創(chuàng)新是否傷害了全球經(jīng)濟(jì)》的報(bào)告中表示，“金融機(jī)構(gòu)也增加了杠桿比率，不管是明顯的或者是含蓄的�！�

　　杠桿的作用是可以放大收益，當(dāng)然也會(huì)放大損失，不過(guò)在市場(chǎng)景氣的時(shí)候，后者往往會(huì)被忽視。然而一旦市場(chǎng)開始向下，高杠桿意味著投資者的損失要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于基礎(chǔ)資產(chǎn)的損失比例，一些投資者將被追償保證金，資產(chǎn)將被強(qiáng)制出售，并導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格繼續(xù)下跌。最后信貸市場(chǎng)也會(huì)受到影響。

　　那么為什么我們追求這么高的杠桿？難道真的看不到風(fēng)險(xiǎn)？

　　“我們并沒有選擇，安全資產(chǎn)的收益率過(guò)低，令投資者不得不放開手腳�！睉烟乇硎荆�其中原因包括海外大量資金流入美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)。

　　美國(guó)10年期國(guó)債收益率在2001年到2007年中的平均收益率只有4.4%，而在上世紀(jì)80年代和90年代，平均收益率水平為8.6%�！拔覀兛吹皆趤喼藿鹑谖�機(jī)之后，亞洲國(guó)家開始大量增加外匯儲(chǔ)備，這些儲(chǔ)備大量被投資在美國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)。”懷特表示。

　　國(guó)債收益率處于低位降低了整個(gè)市場(chǎng)的融資成本，同樣降低了投資者的收益。在這個(gè)時(shí)候，想要取得高收益只能通過(guò)高杠桿或者介入高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

　　現(xiàn)在杠桿比率開始回落，但是核心問題還沒有解決，就像是并購(gòu)基金Cognetas的管理合伙人麥康奈爾（Nigel　McConnell）所說(shuō)的，未來(lái)市場(chǎng)的杠桿比率將下降，這意味著資產(chǎn)的回報(bào)率將會(huì)降低，尤其對(duì)于那些退休基金將構(gòu)成重要的影響。

　　金融業(yè)務(wù)走向集中

　　“對(duì)于我們的歐洲業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，美國(guó)銀行和美林的合并將是一個(gè)夢(mèng)幻組合�！泵绹�(guó)銀行主席兼首席執(zhí)行官肯·劉易斯（Ken　Lewis）在美國(guó)銀行和美林合并計(jì)劃公布后說(shuō)，這項(xiàng)合并計(jì)劃將加速美國(guó)銀行在證券市場(chǎng)和并購(gòu)市場(chǎng)的擴(kuò)張。

　　經(jīng)過(guò)了一輪金融動(dòng)蕩之后，市場(chǎng)擔(dān)心金融資源將變得越來(lái)越集中。這種情況很有可能出現(xiàn)。在投資者信心爆棚的時(shí)候，資金是否無(wú)處不在，每個(gè)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)都可以在市場(chǎng)融到足夠的資金，而現(xiàn)在情況開始不同了，資源將向那些大型的金融控股公司集中。

　　“那些缺乏健康的資產(chǎn)負(fù)債表支撐的投資銀行在融資困難的時(shí)刻明顯處于下風(fēng)，”貝恩資本（Bain　Capital）的管理合伙人瓦利德（Walid　Sarkis）表示這種趨勢(shì)將繼續(xù)，“我們擔(dān)心最終金融市場(chǎng)是否會(huì)集中，集中到就像是會(huì)計(jì)行業(yè)一樣，只有四家主要的市場(chǎng)參與者�！�

　　對(duì)于投資銀行業(yè)來(lái)說(shuō)，這并不是好消息。

　　救市：救經(jīng)濟(jì)還是救金融機(jī)構(gòu)？

　　美國(guó)金融監(jiān)管部門正在努力塑造一種形象，那就是他們想要挽救的是經(jīng)濟(jì)，而不是金融機(jī)構(gòu)。

　　“美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持這樣的觀點(diǎn)，那就是只要有可能，這樣的困難應(yīng)該由市場(chǎng)自己來(lái)解決。比如，（金融機(jī)構(gòu)可以）通過(guò)增發(fā)來(lái)增加資本金，進(jìn)行競(jìng)購(gòu)談判，或者是破產(chǎn)�！泵缆�(lián)儲(chǔ)主席伯南克在本周的國(guó)會(huì)聽證上表示，政府給予幫助的目的只能是維持金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，為了整體經(jīng)濟(jì)健康成長(zhǎng)。

　　伯南克表示救房利美和房地美是“為了防止金融市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)以及整個(gè)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)難以承受的混亂”。

　　而在AIG的問題上，伯南克宣稱，　“美聯(lián)儲(chǔ)采取行動(dòng)是基于對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)狀況以及AIG債務(wù)的判斷，AIG的破產(chǎn)將是全球金融市場(chǎng)嚴(yán)重的威脅，也將影響美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)�！泵缆�(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部拒絕動(dòng)用公眾基金去幫助這家投資銀行。在伯南克看來(lái)，雖然雷曼兄弟的破產(chǎn)可能帶來(lái)一些風(fēng)險(xiǎn)，但雷曼兄弟的問題其實(shí)已經(jīng)為市場(chǎng)所知了，比如，信貸違約市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)表明該公司很有可能走向破產(chǎn)，所以美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為投資者已經(jīng)采取了相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施。
　
　　即使是那些被美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部救助的公司，股東的權(quán)益也被抹殺殆盡。房利美和房地美的股價(jià)在政府宣布接盤之后出現(xiàn)了暴跌�！盀榱朔乐沟赖嘛L(fēng)險(xiǎn)以及（這些行動(dòng)）可能會(huì)在未來(lái)鼓勵(lì)投機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于AIG的信貸支持是以該公司所有人、管理者和債券持有者巨大的成本為代價(jià)的�！辈�南克表示，貸款是以公司全部的資產(chǎn)作為抵押，貸款利率是Libor加850個(gè)基點(diǎn)，目前來(lái)看會(huì)超過(guò)11%，而且政府將相當(dāng)于79.9%股權(quán)的投票權(quán)，從而控制該公司對(duì)股東發(fā)放股息。

　　更加嚴(yán)格的金融監(jiān)管

　　每一次政府出手解決危機(jī)，都將導(dǎo)致監(jiān)管規(guī)則的改變，這次也將不例外。

　　美國(guó)國(guó)會(huì)并沒有迅速批準(zhǔn)美國(guó)財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)提交的價(jià)值7000億美元的救市方案，這個(gè)方案將全面收購(gòu)金融機(jī)構(gòu)手中那些問題資產(chǎn)，重新建立投資者的信心。

　　“保爾森部長(zhǎng)提交了一個(gè)建議，他表示這對(duì)于保護(hù)我們的整體經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要。這個(gè)空前龐大的建議卻缺乏細(xì)節(jié)。”美國(guó)參議院銀行委員會(huì)主席克里斯·多德（Chris　Dodd）在聽證會(huì)上表示“（這個(gè)方案）將讓他可以買入7000億美元的不良資產(chǎn)從而達(dá)到干預(yù)市場(chǎng)的目的，他們將持有這些壞賬數(shù)年之久，而那些被他們挑選過(guò)來(lái)管理這些資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)還可以賺取數(shù)以百萬(wàn)計(jì)美元的管理費(fèi)。”

　　美國(guó)國(guó)會(huì)關(guān)注的是多少人可以免除被趕出家的危險(xiǎn)，以及有什么措施保證以后不必要再動(dòng)用納稅人的資金來(lái)救助市場(chǎng)，顯然保爾森的計(jì)劃令人失望�！鞍讓m需要一個(gè)領(lǐng)導(dǎo)人，這個(gè)人將保證監(jiān)管者將嚴(yán)格履行自己的職責(zé)，以保證不會(huì)對(duì)這種不負(fù)責(zé)任的信貸行為睜一只眼閉一只眼�！倍嗟逻�指出。

　　這可能意味著金融監(jiān)管將更加嚴(yán)格，或許這需要一些時(shí)間，就像伯南克說(shuō)的：“為了防止類似危機(jī)的再度發(fā)生，我們必須認(rèn)識(shí)到我們金融市場(chǎng)和市場(chǎng)監(jiān)管的問題和薄弱環(huán)節(jié)。但是給出全面的改革建議還需要仔細(xì)深入的研究，很難在短期內(nèi)推出關(guān)于監(jiān)管法案的改革措施�！�

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