中國(guó)汽車技術(shù)研究中心(以下簡(jiǎn)稱“中汽研”)2日公布的數(shù)據(jù)顯示，7月份汽車產(chǎn)銷量分別為123.80萬(wàn)輛和105.62萬(wàn)輛，環(huán)比分別下降4.34%和6.70%；1-7月份中國(guó)汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷量分別為971.03萬(wàn)輛和824.14萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)39.42%和28.58%。

    中汽研5月份起開(kāi)始發(fā)布其統(tǒng)計(jì)體系下的汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，截至目前已發(fā)布了四個(gè)月的數(shù)據(jù)，產(chǎn)銷量逐月下滑。由于中汽研銷量數(shù)據(jù)以上牌量為基礎(chǔ)，因此能夠較好反映零售銷量。從最新數(shù)據(jù)來(lái)看，7月份的銷量環(huán)比降幅較6月份擴(kuò)大1.45個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)量環(huán)比降幅則擴(kuò)大2.93個(gè)百分點(diǎn)，反映7月份的汽車銷售相較6月進(jìn)一步低迷，導(dǎo)致車企減產(chǎn)幅度也較6月份顯著加快。

　　按照中汽研數(shù)據(jù)，截至7月份，國(guó)內(nèi)汽車庫(kù)存已經(jīng)達(dá)到146.89萬(wàn)輛，對(duì)比6月底的130萬(wàn)輛，庫(kù)存壓力愈發(fā)顯著。同時(shí)，汽車庫(kù)存周期不斷加長(zhǎng)，從2月份的41天到6月份的55天，再到7月份的58天，逐月增長(zhǎng)勢(shì)頭不改，乘用車和商用車庫(kù)存周期7月份分別增加到60天和50天，這給企業(yè)及經(jīng)銷商資金周轉(zhuǎn)帶來(lái)了不利影響。分析人士認(rèn)為，45-60天為汽車的合理庫(kù)存周期，由此可見(jiàn)目前的庫(kù)存水平已經(jīng)接近上限。

　　短期必然回落 長(zhǎng)期增長(zhǎng)確定

　　今年以來(lái)汽車庫(kù)存的大幅攀升，導(dǎo)致廠家近幾個(gè)月加大了主動(dòng)減產(chǎn)的力度，產(chǎn)量持續(xù)下降。與此同時(shí)，車市降價(jià)促銷的范圍和程度不斷擴(kuò)大，在預(yù)期車價(jià)下調(diào)的背景下，消費(fèi)者持幣待購(gòu)情緒有所增加，更加劇了銷量的回落。隨著限產(chǎn)保價(jià)的展開(kāi)以及價(jià)格的下行，汽車行業(yè)三季度的盈利情況可能觸底。

　　受2009年車市火爆的影響，行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)大幅擴(kuò)張。不過(guò)，2009年市場(chǎng)的井噴主要源于政策刺激，今年則難以持續(xù)。從理論上來(lái)說(shuō)，汽車消費(fèi)應(yīng)與經(jīng)濟(jì)和收入水平高度相關(guān)，但是2009年汽車銷量增速的波動(dòng)幅度大幅超越居民可支配收入和GDP，這種顯著的背離必然將令汽車銷量向合理水平回歸。

　　不過(guò)，對(duì)于我國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也無(wú)需過(guò)于悲觀，二季度以來(lái)的下行實(shí)際上是短期超常水平向正常狀態(tài)的過(guò)渡，長(zhǎng)期發(fā)展前景依然向好。首先，我國(guó)的人均汽車保有量、單位國(guó)土面積汽車擁有量和單位公路汽車擁有量均低于美國(guó)、日本、韓國(guó)等其它國(guó)家，汽車消費(fèi)存在較大的上升空間；其次，我國(guó)汽車內(nèi)需的最大動(dòng)力在于城鎮(zhèn)化率的提升，特別是城鎮(zhèn)化率低的西北、西南、華中區(qū)域的汽車需求潛力更大；另外，中西部城市的R值(汽車市場(chǎng)的平均價(jià)格與人均GDP的比值)已經(jīng)開(kāi)始靠近“3”這一汽車消費(fèi)啟動(dòng)的臨界點(diǎn)，繼一線城市需求爆發(fā)之后，未來(lái)剛性需求將主要來(lái)自于中西部區(qū)域。

　　景氣反彈不確定 投資還看估值修復(fù)

　　從投資機(jī)會(huì)來(lái)看，等待汽車行業(yè)基本面繼續(xù)觸底的意義不大。一方面，產(chǎn)銷量三季度觸及低點(diǎn)已經(jīng)被市場(chǎng)所預(yù)期；另一方面，產(chǎn)量已經(jīng)縮減了四個(gè)月，未來(lái)繼續(xù)縮減的幅度可能有限。更重要的是，在行業(yè)觸及季度低點(diǎn)后，后續(xù)的景氣反彈幅度將相當(dāng)有限。

　　中信建投指出，產(chǎn)能和新車型的供應(yīng)充足將使汽車行業(yè)維持在供需弱均衡和激烈競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，使得實(shí)際價(jià)格下行幅度及其對(duì)盈利的影響具有較大不確定性，特別是轎車行業(yè)觸底之后的景氣反彈特征將更加不明顯，從今年四季度開(kāi)始至少3-4個(gè)季度內(nèi)將維持供需弱均衡。

　　因此，在目前時(shí)點(diǎn)上對(duì)汽車股的投資應(yīng)淡化行業(yè)基本面觸底反彈的預(yù)期、強(qiáng)調(diào)估值的安全性。按照TTM法，當(dāng)前汽車整車板塊的市盈率水平均已接近理論下限(均值-1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差)，特別是零部件板塊的市盈率甚至低于理論下限；不過(guò)，由于宏觀經(jīng)濟(jì)存在不確定性，汽車消費(fèi)和行業(yè)盈利能力均存在變數(shù)。同時(shí)，由于2009年汽車銷量基數(shù)大幅抬高，因此2010年的增速中樞必將下移，導(dǎo)致行業(yè)整體的合理估值中樞下移。這樣一來(lái)，估值偏高的個(gè)股面臨的估值回歸風(fēng)險(xiǎn)較大，低估值的盈利能力穩(wěn)定的公司則具有較好的安全邊際。

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