2009年以來(lái)行業(yè)二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)關(guān)鍵詞：防御+補(bǔ)漲。年初以來(lái)高速公路行業(yè)整體表現(xiàn)弱于大盤(pán)。截至12月11日，行業(yè)指數(shù)累計(jì)上漲約71.18%，略低于上證綜指約7個(gè)百分點(diǎn)。在大盤(pán)上漲過(guò)程中，高速公路板塊多數(shù)情況下跑輸大盤(pán)；市場(chǎng)走弱情況下，行業(yè)指數(shù)能夠戰(zhàn)勝大盤(pán)，具備較佳的避險(xiǎn)功能。補(bǔ)漲需求存在于大盤(pán)上行過(guò)程中，通常由行業(yè)估值過(guò)度偏離誘發(fā)。經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)性回暖，行業(yè)性機(jī)會(huì)來(lái)自于公路客貨運(yùn)的增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，東部沿海地區(qū)直接受益于經(jīng)濟(jì)以及對(duì)外貿(mào)易的回暖，公路運(yùn)輸增長(zhǎng)趨勢(shì)相對(duì)更為明顯，預(yù)計(jì)明年上半年由于低基數(shù)因素，車流量同比增速較快；中部地區(qū)受經(jīng)濟(jì)危機(jī)的負(fù)面影響明顯小于東部，明年預(yù)計(jì)能維持當(dāng)前增長(zhǎng)水平；而西部地區(qū)到明年下半年將持續(xù)受益于災(zāi)后重建帶來(lái)的旺盛公路貨運(yùn)需求。

　　需求"漏出"是行業(yè)未來(lái)10年內(nèi)面臨主要風(fēng)險(xiǎn)。高速公路具備一定壟斷性，因?yàn)榭紤]資源的最佳配置，通常(特別是路網(wǎng)建設(shè)初期)連接兩地的高速公路或主要運(yùn)輸通道只有一條。壟斷帶來(lái)溢價(jià)，表現(xiàn)為車流量向其聚攏，最終體現(xiàn)為通行費(fèi)收入的持續(xù)提升。但隨著高速公路網(wǎng)加密和中長(zhǎng)期鐵路網(wǎng)的加快施工，既有高速公路獲取溢價(jià)的能力趨于下降，分流成為未來(lái)10年內(nèi)行業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。

　　改擴(kuò)建構(gòu)成階段性分流影響，后續(xù)壓力來(lái)自于攤銷增加。近年來(lái)完成改擴(kuò)建的上市路產(chǎn)階段性分流影響程度不一，主要與交通組織實(shí)施方案、路產(chǎn)車流飽和度以及經(jīng)濟(jì)處于不同階段等因素有關(guān)。改擴(kuò)建對(duì)老路車輛通行的影響主要是在路面施工階段的中前期。而且隨著工程完工，轉(zhuǎn)固帶來(lái)的攤銷成本增加以及財(cái)務(wù)費(fèi)用增加將攤薄公司業(yè)績(jī)，不過(guò)改擴(kuò)建使上市公司獲得收費(fèi)期限延長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。

　　多元化投資，更看重未來(lái)的成長(zhǎng)性。高速公路公司特有優(yōu)勢(shì)在于經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流充裕，具備發(fā)展主營(yíng)之外的多元化項(xiàng)目的條件。目前，行業(yè)內(nèi)已有多家上市公司已經(jīng)或正在積極探索其他實(shí)業(yè)或股權(quán)方面的投資，多元化將成為未來(lái)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。

　　投資邏輯：于行業(yè)性機(jī)會(huì)中把握個(gè)股。選股思路：(1)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定，并能轉(zhuǎn)化為對(duì)投資者的回報(bào)(高分紅率)，具備一定估值優(yōu)勢(shì)。這類公司有寧滬高速、皖通高速公司等；(2)具備資產(chǎn)注入預(yù)期，未來(lái)幾年主業(yè)成長(zhǎng)性較好。這類公司有四川成渝(目前估值偏高，建議擇時(shí)介入)；(3)主營(yíng)增長(zhǎng)有保障，多元化投資提供長(zhǎng)期業(yè)績(jī)彈性。這類公司有贛粵高速、現(xiàn)代投資、寧滬高速公司等。

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