全球的通脹問(wèn)題遠(yuǎn)未結(jié)束，近期食品價(jià)格飆升將進(jìn)一步推升主要經(jīng)濟(jì)體的通脹指數(shù)。然而，鑒于核心通脹仍平穩(wěn)，我們認(rèn)為美國(guó)和歐洲的貨幣政策收緊仍需等待一段時(shí)間。

　　美國(guó)核心通脹風(fēng)險(xiǎn)仍較低

　　美國(guó)1月份的CPI基本符合我們的預(yù)期。1月CPI月升0.4%，其中核心CPI升幅在0.2%。CPI的觸底反彈意味著美國(guó)通縮風(fēng)險(xiǎn)基本消除。

　　根據(jù)我們對(duì)美國(guó)通脹形勢(shì)的判斷，受食品能源和進(jìn)口價(jià)格的推動(dòng)，今年看到CPI、PPI等價(jià)格指標(biāo)的顯著上行是必然的，然而核心價(jià)格指標(biāo)只是溫和恢復(fù)的態(tài)勢(shì)，即扭轉(zhuǎn)此前的下行趨勢(shì)轉(zhuǎn)為溫和上行。

　　食品價(jià)格是推動(dòng)CPI走高的重要因素。觀察細(xì)項(xiàng)發(fā)現(xiàn)對(duì)美國(guó)人而言更為重要的肉類價(jià)格顯著增長(zhǎng)，其他食品價(jià)格則漲幅不大。然而，近期GSCI農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)大幅飆升，這意味著后期CPI中食品價(jià)格分項(xiàng)將繼續(xù)較大幅度上升。因而，單純受食品價(jià)格推動(dòng)，美國(guó)CPI讀數(shù)到今年下半年再上0.5%是大概率事件。

　　由于食品和能源項(xiàng)并不計(jì)入核心CPI，考慮到勞動(dòng)力工資價(jià)格目前仍相對(duì)平穩(wěn)，核心CPI今年年內(nèi)大幅上行的概率很低。威脅核心CPI的因素主要來(lái)自房租價(jià)格的上揚(yáng)，近期房租價(jià)格的快速上漲是美國(guó)通脹形勢(shì)的較大威脅。

　　歐洲輸入性通脹

　　能源價(jià)格上漲等輸入性因素是造成歐洲國(guó)家通貨膨脹率攀升的主要原因�？梢钥闯龀�英國(guó)外，德國(guó)、法國(guó)、西班牙扣除能源分項(xiàng)后的通脹水平均明顯低于總體通脹水平，并且這三個(gè)國(guó)家的核心通脹均低于2%。對(duì)英國(guó)而言，匯率走弱、增值稅以及燃油稅的上漲等暫時(shí)性因素與飆升的大宗商品價(jià)格共同推升其通貨膨脹水平。然而以上種種因素對(duì)核心通脹的傳導(dǎo)力度暫較為有限。

　　到目前為止，能源價(jià)格上升是推動(dòng)歐洲通脹的主因，未來(lái)食品價(jià)格將推升歐洲通脹進(jìn)一步上行，這意味著歐洲通脹指數(shù)的壓力短期內(nèi)無(wú)法緩解。然而另一方面，歐洲的核心通脹即工資水平仍非常平穩(wěn)，同時(shí)考慮到南歐國(guó)家脆弱的國(guó)家財(cái)政問(wèn)題，歐央行決策顯然面臨極大的挑戰(zhàn)。我們認(rèn)為短期內(nèi)歐央行收緊的可能性也不高。

　　不考慮能源的影響，對(duì)歐洲國(guó)家而言，其CPI分項(xiàng)中漲幅最大的項(xiàng)目主要為住房和交通。根據(jù)其在CPI中的權(quán)重，我們計(jì)算出各分項(xiàng)對(duì)CPI增速的影響。觀察得到各個(gè)國(guó)家的交通分項(xiàng)幾乎已達(dá)到危機(jī)前高點(diǎn)，而食品分項(xiàng)距前期高點(diǎn)則還有一定距離�？紤]到近期國(guó)際食品價(jià)格的大幅飆升，這意味著食品分項(xiàng)仍具進(jìn)一步上升空間。

　　以通脹水平最高的英國(guó)為例，其交通分項(xiàng)中漲幅最大的為空運(yùn)價(jià)格，但增速?gòu)娜ツ?月就已觸頂回落，今年1月同比增速為9.5%。造成1月交通分項(xiàng)顯著上跳的原因?yàn)?月海運(yùn)及內(nèi)河航運(yùn)價(jià)格同比增速大幅跳升，從去年12月的3.5%增加到10.9%。燃油稅的上漲是推升交通分項(xiàng)的另一個(gè)原因。

　　對(duì)另一個(gè)通脹水平較高的國(guó)家西班牙而言，CPI中同比增速最快的分項(xiàng)為交通項(xiàng)。另外，住房分項(xiàng)下煤氣及液體燃料細(xì)項(xiàng)1月增速也分別高達(dá)16.2%以及27.7%，這意味著能源等原料可能是推升歐洲國(guó)家通脹的原因之一。

　　新興市場(chǎng)通脹受食品價(jià)格影響很大

　　和歐洲不同，新興市場(chǎng)國(guó)家通脹水平普遍受食品價(jià)格影響很大。一方面，食品價(jià)格增速是各分項(xiàng)中最高的，且和歷史相比也處于較高水平；另一方面，新興市場(chǎng)國(guó)家尤其是亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家食品分項(xiàng)權(quán)重顯著高于歐洲發(fā)達(dá)國(guó)家。

　　新興市場(chǎng)國(guó)家食品分項(xiàng)本輪加速上漲時(shí)點(diǎn)主要集中在2010年5月，個(gè)別國(guó)家略有滯后，為2010年8、9月份。這一時(shí)間與CRB農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)上漲時(shí)間大致相同。然而考察發(fā)現(xiàn)，與農(nóng)產(chǎn)品類大宗商品相關(guān)的食品細(xì)項(xiàng)在新興市場(chǎng)本輪通脹中并不明顯，反而是一些帶有本地屬性的食品分項(xiàng)漲幅最高，這意味著此前的新興市場(chǎng)通脹還顯著受到內(nèi)生性因素推動(dòng)。

　　以具體國(guó)家為例：

　　泰國(guó)本輪通脹主要由內(nèi)生性因素推動(dòng)。泰國(guó)CPI中食品分項(xiàng)占最大權(quán)重，為1/3左右。受去年嚴(yán)重水災(zāi)影響，泰國(guó)蔬菜水果價(jià)格大幅上漲，加工蔬菜及鮮果價(jià)格連續(xù)半年以上保持30%以上的同比增速。

　　后期天氣好轉(zhuǎn)使得供應(yīng)增加以及泰國(guó)政府的緊縮政策，本輪內(nèi)生性的通脹問(wèn)題將有所緩解。然而，需要警惕的是，除非農(nóng)產(chǎn)品類大宗商品價(jià)格穩(wěn)定在當(dāng)前水平或有所回落，食品分項(xiàng)后期將受到輸入性因素的推動(dòng)繼續(xù)上漲，新興市場(chǎng)的緊縮周期尚未結(jié)束。

　　印度通脹隨著央行的加息逐步回落，然而近期受到服裝和蔬菜水果價(jià)格飆升的影響，通貨膨脹率又略有抬頭之勢(shì)。

　　印度通脹形成的原因比較復(fù)雜。一方面，印度產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的問(wèn)題使得農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)不足從而造成食品價(jià)格高漲，而迅速發(fā)展的服務(wù)業(yè)則推動(dòng)了居住價(jià)格。這兩部分是CPI構(gòu)成中最為重要的，共占CPI權(quán)重60%以上。

　　隨著印度央行的調(diào)控，食品與居住的價(jià)格已從峰值回落，但食品價(jià)格近期有回升趨勢(shì)。另外，我們注意到在總體通脹率不斷下降的同時(shí)，受國(guó)際棉價(jià)持續(xù)走高影響，紡織服裝價(jià)格增速卻持續(xù)加快。輸入性因素對(duì)印度通脹的影響已逐漸從原料價(jià)格擴(kuò)散到商品終端。

　　由于印度農(nóng)業(yè)生產(chǎn)能力的限制，若大宗商品持續(xù)上漲對(duì)印度產(chǎn)生的沖擊可能更為明顯。若通脹反彈的態(tài)勢(shì)繼續(xù)，印度央行則可能加大緊縮的力度。

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