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銀行業(yè)“三性”齊動下的銀行股投資策略
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http://shiquanmuye.com 發(fā)稿日期:2008-9-19
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- 中研網訊：
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2008-2010年中國私人理財行業(yè)應對金融危機影響及 2008年，美國華爾街危機不僅迅速波及全球金融市場，而且已由虛擬經濟向實體經濟蔓延。金融危機2008-2010年中國保險行業(yè)應對金融危機影響及發(fā)展 2008年，美國華爾街危機不僅迅速波及全球金融市場，而且已由虛擬經濟向實體經濟蔓延。金融危機2008-2010年中國醫(yī)療保險行業(yè)應對金融危機影響及 2008年，美國華爾街危機不僅迅速波及全球金融市場，而且已由虛擬經濟向實體經濟蔓延。金融危機2008-2010年中國證券行業(yè)應對金融危機影響及發(fā)展 2008年，美國華爾街危機不僅迅速波及全球金融市場，而且已由虛擬經濟向實體經濟蔓延。金融危機安全性成為市場最擔心的問題
美國金融危機危及全球金融市場，我國銀行業(yè)也未幸免于難，銀行持有的雷曼兄弟債券成為市場最為擔心的問題之一。但是，這種擔心也是針對不同銀行的，中小銀行在這個方面的安全性顯然要高一些，但是大行的抗風險能力顯著增強，有能力消化不良。
盈利預期的下調不改長期成長趨勢
中國銀行業(yè)依然處于成長階段，國際金融界出現的危機對我們來說是很好的教訓。雖然對盈利有影響，但不足以改變我們的長期投資評級。
流動性的改善緩沖了中小銀行的盈利下滑
結構性的下調存款準備金率，說明支持中小行業(yè)發(fā)展，有利于緩解中小銀行的流動性壓力，對中小銀行形成利好，同時也緩解了貸款利率下調的不利影響。
短期關注中小銀行，不改大行的長期盈利
此次政策的結構性調整傾向于中小銀行，建議密切關注今天的走勢；同時，盡管政策沒有青睞大行，但其自身的溢價能力也可以化解危機，業(yè)內早已考慮了息差收窄的不利因素對銀行股的影響，我們暫時不下調行業(yè)評級。
本投資策略針對近期銀行股面臨的內憂外患，討論的主要是銀行業(yè)的安全性、盈利性和流動性問題。內憂主要是央行15日宣布的兩項貨幣政策，外患主要是雷曼兄弟申請破產保護使我銀行股的境外投資縮水。
1.下調貸款利率壓縮銀行業(yè)利潤
1.1.事件
中國人民銀行15日對外宣布從16日起下調一年期人民幣貸款基準利率0.27個百分點，其他期限檔次貸款基準利率按照短期多調、長期少調的原則作相應調整；存款基準利率保持不變（具體見表1），此次下調貸款利率是2004年以來央行首次降低貸款基準利率。此次央行單向調整貸款利率而未改變存款利率，對銀行業(yè)的影響無疑是負面的。
1.2.政策分析
存貸利差是我國銀行業(yè)的主要利潤來源，雖然近年來有收窄的趨勢，但依然能夠維持在3％，盡管此次下調貸款利率，一年期存貸利差依然保持在3.06％。
由于中國銀行業(yè)的半壟斷特點，基準存貸款利差的持續(xù)收窄不改上市銀行實際存貸款利差的持續(xù)攀升。其原因有三點：第一，貸款利率事實上已經放開，商業(yè)銀行獲得了貸款利率的提價權，如2008年中期上市銀行貸款平均利率達到7.19%，高于當期六個月期貸款基準利率（6.57%），略低于一年期基準貸款基準利率（7.47%），即平均說來，商業(yè)銀行實際貸款利率大多超過了基準利率。第二，在貸款利率可上浮的同時，存款利率只能下浮或不能上浮，2008年中期上市銀行的平均存款利率只有2.18％，存貸利差達到5.01％。第三，持續(xù)地上調法定準備率加劇了資金緊張，供需矛盾抬升了貨幣的價格，使商業(yè)銀行獲得了更大的話語權。
1.3.對EPS的影響
由于每家銀行的存貸款利率不同，貸款基準利率的下調對銀行股的影響也不同。為方便起見，我們假設此次貸款利率平均調整幅度為0.234％，假設2008年中報時的貸款余額為全年的貸款平均余額，這將導致上市銀行股的利息收入減少370.70億元，以有效稅率為25％測算，導致凈利潤減少278億元，平均每股收益下降0.0286元。每家銀行股的情況是不同的，對浦發(fā)和深發(fā)展影響最大，分別降低EPS0.1871和0.184元，對中行和工行影響最小，降低2分/股。
2.結構性下調存款準備金率緩解中小銀行的流動性壓力
2.1.事件
中國人民銀行15日對外宣布從2008年9月25日起，除工商銀行、農業(yè)銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行、郵政儲蓄銀行暫不下調外，其他存款類金融機構人民幣存款準備金率下調1個百分點，汶川地震重災區(qū)地方法人金融機構存款準備金率下調2個百分點。存款準備金率是2003年以來首次下調。結構性下調存款準備金率對中小銀行無疑是利好，有利于緩解中小銀行的流動性壓力，間接影響盈利能力。
2.2.政策分析
可以理解此次結構性下調存款準備金率為貨幣政策的松動，但進一步的分析發(fā)現，這種貨幣政策還是極大程度上體現了央行的穩(wěn)健貨幣政策而非寬松的貨幣政策。第一，存款準備金率的下調把比重很大的工、農、建、中、交行排除在外，并非針對所有的商業(yè)銀行，而是選擇中小銀行。根據央行2008上半年貨幣政策執(zhí)行報告的統(tǒng)計，國有銀行和交行占整個商業(yè)銀行新增貸款額度的45%左右，換言之，此次央行下調存款準備金率把占市場容量近一半的金融機構排除在外，因此無論是這種放松貨幣政策，更多的是一種信號，一種預期，如果整個大的經濟環(huán)境依然惡化，國內的經濟也迅速衰退，甚至資本市場和實體經濟對這種政策并不滿意，可能導致更多更實質的寬松貨幣政策的出臺，政府會"保經濟"。
2.3.對中小銀行股EPS的影響
我們以2008年中期報告的存款數為基礎，假設下調的1％存款準備金全部用于貸款，以下調后的各銀行貸款利率為利率，同時扣除法定準備金的1.89％的利息收入，這樣中小上市銀行可以獲得26.3億元利息收入。以25％的所得稅率計，19.74億元凈利潤，平均每股收益增加0.0285元。
但是各家銀行的具體情況不同。
3. 美國金融動彈動蕩加劇對銀行股的擔憂
9月14日，由于陷于嚴重的財務危機，美國第四大投資銀行雷曼兄弟公司申請破產保護，次級債的風波愈演愈烈，更為嚴重的全球金融危機再度爆發(fā)。 金融巨頭的倒下，對我國銀行業(yè)的影響不僅僅是暗示作用，更為重要的是，目前為止，還尚不清楚我國銀行持有多少雷曼債券和貸款，以及其他美國金融公司發(fā)行的其他債券。 目前，招行、興業(yè)和中行已經公開披露持有雷曼債券或者貸款，工行和中信也有權威人士透露持有雷曼債券情況。
4."三性"齊動的合力對上市銀行的影響
上述因素合計影響上市銀行2008年EPS0.067元/股，占行業(yè)預計的2008年凈利潤均值的6.8%，其中，對南京、寧波銀行影響最小，對興業(yè)、浦發(fā)和深發(fā)展影響最大。
5.市場是有效的
9月16日和17日連續(xù)兩日的銀行板塊下跌不是無源之水，見下表。我們發(fā)現，內憂外患對銀行股跌幅的影響是顯著不同的，市場反映也是不同的，影響最小的南京銀行和寧波銀行在17日跌幅小于上證指數跌幅，而影響大的深發(fā)展、浦發(fā)、興業(yè)則持續(xù)大幅下跌。招行由于收購永隆事件導致的賬面浮虧，也處于跌幅前列。
6.展望
盡管銀行板塊連續(xù)下跌，但是我們預計此次內憂外患對銀行業(yè)的影響有限。雷曼債券問題在今年基本會消化，假設現存的貨幣政策不變，假設貸款和存款在現有基礎上年增長10%，下調貸款利率和準備金率對09和10年上市銀行的EPS影響分別為0.0575元/股和0.0633元/股，深發(fā)展、華夏、浦發(fā)和興業(yè)的影響在0.10元/股以上，對大行的影響只有2分錢/股。所以，我們維持銀行業(yè)中性的評級。
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