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從產(chǎn)業(yè)投資角度對水泥股的預(yù)測分析
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http://shiquanmuye.com 發(fā)稿日期:2009-4-24
- 【搜索關(guān)鍵詞】：研究報告 投資分析 市場調(diào)研 水泥 亞泰 賽馬
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2009年中國家具行業(yè)研究咨詢報告 面對全球金融危機(jī)，我國家具行業(yè)經(jīng)受住了考驗。2008年我國家具行業(yè)仍然保持了高速的發(fā)展。面對2009年中國硅鋼行業(yè)研究咨詢報告 2009年，世界經(jīng)濟(jì)仍處在周期性回落之中。未來硅鋼的需求減弱，特別是2009年上半年的需求減2009-2012年中國涂鍍板行業(yè)應(yīng)對新經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化及 2008年以來，中國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展經(jīng)受了近幾年最為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)和重大考驗。盡管國際經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生了2009-2012年中國陶瓷行業(yè)應(yīng)對新經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化及發(fā) 2008年以來，中國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展經(jīng)受了近幾年最為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)和重大考驗。盡管國際經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生了核心觀點：08年第三季度水泥股爆挫,為什么水泥股能夠翻倍
從產(chǎn)業(yè)資本角度看水泥股估值投資要點：
08年第三季度水泥股爆挫在工業(yè)利潤大幅下滑、地產(chǎn)銷售和開工增速大幅下滑的情況下，水泥企業(yè)產(chǎn)銷量增速和經(jīng)營效益（毛利率）不斷下降，市場預(yù)期到未來兩年水泥企業(yè)經(jīng)營狀況會很困難，利潤可能大幅下降。于是水泥股迎來了業(yè)績和估值水泥的雙重下降，其結(jié)果就是股價爆挫。以海螺水泥為例，在08年10月水泥股價爆挫之時，根據(jù)我們與業(yè)內(nèi)的溝通，分析師們普遍擔(dān)心其08年-10年的業(yè)績?yōu)?.50、1.25、1.00元/股，在預(yù)期得不到修正的情況下，股價將一直探底。
為什么水泥股能夠翻倍我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)刺激政策的推出使得主要水泥股業(yè)績和估值雙雙下降的預(yù)期被徹底扭轉(zhuǎn)（賽馬和祁連山在水泥股的下跌中被錯殺，4萬億的推出又進(jìn)一步增強(qiáng)了其所在區(qū)域市場的景氣度），水泥股應(yīng)該回歸到一個合理的估值水平。由于合理的估值水平由合理PE和EPS來決定（假設(shè)采用PE估值法）（這一假設(shè)是完全合理的，水泥制造雖然是周期性行業(yè)，但是目前國內(nèi)水泥市場正在整合之中，而且區(qū)域之間景氣并不一致，水泥企業(yè)的業(yè)績不同步運(yùn)動是完全可以存在的），合理PE由水泥產(chǎn)業(yè)投資者的機(jī)會成本決定。
因此請看右圖，以4萬億的推出為中心點，水泥股前后3個月走勢迥然不同，之前跑輸大盤，之后跑贏大盤，其根本原因就在于雖然業(yè)績尚未好轉(zhuǎn)，但是未來景氣度的預(yù)期已經(jīng)完全發(fā)生逆轉(zhuǎn)，水泥股估值體系回歸。
從產(chǎn)業(yè)資本角度看水泥股估值08年第三季度水泥股大跌已經(jīng)反映過了水泥行業(yè)收益和估值水平雙下降的現(xiàn)實，水泥行業(yè)目前處于估值回升的區(qū)域。當(dāng)前的估值水平是合理的，是否還能繼續(xù)回升要看景氣度的發(fā)展情況。而對于主要的水泥上市公司而言，未來兩年業(yè)績能夠保持穩(wěn)定增長，目前的估值是完全安全的。
產(chǎn)業(yè)資本認(rèn)可的長期合理回報率在7%（稅前8%），那么在穩(wěn)定的、不考慮增長的狀況下，合理的水泥股估值應(yīng)該在14-15倍左右（1/0.07），目前的主要水泥股09年估值均在這個數(shù)值左右，與我們的分析相符。不考慮增長的情況下，目前主要水泥股估值合理；但是，水泥上市公司普遍具有較好的成長性，其合理PE估值應(yīng)該高于14-15倍，目前估值是安全的。
水泥行業(yè)維持"看好"評級目前水泥股估值基本合理，未找到下調(diào)水泥投資評級的足夠依據(jù)，因此我們維持對水泥行業(yè)的"買入"評級。
在目前估值基本合理的情況下，我們推薦投資選擇具有高成長性的水泥股，由之前的分析可知，西北、東北、西南地區(qū)的房地產(chǎn)和FAI投資依然處于高位，相關(guān)水泥公司受益頗多。從成長性的角度講，冀東水泥、賽馬實業(yè)、祁連山、亞泰集團(tuán)未來兩年內(nèi)具有較高的成長性；再考慮到上述公司目前估值水平，亞泰集團(tuán)和祁連山、賽馬實業(yè)是不錯的投資標(biāo)的。
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