事實上，進(jìn)入2009年11月以后，我們并不是在討論棉價是不是應(yīng)該上漲，而是在討論棉價應(yīng)該以怎樣的方式上漲，期價和現(xiàn)貨價格的差異是不是處于一個合理的范圍？

　　我們注意到：自棉花期貨交易以來,棉花期價對同級棉花現(xiàn)貨的價差絕大多數(shù)時候處于200—1600元/噸的范圍，極限高值出現(xiàn)在2008年3月，為2500元/噸，極限低值出現(xiàn)在2004年8月為-800元/噸。進(jìn)一步細(xì)化，也可以看到，期現(xiàn)價格在小于200或大于1600的狀態(tài)下存在的時間都非常短暫。2009年11月以來，由于期價的快速上漲，期現(xiàn)價差穿越了1200元的合理中軸位置，快速放大到1800元/噸一線，現(xiàn)貨方面則由于國家棉花儲備投放的壓力而保持緩步跟進(jìn)之中。我們對現(xiàn)貨保持緩漲的節(jié)奏抱有信心，但是，我們對期現(xiàn)價差維持在一個明顯偏高的位置缺乏信心。

　　倉單

　　由于天氣原因2009年度國內(nèi)棉花產(chǎn)量和質(zhì)量受到了不同程度的影響，故新作物年度開始后棉花倉單生成數(shù)量明顯下降。我們對比2004年以來棉花倉單的注冊過程發(fā)現(xiàn)：在2004—2007年度，截止到11月底，棉花倉單注冊數(shù)量處于3000—4500手的范圍，這是一個正常的水平。2008倉單注冊較少，但需要考慮到當(dāng)時為期價倒掛于現(xiàn)貨價，自然不可能吸引倉單進(jìn)入期貨市場。而截止2009年11月25日，棉花倉單僅1456手，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于往年同期。如果我們考慮兩個事實，即期價遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨價和期貨持倉規(guī)模是以往年度同期最高持倉量的3倍，就可以明白倉單是多么的匱乏！

　　在2010年度，投資者應(yīng)該對棉花倉單的生成速度和數(shù)量保持密切關(guān)注，同時將倉單的生成與期現(xiàn)價格結(jié)合考慮。若倉單生產(chǎn)始終緩慢，我們則要保持對棉價繼續(xù)強(qiáng)勢運行的信心；若倉單數(shù)量快速增加，我們則要留意期價受到的沖擊會隨即放大，需要主動放低對棉價走高的預(yù)期。

　　技術(shù)分析

　　美國棉花期價走勢

　　從當(dāng)前美國棉花期價走勢看，周線圖表和月線圖表是最為清晰的，即期價正在向80美分/磅回升。從月線圖表看，美棉過去34年來基本是在40—80美分/磅的區(qū)間內(nèi)運行，歷史高點為1980年9月的97美分。投資者要關(guān)注的是：美國棉花是否能借助基本面利好和通脹預(yù)期強(qiáng)烈的東風(fēng)擴(kuò)展新的運行區(qū)間？就如同美國大豆一樣，在突破500—1000美分/蒲式耳的歷史大區(qū)間后進(jìn)入750—1500美分的新區(qū)間運行。參照美國大豆，我們不妨預(yù)期：美國棉花新的波動區(qū)間可能是60—120美分/磅，即低位上移到60美分，新區(qū)間寬度為低位的兩倍。那么對應(yīng)于國內(nèi)棉價，這個新區(qū)間是12000—24000元/噸。需要提醒投資者注意的是：這不完全是我們對2010年走勢的認(rèn)識，而是對歷史價格運行區(qū)間改變的判斷和猜想。

　　從歷史圖表看，鄭棉上市以來主要的運行區(qū)間為12000—16000，中軸14000。從周線圖看，當(dāng)前國內(nèi)棉花期價正在攻擊上市以來的高位區(qū)間16500一線。

　　國內(nèi)鄭棉期價走勢

　　在技術(shù)圖表上，鄭棉期價不如美棉圖表豐富，但是，我們?nèi)阅艿玫较嗨朴诿烂薜呐袛唷?/FONT>